滞后性，这一定是今年下半年最普遍的用语之一，美联储主席杰罗姆·鲍威尔本人经常提醒我们，货币政策措施的“滞后性非常不确定”，美联储积极加息的全面影响还没有显现。

换言之，如果美联储想迫使美国陷入衰退，那么到明年美国经济才会开始放缓。

同样，美国的财政政策也有滞后性，这一点已被普遍淡忘。

在2020年和2021年，通过发放纾困资金和失业救济金的形式，美国人历史性地直接增加了1. 5万亿美元收入，现在仍然现金充裕。彭博视点的贾斯汀·福克斯强调称，疫情暴发前，美国家庭实际持有现金约1万亿美元，而到今年第二季度，这个数字已飙升至4.7万亿美元。

这些资金或许有助于解释为什么整体经济中的大部分领域依然未受影响。

供应管理学会(ISM) 12月5日公布的美国服务业调查数据大幅上升，就反映了这种情况，11月的商业活动指数跃升至56.5，强于预期，并创下2021年3月以来最高水平，该指数高于50意味着服务业扩张而非萎缩，同一项调查还发现，服务业企业的支付价格在上涨，这是通货膨胀方面一个不好的信号。

尽管人们对2023年将陷入衰退的前景感到悲观失望（似乎仍然很有可能）， 但整体经济并没有像许多人预计的那样放缓，美国人仍在艰难跋涉，消费支出也在很大程度上展现出抗冲击性。

对此不应感到意外，可以从大量资金的角度看待经济，德意志银行揭示了美国人在疫情期间以及随后政府进行刺激支出期间积累了大量超额储蓄。这些储蓄现在正逐步减少，但按当前速度，在明年下半年之前，美国人至少仍会有一些超额储蓄。

对于如此巨大的货币数量，经济究竟会怎样消化呢？可以参考一下美联储的M2货币供应指数，这一指数涵盖范围包括流通中的纸币和硬币、支票账户、储蓄账户和货币市场基金。

在疫情最严重的时候，M2增幅达到了前所未有的水平（甚至在全球金融危机期间大举发行货币，用于修复遭受严重损失的资产负债表时也没到这个程度）。随着美联储试图再次收紧政策， M2已连续数月下降。就像之前的增长一样，这样的下降也是前所未有。但是，即使我们已经确认货币供应总量正在逐月受控，问题依然存在：消费者银行账户里还有多少钱准备花掉？

正如研究机构Yardeni Research所指，一些经济学家对M2下降感到担心。

自3月份创下21.7万亿美元的历史高点以来，M2总量已下降1.5%，虽然此前是创下了历史纪录，但这样的下跌同样是前所未有。不过，Yardeni Research的创始人艾德·亚德尼认为， M2仍比疫情暴发前的趋势水平至少高出2万亿美元。

实际上，M2较上年的变动与12个月总体个人储蓄率几乎同步变动；随着美国人新增储蓄的停步，货币供应也停止了增长。因此，亚德尼认为，M2近期的疲软反映了美国消费者自疫情暴发以来所积累的过剩流动性的减少。

当然，对数据的解读并非人人一致。在投资管理公司Cetera investment Management首席投资官戈德曼看来，储蓄率在17年来低点2 .7%附近波动，意味着人们并没有太多存钱。

由于美国人增加的是食品和基本商品的支出，而不是商品或服务支出，在一定程度上对企业产生了影响，使它们要通过降价来应对库存过剩，进而将使利润率受到更大挤压。最近的“黑色星期五”表现沉闷就反映了这样的情况。

高盛表示：“我们认为，所有这些加在一起，将造成2023年的经济衰退，这将是我们经历过的最令人期待的衰退。”

摩根士丹利财富管理公司的丽莎·沙利特认为，除非劳动力市场保持强劲态势，否则“勒紧裤带可能会让经济进一步放缓。”她还指出，很令人担忧的是，美国人又开始大量举债了，而且还用很高的利率偿还信用卡债务。

她认为，11月的数据显示，消费热潮使实际的年化支出增幅保持在接近7% 的水平，但越来越像是用储蓄减少和信用卡债务增加换来的。信用卡循环信贷余额现已超过疫情前的峰值，储蓄率已骤降至2.7%。这表明除非2023年劳动力市场保持强劲态势，否则勒紧裤带可能导致经济进一步放缓。

那么，如何解释近期“动物精神” 的复苏呢？

标普指数六周内从低点到高点17.4%的反弹幅度就是这种情况的体现。沙利特的看法是，人们已开始忘记货币政策（以及财政政策）的滞后效应。即使美联储最早于明年夏天开始放松政策，在2024年之前也不会对经济产生大的影响。

她的具体表述如下：最主要的是我们存在这样的困惑，如果投资者只关注美联储政策的施行速度，就不能忽视政策的影响，它有6到12个月的滞后期。由于忽视了长期实际利率下降的因素，投资者不仅已经开始消化政策利率下调（可能未来很多个月都不会出现）的影响，而且又基本上忽略了收益率曲线倒挂的影响。以2年和10年期美国国债收益率之差衡量，目前美国国债收益率的倒挂幅度为负77个基点，为1981年以来最严重的程度。

美债收益率曲线倒挂是衰退即将到来的一个明显信号，早期的缓解不会改变这种隐含的预期。

平心而论，股市过去几天的动荡正是由投资者的这种想法推动的。

他们可能夸大了美联储转向宽松立场的积极作用，从市场内部的情况来看，美国的非必需消费品类股年初迄今已下跌32%， 远逊于标普50 0指数的整体表现，这说明股票投资者已在为将来的苦日子做准备，当策略师发布他们对明年美国经济的预测时，对于衰退的判断明显会更多使用“何时”而非“是否”。消费者或许也该从华尔街那里寻找线索，为迎接衰退做好准备。