泡沫可能并不存在于风险资产，而大多数投资者希望获得安全性和保本性的投资，避险资产实际上可能是投资组合中最大的风险来源。

当前我们就处在这样一个氛围里，且全球PMI低于50以下的时候，你就会毫不犹豫的大量买入债券，房地产信托和黄金了。

这一轮美欧银行业危机突然爆发后，投资者迅速转向防御性定位，买入大型优质的科技股和高评级公司债，导致这些资产迅速走高，现在一些机构已经已经意识到，由于对这些资产风险敞口过高，如果这些资产势头逆转，意味着巨大的风险。

换句话说，这些避险资产现在已经因为估值过高实际上已经成为风险资产，于是一些机构不得不考虑再次调整定位。

加拿大皇家银行资产管理公司的投资策略主管弗雷德里克·卡里尔表示：

“这就是现在的风险偏好，完全进入防御定位，并购买定价过高避险资产，但这些资产已经变得估值过高，导致投资组合实际上质量并不高。”

^{图：高盛认为低波动率股票具有吸引力 来源：Bloomberg}

Plurimi Investment Managers的首席投资官帕特里克·阿姆斯特朗表示，他刚刚平仓路易威登，因为定价过高。他说：“我们继续持有苹果和谷歌，但这些公司的业绩增长需要很长时间才能赶上市盈率倍数，如果你觉得拥有这些股票很安全，但可能太贵了。”

增长/通胀波动减弱，不确定性/恐惧加剧以及央行(实验性)政策共同作用，导致投资者大量盲目追赶防御性资产并以极高的价值买入。

投资防御性资产的问题在于，那些全仓投资防御性资产的人可能会面临经济快速增长的风险。防御性资产可能成为风险来源，而不是对冲风险。公平地讲，如果世界确实陷入了深度/长期衰退，或者衰退确实来了，那么防御性资产很可能会达到其多样化的目的。但是对我来说，这是另一个信号(伴随着较低的预期收益)，即使仅出于风险管理目的，主动资产配置也是一项有价值的。

不良的历史数据和利空消息实际上往往是投机的好时机。防御性资产在这样的环境中估值上升如此之快。但是从逆势角度来看，这是一个很好的反向指标。