美国股市正在上演50年来最惨淡的开年行情，曾经长期受投资者青睐的科技股现在开始跌跌不休。

然而，投资者似乎却并不担心，这是非常罕见的一个状况，在我认知中此前美股市场五次进入或接近进入熊市，我想不起来曾有过投资者对市场下跌如此乐观的情况。

一、为何当前美股投资者如此乐观？

一个原因可能是，从技术指标看现在还不是熊市。

熊市通常的定义是较近期高点下跌20%或以上，5月20日，标普500指数曾短暂跌入熊市区，但收盘时反弹回暖，目前该指数已经较今年1月的历史高点下跌约14%，因此，投资者还没有受到通常与熊市相伴的可怕头条新闻的轰炸。

另一个原因可能是，在市场震荡之中，投资者越来越善于不为所动了，投资情绪已经非常稳定。

每一次下跌，都会让他们相信市场最终会复苏，即使是从2000年互联网泡沫破裂或2008年金融危机等极其惨痛的跌势中复苏，这也就可能解释为什么各种迹象显示，大多数投资者在2020年新冠疫情引发的市场抛售期间仍然持股不动。

二、历史上美股大熊市规律

但或许还有另一种更令人担忧的解释。

过去20年，美股熊市的时间变得越来越短，可能让投资者有了一种错误印象，认为股市的抛售是短暂即逝，即便很令人不安，可以参考最近的情况，互联网泡沫破裂时，标普500指数在令人痛苦的两年半之后，才探明底部；金融危机期间的又一次熊市，从高点到低点的时间大约为18个月；然后是两次接近熊市的行情，2011年下跌19.4%，持续了五个月，2018年下跌19.8%，持续了三个月，最后是2020年的最近一次熊市，只持续了33天。

不过，从更长期的历史看，美股熊市的持续时间并没有越来越短的规律。

投资策略师埃德ᐧ亚德尼(Ed Yardeni)编纂的数据显示，1928年以来的记录显示，股市在整个过程中不时出现短暂的低迷，例如，1946年的熊市——标普500指数下跌了27%——历时大约四个月；1957年的那次熊市持续了三个月，之后又出现了两次熊市，每次都不到一年；但在此之后的1968年至1982年，又经历了四次漫长、惨烈的熊市或近熊市。

值得留意的是，熊市时间拉长不一定意味着跌幅加大。

例如，2020年，标普500指数在33天的抛售中下跌了34%，但从1980年到1982年，用了近两年时间才下跌27%，虽然跌幅可能大致相同，但持续时间有很大差异。2020年，投资者几乎是气还没有喘匀，股市就重拾了升势，而另一方面，抛售行情持续多年带来的巨大痛苦，让许多投资者最终放弃了坚持。

如果从未经历过长期熊市，你很容易低估其折磨程度。

从年龄看，千禧一代和Z世代都没有经历过的最近一次大熊市——互联网泡沫破灭。

显然，从文字中了解和亲身经历存在差别，但那些缺乏相关经历的人，应当对这次熊市的细节加以反思，当时那次熊市可以分为三个阶段，市场于2000年3月见顶，科技股率先下跌；纳斯达克综指在随后的六个月下跌了15%，而总体市场则基本持平。

首个传染迹象出现在9月，之后的六个月中，标普500指数下跌了27%，纳斯达克指数又下跌61%，到2001年4月，考虑到纳指暴跌的程度，最糟糕阶段貌似已经过去，而且市场好像已转而上行。

但反弹并没有持续多久，2001年5月底，股市开始重拾跌势，在接下来的四个月，标普500指数进一步下跌26%，纳斯达克指数跌了38%，到了2001年秋天，熊市带来的痛苦已明显可见，股票投资组合大幅缩水，金融市场的亏损波及到更广泛的领域，将经济拖入衰退。

这种模式的熊市要给当前的市场提一个醒，至少在20年前互联网泡沫破灭是这样，在熊市大跌中也会有像样的反弹，但这是虚假的反弹，最后才会给你致命一击。

从2002年3月到10月触底，标普500指数再跌34%，纳斯达克指数下跌41%，当一切结束时，标普500指数跌去了一半，从熊市开始时的1527点跌至777点，更恐怖的是纳斯达克指数则下跌了近80%，这是一个非常恐怖的下跌幅度了。

三、当前美股市场的估值

即使面临高通胀、货币政策从紧和乌克兰战争等明显的不利因素，我们也无法提前预知市场是已经见底，还是处于更长期下跌的边缘。

但有一件事是确定的：20多年前的那场互联网泡沫时代股市非常脆弱，因为估值高得离谱，有着巨大的重估空间，2000年初，标普500指数按业绩预期衡量的市盈率为28倍，远高于当前市盈率18倍的历史平均水平。

到了2020年底，整个美股市场的估值才又回升至那样的高位，市盈率达到了27倍，此后有所回落，目前，标普500指数的市盈率处于18倍的历史平均水平附近。

也就是说，当前美股市场的估值是相对安全的。

但总会有矫枉过正的表现，在互联网泡沫破裂期间，标普500的市盈率曾跌至16倍才见底，而在金融危机期间则跌至接近11倍的水平，因此，它还有进一步下跌空间，尤其是如果公司业绩令人失望的话。

无论发生什么，投资者都知道他们必须坚持，因为市场最终会像以往一样升至新高，但下跌行情持续越久，他们就越难坚持。