中海油马上就要回归大A市场了，不少在A股奋战的老兵们，提到三桶油估计很快就会想到那句广为流传的段子：“问君能有几多愁，恰似满仓中石油。”

2007年港股上市，14年来，从48块跌到4.8块，中石油真的是跌的渣都不剩。.

^{注：中石油股价一度下跌至4.8元附近，来源：wind}

所以很多人会拿这个例子来嘲讽“价值投资理念”不靠谱，认为中石油就是所谓“价值投资”的反面教材。

其实不然，我的观点是首先我们聊价值投资的时候，要理清一个逻辑，价值投资等于基本面投资吗？基本面等于企业的商业价值吗？

我的回答是不等于。

真正的价值投资，除了基本面，还有故事面，而基本面里除了基础的商业价值，还有成长性价值，也就是说一家企业必须还要看增量。

问题又来了，什么是增量价值？

理解起来其实很简单，要么提高容量，要么提高单价，提高容量，必须开辟新战场，提高单价，那么自己的产品必须要有很强的稀缺性，有很强的提价空间，比如贵州茅台。

现在我们再来看看像中石油、中海油这样的巨型国企，我们要认清一个事实，他们是国家的民生基建，又是国家的战略基建，要承担很强的社会责任，有时候为了照顾民生，他可以不计回报的重大投入，而且很大一部分利润是要上缴的。

严格意义上说，他们并不是单纯的企业，他们也没办法追求公司利益的价值最大化。

也许很多人会很不服，会拿2003年的巴菲特来进行反证，巴菲特当年买中石油算不算价值投资？

^{注：巴菲特，来源：视觉中国}

实际上当然不算，中石油在港股价格一块1.62元的时候，巴菲特买入5亿美金，仅仅过了四年，他就全部跑了，净赚40亿美金，有人问巴菲特为什么要出售中石油，巴菲特非常直接的表示：“石油的利润主要依赖于油价，石油30美元每桶时，我是非常乐观的，但到了75美元的时候，我就不自信了，所以要出手。”

看到了吗？在中石油这个问题上，巴菲特的投资模型绝对不是它经典的“价值投资模型”，而是妥妥的“价值投机”。

因为他知道石油行业是个典型的周期性行业，而且这个行业是被操控的，它的利润增长靠的是油价上升，这样的行业你根本没办法套用传统的“价值投资逻辑”。

我可以很负责任说巴菲特当年，在中石油这家公司身上研究更多的只是“价格”而已，一个油价，一个中石油的股价，油价可能在当时他掌握的信息是要涨的，在中石油的内在价值估计当中，他认为是偏低的，有安全边际，所以就买了，一旦发现价格，不管是油价还是股价都回归正常了，他就立马跑了，而且从此就再也没有回来过。

^{注：油价下跌，来源：百度}

进一步你再想一想，三桶油这类的民生行业，价格不是你掌控的，增量也不是你掌控的，连管理层都是国家任命的，请问这样的投资能算得上正常的企业价值投资逻辑吗？不算的。

所以很多学了点价值投资皮毛的人，把这个案例当做价值投资的反面教材，合适吗？并不合适。

这些底层的逻辑你明白了，你再看这三桶油，再看很多巨型国企的逻辑，你会发现本质上都是一样的。

我们刚才只是简单分析了基本面，从价值投资的故事面来看，故事面又是什么？是预期？是情绪。人类社会现在最大的预期是什么？是气候经济背后的碳中和，而碳中和背后要干嘛？

^{注：碳中和经济，来源：百度}

必须要搞新能源，减少化石燃料，发展新能源是全世界的趋势，那么代表传统旧时代能源的企业有故事可讲吗？有预期可期待吗？答案一定是没有。

所以人家巴菲特当年投的是什么？逻辑清清楚楚，赚的是什么？道理也明明白白。

所以回到本源，什么才是真正的价值投资这个课题真的是太大了，我们可以相信也可以选择不相信，但不能浅薄的相信，所有的投资证明，动不动就是价值投资，动不动满嘴成长性、长期性，其实在摆出价值投资的大旗时，最重要还是要看看底层的逻辑，能不能支撑起这样的大旗，切忌空中楼阁。