自美联储9月18日宣布降息以来，美国长期国债价格持续下滑，殖利率上涨，如今10年已经到了4.23%，和中国的10年期国债2.14%对比，息差到了2点多。这应该也是使得外资流出中国的一个原因。

造成美国长期国债下跌的因素有几个：

第一，特朗普当选，美国通胀会再起，索罗斯基金抛美债

美联储进入降息通道，按理，美国国债殖利率相应的也会随之下降，但这次一反常态，持续上涨，相信其中一个原因是「特朗普交易」。

这次总统大选，还有10多天后就要揭晓。目前，多家美国媒体民调结果是特朗普支持率高过贺锦丽，在预测市场Polymarket上特朗普胜率已升至65.5% ，还有一个有趣的博斯肯面包店推出「饼干民调」被誉为大选「章鱼哥」，他们自1984年以来，几乎每次都成功预测了选举结果（唯独2020年例外），这次特朗普的胜过贺锦丽11倍。

如果，特朗普胜选意味着什么？最近，23名诺贝尔经济学家在联名支持贺锦丽的信中，呼吁选民不要投票给特朗普，原因之一就是特朗普的加征关税，将给美国带来高通胀。美国是以服务业为主的国家，制造业弱，大部分的商品来自中国，如果对中国加征关税，势必要影响到美国的物价，加上特朗普支持以色列的态度坚决，如果特朗普无限制地给这个中东小霸王提供武器支持，资金支持，中东以色列和伊朗势必要正式开战，中东冲突扩大，势必要造成油价大幅上涨。这也是加剧通胀的原因。而且，特朗普要驱逐大量的非法移民，在一些经济学者眼里，这样的操作，会造成劳动力短缺，就业市场就会紧张，制造业和服务业的时薪上升，也是通胀上涨的原因。

如果通胀大幅上升，美联储是不可能满足特朗普的降息愿望的。那么加息，或者维持高息，美国国债殖利率必然上涨。现在上涨只是市场对选后的提前定价。

本周一，美国10年期基准国债收益率当天升超10个基点，盘中上测4.20%，周二一度接近4.22%，目前接近4.24%，继续刷新7月末以来盘中高位。

Tudor基金创始人、亿万富翁、传奇投资者Paul Tudor Jones，正在做空美国国债，做多黄金，比特币，罗斯基金曾经的二号人物斯坦利·德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）在10月初的会议透露，正在做空美债，并且做空美债的仓位可能占到15%-20%。

第二，美国经济前景向好，软着陆或者不着路，降息不着急，股债跷跷板效应。

8月，美国失业率促发萨姆法则，加上日本的加息的预期，造成市场衰退交易，股市暴跌，美联储鲍师傅紧急降息2码，把7月该降的1码，也在9月补上了。可是，最近美国经济数据，又好起来了。10月初飓风“海伦妮”的影响过去了，就看就业市场的数据，上周初请失业金人数创9月28日当周以来新低，9月美国非农就业人口增加25.4万人，也是远超预期，失业率回落，薪资增长强劲。美国非农就业再持续增加，而失业率在持续下降。美国经济好像不差，衰退阴影逝去，这也是美股大涨的原因。

除了非农就业报告之外，美国9月零售销售环比小升，同比增长2.7%，超过预期，说明美国消费需求强劲，这些美国经济数据优于预期，令市场对经济硬着陆的担忧逐步消减。现在市场看到的事，美国经济可能软着陆，或者不着路，因此，很多美联储官员和大行的分析师认为，接下来的降息不用太着急。考虑到，9月降了两码，美联储似乎没有那么急着降息了。原本在CME上11月降息1码的预期有100%，如今已经降到90%附近。

再看美国CPI的数据，9月同比增2.4%超过预期，核心CPI环比上涨0.3%。好像CPI在下降，但降幅在放缓。也证明，市场看到了一点点再通胀的影子，尤其预期大选后，特朗普会重新进入白宫。现在市场在交易，「再通胀」的预期，我们看到股债跷跷板效应，近期股市持续上涨，国债遭到抛售。在1995年，美国也发生了类似的情况，当时美联储主席格林斯潘在领导联储软着陆，美债也遭到大抛售。

第三，美国近期大发国债，国债收益率被推高。

除了稳健的经济数据导致债券市场重新定价之外，近期，美国财政部为了填补财政赤字，续发新债，美债供过于求，这些年来，美国联邦政府一直赤字开支毫无节制，不够了提高举债上限或不设上限，每次靠发新债还旧债的来延续政府运转，结果是，债券的“新供应”正在“淹没市场”。最近，在过去 3 周内，美国国债就增加了 5000 亿美元之多，达到35.75万亿，连马斯克都在怒斥，政府过度举债开支，导致破产。

从最新美国财政部，续发行的130亿美元20年期国债，中标收益率报4.590%，为5月份以来最高，高于纽约时间下午1点投标截止时的发行前交易水平4.574%。

市场当然会拥抱高息的新债，抛弃旧债，长期的债券的价格自然会被打下来。其实，不管是大选之后，是特朗普，还是贺锦丽当选，财政扩张根本停不下来。特朗普算是保守派，共和党阵营，他们的主张是小政府，但是，在特朗普治下，美国国债增加了7万亿美元。拜登在接下来的四年，增加了10万亿。美国的国债光利息每年都已经超过了1万亿美元。

一边是财政部发新债，一边是美联储继续量化紧缩，市场流动性收紧。10月24日，美联储隔夜逆回购协议（RRP）使用规模为2027.98亿美元，创了至少创2021年以来新低，隔夜逆回购规模快速下行背后，是美联储持续货币紧缩叠加美国财政部较大规模发债的结果。

普信证券Arif Husain表示，政府不断扩大的财政赤字迫使财政部大量发行新债，而美联储的量化紧缩政策又导致市场对债券的需求大幅萎缩。这种供过于求的局面可能导致债券价格下跌，进而推高收益率。Arif Husain预测，未来半年内，10年期美债收益率将突破5%的门槛，并可能导致收益率曲线进一步陡峭化。

美国长期国债持续下跌，造成那些做美国国债的ETF出现大幅亏损，和中国国债的息差加大，也会继续让资金从中国流出，不利于中国股市，而美元指数走高，人民币走贬，也不利于中国保汇率的政策。当然，人民币走贬也是和国内大规模开闸放水有关。