以下文章根据电视节目《金临天下》整理，发言人：游庭皓。

A股在中国政府近期推出的很多刺激政策带动下，表现很不错，为什么巴菲特没有在这个时候加码中国的股票呢？

巴菲特在过去一段时间不只是针对苹果进行大规模的出清，而且针对美银也几乎是以非常惊人的速度出清，出清到很有可能到下一个季度他就不用跟美国证监会（SEC）来报告了，为什么？因为那时候持股比例太少了（不用汇报）。那现在的问题在于。他不断的抛售美股，有没有可能是跟随着国际资金回流到亚洲市场呢？

最近国际股市产生一个有趣的变化，就大家都认为美国股市基期太高了，中国股市基期太低，所以美国投资人比中国散户投资人还要更看好入股，可是问题在于。巴菲特在本轮根本没有针对A股采取任何动作。

反而，在现在我们看到日本准首相石破茂有可能释出相对鹰派货币政策，在日股相对震荡的时候，巴菲特开始大量的发行日元债，根据以往五大商社的经验，只要巴菲特准备发行日元债，他的目的基本就是准备抄底日本的五大商社，就是投资那些商业大型集团，为什么呢？因为这些集团平均现金股利殖利率大概是4%-5%。那他只要确保它的利率，压在1%以下，那中间的利差，就可以直接赚取钱，所以在这样的一个情况下，我们要如何来看待日股和A股市场呢？

首先呢，日本股市，虽然现在似乎有放出鹰派声浪，而且，日本的基本面能不能从过去的通缩循环走入到上行的通膨循环，大家有不同的想法，可是可以确定的事情是日本股市的上涨。它基本上不像台北股市，台北股市要不要上涨完全取决于ETF买盘。我们都跟你讲过很多次了，可是日股的上涨基本就取决于巴菲特要买多少。为什么这么说？如果以日本企业股东的比例占比，你会发现在1990年的时候，当时的银行生命保险，也就是我们这样的寿险公司，占总体股票市场的成交市值有三成，现在剩下多少？只差7%，如果你再看一下实体企业，他们的大股东，当时在1990年也是三成，现在剩下多少？两成而已。那这过去30年，到底是谁在买日本股票？外国人巴菲特，也就是说，现在大部分的筹码几乎都已经集中在外资手上了，外资不想让他跌，日股就不会跌。把日股买得涨上来的其实都不是（日本）本国人。

你可以看得很清楚，巴菲特虽然进行美国股市的减持，可是对于日股来看，对他来讲有非常大的吸引力，我认为有两个原因，第一个是，日本股市当中有非常多的企业。它本身从它的净值来看，仍然是非常非常低的，股价净值比甚至低于1，就代表着你把公司收购之后，直接进行分散，直接进行这个重组。基本上你还可以直接获利呀，所以换句话说，他认为。日股比美股相对便宜的多。

第二件事情就是，即便日元升息，日央升息了，日本还是全球最廉价的货币啊，跟他借，你几乎不用还什么利息，巴菲特正在寻找廉价的资本，好，那些问题来了，中国也在降息，中国的股票市场的基期也是有史以来最低的一刻，那为什么巴菲特并没有针对A股或者港股进行任何回补呢？巴菲特以前也曾投过中石油，像比亚迪，可是在过去几个季度巴菲特都不断在进行出清。那么，巴菲特是否有在本轮的下行段，或在本轮上涨之前做任何的布局呢？答案是什么都没有。

所以，这就彰显的一件事情就是，似乎巴菲特已经承认了，在中国股市当中啊，你很难依据周期或者价值投资的逻辑直接判断基期的高低，什么意思呢？就日本股市。你是可以从股价净值比判断，现在比较便宜，可以带动买入，长期它会反应景气，可是中国股市就不太一样了，很有可能你抄底了就发现，你抄到底之后，发现原来还有地狱，你抄到地狱，想不到地狱还有18层，这样的一个情况就导致中国股市进行价值投资容易失真。

以前常有一个笑话，讲一个入股投资人，他把巴菲特视为偶像。每天要学习，巴菲特不仅学习价值投资，还要每天喝五瓶可口可乐，后来呢，不仅股市投资没有成功，还得了糖尿病，这说明中国股市到底是不是用于价值投资呢？巴菲特他所采取的价做法。基本上已经非常明显了。

那么，如何解释为什么现在有大量的资金涌入到入股市场呢？我个人认为它更像是一种，基期高低的系统单的回补，但是不是代表着从价值投资的角度认为A股有进一步上行。挑战新高的空间呢？我认为不一定，原因很简单，从全球主动型基金在中国的配置，当时在2020年曾经高达15%，现在剩下多少5.1%，甚至比2013年的8%下来更低。

说明这在过去三年，全球主动型基金在中国的配置有2/3的仓位都抛掉了。现在大家手上根本就没有股票，也很难做空中国股市，所以有适度的回补是很正常的。但是最终入股能不能上行，必须要靠基本面，那即便A股最后上行了，到底会不会符合巴菲特这种价值投资逻辑，持续衍生他的复利效果呢？那就不一定。

所以，巴菲特采取了他的做法，美国股市基期高，出清美股。日股基期低，持续来购买日本股市我们看到最近中国祭出了一些刺激经济的，像是降息和降准的一些政策，的确新很多投行现在对A股的后市是相当看好的。不过从巴菲特从价值投资的这个角度来看，他看好的依旧是日本。

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附注："基期"可以从年增率观察的到，当一家公司如果营收持续创新高，但是营收年增率却从 200%→150→100%→60%，虽然还是保持了 60% 的高强度成长，但是对于 "资金" 来说，其实已经失去吸引力，另外一家公司，却是从年增率 - 10%→0%→30%→60%，你想想，谁更有吸引力。更简单的例子就是一个常常考 80 分的学生，进步到了 90 分，跟一个常常及格边缘的学生，突然考了个 87 分，谁会更吸引老师的关注