自今年伊始，中国股市展现出了远超美国股市的强劲表现，这一显著态势使得部分投资者大胆预测，此情形有望延续下去。这无疑表明，中国股市颇具吸引力的估值正逐渐盖过美国例外论的观点。

上周，标准普尔 500 指数自 2023 年以来首次踏入回调区间。与之形成鲜明对比的是，MSCI 中国指数已累计上涨 19%，缔造了其历史上最为亮眼的开年佳绩。

这种反差巨大的走势，与数月之前的状况形成了快速转变。曾几何时，众多投资者笃定美国具备独特优势，能够有效抵御冲击其他国家的各类经济与政治风暴。彼时，由于对监管的顾虑以及对中国经济健康状况的担忧，中国股票在过往许多年里一直处于低迷不振的状态。

但时过境迁，情况已然发生了极大的改变。

美国总统特朗普推行的关税政策，引发了市场对于美国这个全球最大经济体经济增速放缓的广泛猜测。

与此同时，在中国，自今年早些时候 DeepSeek 成功推出 R1 模型之后，市场对于中国人工智能能力的乐观情绪与日俱增。

Port Shelter Investment Management 的首席执行官理查德・哈里斯在接受 CNBC 采访时直言：“美国曾经有过一段辉煌的发展时期，但如今这一时期即将落幕，因为特朗普的政策对经济发展极为不利。而中国此前经历了一段相当艰难的阶段，不过当下似乎已经开始复苏。”

哈里斯进一步表示：“我将此称之为重大转折。显然，在过去的 5 到 7 年中，美国市场占据着主导地位。七巨头（苹果、微软、谷歌、亚马逊、英伟达、元宇宙、特斯拉）的股价一路攀升…… 然而，如今似乎很难再看到它们有更大的上升空间了。”

以科技股为主的纳斯达克综合指数同样处于回调区间，受到七巨头股票抛售的拖累。而此次抛售主要是由对经济衰退的忧虑以及贸易战的恐惧所引发。

Jefferies Financial Group 的香港环球股票策略全球主管克里斯・伍德指出：“美国股市市值相较于全球股市市值，在去年年底达到了历史峰值，当时‘美国例外论’的说法甚嚣尘上。”

Eastspring Investments 的亚洲股票投资组合专家黄国豪认为，美国例外论的投资趋势早在今年年初便已终结。黄国豪称，预期中的财政紧缩以及特朗普发起的关税战，预计会使美国今年的经济增长率降至 2% 以下，而市场原本普遍预期的增长率为 2.2%。

与 2023 年美国 2.8% 的实际国内生产总值（GDP）增长率相比，在特朗普总统上任的首个月，美国的债务和赤字状况显著恶化，此后，解决政府财政问题便一直被列为优先事项。

黄国豪还补充道，滞胀已成为美国面临的关键风险之一，因为关税战极有可能导致经济活动陷入衰退，同时进一步加剧通货膨胀。这或许意味着美国股市的下跌态势尚未终结。

德意志银行在周末发布的一份报告中指出：“我们认为美国股市的抛售行情还将持续。鉴于贸易政策的不确定性很可能继续产生影响，至少在 4 月 2 日之前是如此，我们预计市场持仓情况将持续调整。”

该行的首席策略师宾基・查达表示：“倘若市场持仓情况滑落至上次贸易战时的下限水平，标准普尔 500 指数将跌至 5250 点。” 这意味着相较于当前水平将下跌 7%。

另一方面，自 DeepSeek 取得突破性进展以来，中国科技股一路迅猛上扬。中国政府也积极发声，明确表示支持科技行业，并拟定了增加资金投入的规划。

根据路孚特的数据，追踪在香港上市的一些中国大型科技公司的恒生科技指数，自年初以来已上涨超过 30%。

Jefferies 的伍德在接受 CNBC 采访时建议：“投资者应当考虑在美股上涨时抛售，同时在欧洲和中国市场下跌时逢低买入，因为这两个市场基本面改善的迹象最为显著。”

需要明确的是，据美国银行的分析师称，中国股市上涨速度过快，这或许预示着短期内可能会出现回调。

美国银行的分析师在一份报告中写道：“在过去 17 个月里，恒生中国企业指数 / MSCI 中国指数的走势与 10 年前极为相似，这让我们担忧短期内可能会迎来一定幅度的回调。”

该行分析师认为，就中国的政策刺激与改革、经济再平衡以及技术突破等方面而言，当前周期与 10 年前存在 “基本面的相似之处”。

颇具吸引力的估值？

摩根大通的亚太股票研究主管詹姆斯・沙利文表示，相较于全球其他市场，中国等市场的估值极具吸引力，然而这些市场的投资者持仓水平依旧处于极低状态。

根据路孚特的数据，MSCI中国指数当前的预期市盈率为13.38倍，而标普500指数的预期市盈率则高达20.72倍。

PortShelter 的哈里斯表示，除了较低的估值之外，还有其他诸多因素在推动中国市场的看涨行情。中国的 A 股市场在相当长一段时间内表现较为低迷，而美国股市在过去六年左右的时间里却一路高歌猛进。

他指出：“当然，平均估值自然会呈现出如此差异。”

哈里斯还称：“我并不十分担忧估值问题。估值固然重要，但并非唯一的决定性因素。当下更为关键的是，中国市场拥有更为强劲的上涨动力。” 他进一步补充道，中国政府的刺激措施已经在经济和市场中逐渐发挥作用。

花旗研究上周发布的一份报告，将中国股票评级上调为 “增持”，同时将美国股票评级从自 2023 年 10 月以来的 “增持” 下调为 “中性”，原因在于预计美国经济将公布更多负面数据。

不过，花旗强调其 “中性” 展望是基于三到六个月的时间跨度，并着重指出，即便与中国共同发展，美国仍将是人工智能领域的领先者之一。

由德克・威勒领导的这家投资银行的策略师们写道：“从更为宏观的视角来看，我们对人工智能泡沫是否已经完全消退持怀疑态度。”