在当前复杂多变的经济形势下，债券市场出现的“收益率曲线倒挂”现象引发广泛关注，这一现象与经济衰退预期之间的关联成为各界热议焦点。美联储敏锐捕捉到这一不祥信号，预示着经济前景或许暗藏危机。

周三，10年期美国国债收益率低于3个月期美国国债收益率，“收益率曲线倒挂”再度现身。回顾历史，过去几十年间，该现象在预测12至18个月内经济低迷方面表现突出，纽约联储更是将其视为重要参考指标，每月跟踪分析并据此给出经济衰退概率。

1月底，10年期与3个月期美债收益率差值约为0.31个百分点，对应经济衰退概率仅 23%。但进入2月，两者关系突变，这一概率极有可能大幅攀升。

收益率曲线倒挂之所以被视为经济衰退预警信号，背后逻辑在于市场对美联储货币政策的预期。当投资者预期经济衰退将至，会认为美联储将通过下调短期利率刺激经济，进而导致短期国债收益率高于长期国债收益率，形成倒挂。

RSM 首席经济学家 Joseph Brusuelas 指出，投资者因经济增长担忧而采取避险行为在商业周期后期屡见不鲜，但此次究竟是市场短期波动还是经济实质性放缓的开端，尚难定论。

在债券市场关注焦点方面，尽管10年期和2年期美债关系备受瞩目，但美联储更倾向以3个月国债作为衡量经济形势的关键参照，因其对央行联邦基金利率变动更为敏感。当前，10年期/2年期利差虽仍维持正值，但近几周明显收窄，同样传递出经济潜在的不稳定信号。

然而，我们必须认识到收益率曲线倒挂并非经济衰退的绝对预示。例如2022年10月也曾出现倒挂，可至今经济衰退并未如期而至。这表明该指标虽有较强参考价值，但并非百发百中。

当下，投资者对特朗普总统经济议程的担忧加剧，原本大选后10年期国债收益率飙升，显示出市场对经济增长的乐观预期，尤其在1月20日就职典礼前达到顶峰。

但随后收益率大幅下跌，自特朗普上任以来，10年期美债收益率已下降约0.32个百分点。这一转变源于投资者对其以关税为核心的贸易议程的担忧，害怕由此引发通胀失控，进而拖累经济增长，目前基准收益率已回到与选举日相近水平。

PGIM 固定收益首席美国经济学家汤姆·波切利认为，关税政策带来的不确定性如同放大镜，将经济运行中的潜在问题暴露无遗，使得市场参与者高度警觉。近期多项信心调查印证了市场的担忧情绪。

密歇根大学月度调查显示，受访者对未来五年通胀的长期预期升至 1995 年以来最高；世界大型企业联合会报告指出，前瞻性预期指数已回落至与经济衰退相符区间。

尽管市场弥漫着悲观情绪，但从“硬”经济数据角度看，消费者和劳动力市场指标大多保持积极态势。波切利表示，虽不认为会出现经济衰退，但预计明年经济活动将有所疲软，这一观点也得到市场广泛认同。

交易员们基于经济增长放缓预期，预计美联储今年至少降息0.5个百分点，芝加哥商品交易所集团（CME）的 FedWatch 期货价格指标便是有力佐证，这意味着市场期待央行通过放松货币政策稳定经济。