随着Delta变异病毒不断肆虐，经济复苏似有放缓之势，但美国股市却屡创新高。标准普尔500指数连在8月和9月创下了一个又一个纪录，今年迄今累计上涨了20%。尽管上周连跌5天，但与历史高点相距仍能不超过2%。

^{注：标普500指数价格表现}

然而，包括高盛、大摩和美银在内的众多华尔街大行上周都接连发报告警告称，一些负面冲击可能让涨势戛然而止，未来更有意义的跌势已在酝酿中了。德意志银行（Deutsche Bank）则称，在经历了疫情后盈利强劲增长的一年之后，现在美国股市的高估值表明，市场可能即将出现大幅抛售。

包括Binky Chadha在内的研究团队在最新发布的一份报告中指出，高估值本身不一定预示着市场的大幅回调，但当业绩周期进一步延长时，下跌趋势往往会更加明显。

该行进一步解释称，几乎所有估值指标都显示，美国股市的交易水平处于“历史极端”水平，包括股价/收益、企业价值/息税折旧摊销前利润（EBITDA）以及现金流估值指标均已进入90%的百分位。

历史数据显示，当估值在过去达到如此高的水平时，5年远期回报率平均为负。报告称，由于投资者对企业利润持续强劲增长的预期很高，投资者可能很快就会失望，因为企业业绩可能会令人失望。

德银称，“我们怀疑这85年来的获利趋势是否已经改变。分析师们可能很快就会停止追赶，不再上调盈利预期。我们预计盈利趋势将放缓，如果不是结束的话，将会减弱股市上涨的关键推动力。”

该行认为，市场在当前复苏周期中处于何处的困惑，可以解释近期的大部分涨幅，也是未来的主要风险之一：“从基本面来看，我们认为，市盈率如此之高的关键原因是市场对我们在盈利周期中的位置感到困惑，这在一定程度上反映了经济复苏的速度和意外程度，以及由此产生的持续大幅反弹。”

该行进一步解释称，“因此，本轮经济周期要超前得多，而风险在于，经济活动开始放缓，而市场预期的大部分复苏尚未到来，且大幅反弹仍将持续。弱于预期的经济数据一直在缓慢显现。”

“估值修正并不总是需要市场回调，但它们确实会限制回报。”他们总结道，“随着当前周期的快速推进，严重回调的风险正在加大。”

高盛投资组合策略和资产配置董事总经理Christian Mueller-Glissmann也认为，高估值增加了市场的脆弱性，如果出现新的负面形势发展，可能会导致经济增长遭受冲击，并引发市场的迅速避险走势。

不论如何，华尔街目前的共识似乎是，市场元气似乎快要耗尽，大涨已成为过去式。标准普尔500指数已连续34天不曾出现上涨1%的涨势，这是20个月来最长的一次。感受到巨大价格压力的公司数量也在不断增加。

^{注：标普500指数在20月内已连续34天不曾出现上涨1%的涨势}

摩根士丹利汇编的数据显示，自5月以来，标普500指数超过一半的成分股股价从高峰到低谷已下跌了至少10%。小盘股情况更糟，罗素2000指数90%的股票已出现10%的回调。

该行首席跨资产策略Andrew Sheets上周二将美股评级下调至“减持”，认为标普500年底目标点位在4000点，较当前水平低12%左右。