北京时间本周周四凌晨（6月15日），15个月来美联储宣布首次暂停加息后，对美联储政策较为敏感的前端国债被抛售，2年期美债收益率飙升，而较长期债券上涨，10年期美债收益率下挫。

此前美联储官员表示，在通胀问题上“仍没有看到太多进展”。美联储官员目前预计，今年年底的核心通胀率将达到3.9%，高于他们3月份预测的3.6%。因此，他们预计今年将需要再加息两次。

这一言论使得以2年期和10年期美债收益率之间倒挂超过90个基点，上次出现这样的倒挂水平是在3月份，同时倒挂幅度接近本周期的109个基点极端值。

极端的美债倒挂现象走势也表明，债券交易员怀疑美联储能否避免所谓的美国经济硬着陆，美联储似乎必须持续的提高借贷成本，以努力控制通胀率，但当前的通胀率仍是其2%目标的两倍多。

1、美联储主席鲍威尔进退两难

据美国《华尔街日报》网站6月12日报道，美联储主席杰罗姆·鲍威尔发现自己身处任何一位央行行长都不希望面临的境地：在努力避免信贷紧缩的同时又要对抗高通胀，前者需要放松货币政策，后者的要求则恰恰相反。

银行业面临的压力（继今年春天三家中型银行倒闭后）有助于解释为什么一些央行官员倾向于在本周的会议上保持利率稳定，尽管美国经济和通胀没有像他们预期的那样放缓。

美联储官员并不认为危机迫在眉睫，并将最近的麻烦归因于三家银行的特殊性质。但现任和前任央行官员说，如果压力进一步加大，美联储将面临更艰难的抉择。鲍威尔和他的同僚们将不得不在关注破产的银行和高通胀之间作出选择。

2、越来越担心的不仅仅是债券交易员。

彭博社在美联储做出决定后数小时对终端用户进行的民意调查显示，61%的受访者表示，继续收紧货币政策最终将在明年的某个时候导致经济衰退。

由于美联储主席鲍威尔所表达的通胀压力充满粘性，市场还将年底核心通胀率的估计值从3.6%上调至3.9%。

^{图：2年期美债收益率和10年期美债收益率再度发生极端倒挂 来源：Bloomberg}

尽管如此，市场仍不相信借贷成本会像美联储预测的那样上升，市场偏向于美联储嘴上的鹰派，但实际行动上偏向鸽派。

截至周三晚些时候，市场未来会议掉期合约预计的美联储终端利率在9月份约为5.27%，7月份为5.26%，而当前美联储的有效利率为5.08%。

Citadel 证券线性利率全球主管迈克尔德帕斯表示：美联储对年底前加息的积极展望可能是为了打破债券市场对未来几个月降息的预期。

德帕斯说：

“我们都处于观望状态，美联储可能会试图阻止债券市场在他们停止加息后立即对降息进行定价，随着美国经济的发展，美联储的反应函数以及市场应该如何交易将变得更加清晰。”

近几个月来，许多债券投资者倾向于进行更陡峭的交易，这是受美联储基本结束紧缩且政策宽松即将到来的预测推动。

如果未来几个月通胀和劳动力市场数据证明比预期更有弹性，这些赌注将受到挑战。

摩根大通美国利率策略联席主管杰伊·巴里在做出决定后在彭博电视上表示：

“美联储表示，我们需要采取限制性措施，并在更长时间内保持更严格的限制，这将更多地影响前端美债收益率，而长期则更多地受到趋势增长率的影响，如果美联储说我们必须采取更多限制措施并在该利率位置停留更长的时间，我们看到收益率曲线进一步倒挂并不一定感到惊讶，而没有什么可以让我们认为中性利率或趋势增长率实际上更高。”