日本政府债券市场投资者近来有了久违的体验：尽管长期利率稳步上扬，日本央行却未采取积极干预措施。

日本央行行长植田和男周五发出温和警告，称若 “异常的” 市场波动引发收益率急剧上升，央行可能增加债券购买量。但这不过是重申自去年 7 月缩减债券购买（QT）时就做出的承诺。植田强调，日本央行坚定让市场力量决定长期利率。

两位熟悉央行想法的消息人士透露，自去年放弃将债券收益率控制在零左右的政策（YCC）后，日本央行对紧急债券购买操作设置了极高门槛，仅在收益率突然、持续飙升等特殊情况才会启用。其中一位表示：“市场对终端利率预期上升时，债券收益率逐步上升属正常。” 另一位认同此观点，还称：“日本央行不太担心当前渐进式的市场走势。”

自去年 10 月起，日本政府债券收益率稳步攀升，起初受美国国债收益率上升带动。今年 1 月日本央行将短期利率上调至 0.5%，加上强于预期的国内生产总值（GDP）和通胀数据，加速了收益率升势。因市场押注日本央行加息幅度高于预期，基准 10 年期国债收益率周四触及 1.44% 的 15 年高点。虽植田言论使周五 10 年期国债收益率降至 1.42%，但部分市场人士预计未来几周可能升至 1.5%。冈山证券首席债券策略师长谷川直也认为：“市场不认为收益率到 1.4% 就见顶，3 月底前 10 年期国债收益率很可能达到 1.5%。”

路透社对经济学家的调查显示，预计日本央行今年还会加息一次，而掉期市场押注显示，69% 的投资者认为有两次加息可能。植田周四称与首相石破茂会面时未讨论近期债券收益率上升问题，促使交易员买入日元，因其认为政策制定者认可当前市场走势。此前，日本央行政策委员会成员高田肇周三表示，收益率上升是经济状况改善的自然反映。

这种乐观态度与以往日本央行做法截然不同。在黑田东彦推行激进货币实验时，央行曾靠口头警告和大规模债券购买抑制收益率、刺激经济复苏。如今突显了日本央行让经济摆脱长期大规模货币支持的决心，包括减少其在日本政府债券（JGB）市场的巨大影响力。因增加债券购买与退出大规模刺激相悖，操作难度大。

日本央行去年 3 月结束黑田东彦推行的含 YCC 的刺激政策，并按去年 7 月计划启动 QT，到 2026 年 3 月每月债券购买量将减半至 3 万亿日元（200 亿美元）。目前正分阶段减少购买量，当前每月为 4.5 万亿日元。按此速度，分析师预计将其 585 万亿日元的债券持有量减半需约七年，这一持有量几乎与日本 GDP 相当。日本央行前行政策委员会成员白井早由里（现庆应义塾大学教授）表示：“即便收益率继续上升，日本央行可能也不会紧急购买债券，因其首要任务是减少庞大债券持有量。目前缩减购债速度适度，只要 10 年期国债收益率保持在 2% 以下，政府可能不会反对。”

日本央行希望 QT 计划缓解过去强力干预造成的市场扭曲。但据央行调查，进展缓慢。衡量债券市场运行状况的调查指数为 -20，意味着认为市场运行不佳的受访者多于认为良好的。6 月将迎来关键考验，届时日本央行将评估截至 2026 年 3 月的现有缩减购债计划，并制定之后计划。虽内部讨论尚未开始，但这一决定对央行缩减庞大资产负债表速度至关重要。分析师表示，若长期收益率持续上升，可能影响 2026 年 4 月之后的缩减购债速度，也会影响政策委员会对上调短期政策利率速度和时机的讨论。

不过，日本央行前行政策委员会成员小木曽尚（现任职于野村综合研究所）称，美国总统特朗普的汽车关税威胁可能引发对日本经济放缓的担忧，抑制对日本央行大幅加息预期，使债券收益率下降。他表示：“若对日本经济前景担忧加剧，对国内股市造成压力，日本政府债券可能作为安全资产被重新买入，压低债券收益率。”