野村综合研究所首席经济学家辜朝明近期在一场公开演讲中称，与上世纪90年代初的日本类似，中国正在面临资产负债表衰退的挑战，从日本过去30年的经验教训来看，中国应该采取更加积极的财政刺激来稳定经济。

中国的经济学家正在反驳中国正在像30年前的日本一样，陷入了“资产负债表衰退”的观点。上世纪90年代初，日本房地产泡沫破灭,至今仍未完全恢复,这是世界历史上迄今为止最大的一次房地产危机。

资产负债表衰退是指在资产泡沫破裂后，企业和居民部门因资产负债表严重受损而增加储蓄、减少投资，企业不再追求利润最大化，转而追求债务最小化。这一理论由辜朝明首先提出，用于解释日本1990年代经济泡沫破灭后长期低迷的困境。

今年6月，野村综合研究所的经济学家理查德·古表示，中国企业和消费者受到资产价格下跌的影响，开启下行债务周期，普遍开始偿还债务，而不是进行投资或支出，这使中国经济陷入资产负债表衰退。在这种情况下，中国央行的货币宽松几乎没有任何作用，只有财政政策是唯一的解决方案。

一些外国机构支持这一观点，近日，法国外贸银行的经济学家表示，中国企业正在持有更多现金，这是资产负债衰退的早期迹象，而Fathom的经济学家表示，中国可能正处于该进程的开端。

^{图：总体经济数据显示，2023年中国不会出现去杠杆化 来源：Bloomberg}

而几位有影响力的中国经济学家并不同意这一观点。

前中国央行高级官员盛松成表示：

“我不认为中国正在经历资产负债表衰退，相对于经济总量债务升至还在保持增长，根据中国人民银行和中国国家统计局(NBS)的数据，今年第一季度家庭杠杆率上升了1.4个百分点。”

粤开证券的首席经济学家罗志恒表示：“以往的经济学理论不适用于中国，因为信贷需求疲软与家庭资产负债表萎缩的关系不大，更多的是与缺乏信心有关，他在一份报告中写道：

“中国经济疲软以及对工作和收入的担忧意味着消费者信心下降和更加节俭，这反过来又降低了企业收入，而宏观局势不利导致企业投资议员下降，从而引发恶性循环，当前的问题是打破总需求不足、价格下跌和信心下降之间的恶性循环。”

海通证券在此前发布的研报中提前，尽管当前中国消费修复程度偏弱，但这并不意味着会陷入到类似日本1990年代的资产负债表衰退，消费长期低迷的困境中。

报告称，中国居民手中最重要的资产——房地产的价格相对趋稳，去年以来房地产政策的导向是“因城施策”，支持房地产平稳健康发展，居民财富进一步缩水的可能性较小。从收入端来看，中国经济仍然在修复轨道中，经济的修复也将带来居民收入的恢复。收入是消费的函数，居民收入的修复将对国内资产负债表衰退,资产价格,内需,消费形成支撑。

第三方面，分析师认为，和1990年代日本企业投资意愿降低，创新动能发展缓慢相比，中国在大力推动产业升级，这将带动制造业，尤其是高端制造业大步前进。

海通证券表示，和日本相比，中国进行产业升级的空间更大、潜力更足，人工智能以及新能源汽车等领域均是可以突破的方向。