比特币破了新高，新高接近10.8万美元。

同时，我们看到昨晚的消息：

微策略（ MicroStrategy ）以约 15 亿美元增持 15,350 枚 BTC，收购均价 100,386 美元。季度迄今的 BTC 收益率为 46.4%，年初至今的 BTC 收益率为 72.4%。截至 2024 年 12 月 15 日，MicroStrategy 持有 439,000 BTC，收购均价 61,725 美元，总成本约 271 亿美元。

要知道，微策略在上个月月初，比特币持仓才25万枚，一个月多几天，他们的持仓已经增加到了43.5万枚。这么贵的比特币，他们可以一次就买1.5万枚，而且钱都是借来的。

微策略的董事长迈克塞勒这些年「安利」比特币简直是不遗余力，无论在社交媒体上贴文和meme，还是接受主流媒体和自媒体采访，以及各种公开的演说，组织推荐比特币的活动，到上市公司做推荐，他如今是除了中本聪外，头号比特币IP。而且，他知行合一，你们害怕风险不敢买，他身体力行买给你看，你还不敢买，他借你的钱去买，将来赚了通过股份把升值收益给你。人家建仓的时候，都偷摸在背后，生怕张扬买贵了，而他是明牌，买在价格高点。

当然，迈克塞勒之所以有这样的魄力，除了他看到了趋势之外，美国会计制度的升级，也帮助了他进一步的扩张。

美国金融会计准则委员会（FASB）升级加密会计规则，促使公司持有加密资产

老币圈的人都知道，在微策略之前，很多公司在投资加密上面，都是畏首畏尾，都只敢通过买灰度信托基金，而持有比特币类的资产敞口。除了灰度外，第二大公司就是特斯拉。

在2021年2月，特斯拉买了15亿美元的比特币。当时，这个消息震惊世界，因为特斯拉决定接受比特币支付。但是，这个持有比特币资产和接受比特币支付，遇到了特斯拉股东的阻力。因为，当时的会计准则是，对于不符合投资公司资格的企业（如特斯拉，主营业务并非资产管理）默认采用美国注册会计师协会的实践指南，比特币属于像商标、版权和品牌的虚拟资产。

这种处理方式，意味着公司以其购买时支付的价格记录其代币，并在其价格低于购买价时永久性地将其「减记」，即使币价涨了，他们却无法将这部分收益记录进财报当中；只有，当他们卖了这些加密货币持有量，且实现了这部分收益时，才能记录。

换句话说，不交易掉，财报里只记跌，不记涨。因为币价调整，特斯拉2021年投资比特币录得1.01亿美元减值损失。

对特拉斯股东来说，“财报只记录加密货币投资的坏消息而非好消息"，对股价不是什么好事，因此股东极力反对，后来，特斯拉只得卖了一部分比特币，为了获得现金流，为了让财报好看一些。

但这样的会计规则已经成为了过去。在去年12月13日，美国金融会计准则委员会（FASB）发布了首个加密货币会计规则。新的规则，公司在上涨周期将更有可能把加密货币加入他们的投资组合当中，而且可以在财报中记录这些资产的升值。

投资者将会更清楚地找到上市公司的加密货币持有量。根据新规则，公司需要其资产负债表中为其加密资产单独做一个条目。他们还必须在每个报告期间在脚注中披露重要的加密货币持有量以及对这些持有量的任何限制。在年度报告上，他们将不得不协调或披露其加密资产的开盘和收盘余额的变化，且需要按类别分类。会计制度的变化，促进美国的企业采用比特币，作为储备资产的趋势。

微策略在FASB新的会计准则支持下，大大受益，因为他们持有的比特币均价低，有了大幅溢价，对他们股票估值是非常有利的。只要四年减半，三牛一熊的模式不变，比特币明年才是真正的大牛年，比特币价格将大幅升高，相应的微策略的股价也将大幅上涨。

迈克塞勒此前是增发（卖）股票，买比特币，他发现这样会抑制股价，不利于再次融资，于是他转向发行可转债来融资，买比特币。

微策略公司的「飞轮效应」模式：

买入比特币 → 股价上涨 → 举债买更多比特币 → 比特币上涨 → 股价进一步上涨 → 举更多债务 → 买入更多比特币 → 股价持续上涨 → 增发股票抛售换钱 → 买入更多比特币 → 股价继续上涨……

上面逻辑是，微策略的可转债，要有人买。微策略近期发行的可转债，不但不提供配息 (票面利率为零)，转换价相较于当前的股价溢价更是高达 55%，而且是五年的期，这样的债券两天内抢完，微策略今年发行可转债已经达到了62亿美元。10月底，微策略董事长宣布启动“21/21计划”，微策略将在未来三年内进行210亿美元的股权融资，并发行210亿美元的债券，总共筹集420亿美元，用于购买更多的比特币。也就是，他们将来每年要发70亿美元的可转债，光他们的可转债，就占了全美的可转债发行量的7.8%。

为什么微策略 0% 的利率的「可转换债券」仍有需求？

有一个原因是因为「可转换债券」波动性。微策略普通股本质上是比特币的杠杆交易，最近的 30 天平均隐含波动率为 106，此前甚至更高。相比之下，标准普尔 500 指数的隐含波动率通常约为 15，而比特币的隐含波动率为 60。可转换债券往往会吸引专注于套利的对冲基金。对冲基金购买可转债并放空股票，作为对基础股票波动性的押注。股票波动越大，交易的利润就越高。

对于债券初始投资者，他们其实看好微策略的股票，但是，不敢买微策略股票，于是买了保本的债券。五年到期后，如果股价不如他们转化的股价，他们可以不转，完全可以拿回现金，除非公司倒闭。公司倒闭，他们也是优先偿还，毕竟公司有比特币现货的资产。不像其他公司倒闭，「无形资产」基本归零，有形资产也是大打折扣。在微策略的可转债产品中，还有可以提前赎回的。对于，投资者来说，这种债券风险很低，高回报预期高，流动性好。

发行可转债，必然稀释股权，会造成股价下跌。但是，微策略的估计这两个月不仅没有下跌还从245美元涨到了400多美元，从年初到现在涨了10倍多。而且，现在微策略被纳入了纳斯达克指数100，衍生品多了，股票的流动性更好了，可以随着纳指100 的美国最好公司一同前进。微策略借助场外资金增持比特币，同时推高比特币的价格，又带动自己的股价上扬，一举两得，而且这个模式神奇的地方是 ，在牛市这一年可以一直玩下去。而且越来越多公司会照抄微策略的方法，这对比特币的价格来说，是很大的利好。

飞轮什么时候停下来？

当然，有人说，像比特币这种波动性极高的资产，落入熊市，必然会冲击微策略的股价，股价下跌，必然会影响他们后面的增发股票和发行债券。而债券到期的投资者，要赎回，微策略只能卖比特币，而卖比特币，又会造成币价暴跌，影响他们的股价，如此恶性螺旋下来，微策略公司可能会崩。

其实，微策略的债券，尤其是五年期都是跨越牛熊的。比特币四年的一期循环，没有一次循环结束的币价会低于四年初的，因此，股价多数是高于他们可转的股价。也就是说，可转债投资者转股是大概率的，即使低于此前的价格，微策略可以发行新债滚旧债，或者增发股票，来缓解资金压力，不需要卖比特币。