8月16日晚间，三只松鼠发布了2021半年报。

财报显示，三只松鼠上半年实现营收52.61亿元，同比微增0.17%，但是净利润却大增87.32%，达到了3.52亿元。受到这一消息的影响，三只松鼠盘中快速上涨，5分钟涨幅就超过了2%。

对于增利不增收的原因，三只松鼠表示主要是由于进行了一系列降本增效措施，这些措施有效的增加了三只松鼠的利润。

事实上，从去年开始，三只松鼠就开始进行降本增效策略，到了今年第一季度已经卓有成效，不过有牛财经发现三只松鼠第二季的净利润并没有延续此前的良好表现，仅为第一个季度的八分之一，难道三只松鼠的降本增效策略不好使了？

二季度依旧处于亏损状态

表面光鲜的经营业绩数据，难掩三只松鼠经营业绩止步不前的窘态。

根据半年报，今年上半年，三只松鼠实现营业收入52.61亿元，同比增幅为0.17%，基本持平。与之对应的归属于上市公司股东的净利润（简称净利润）3.52亿元，去年同期为1.88亿元，同比增加1.64亿元，增幅高达87.32%。

今年上半年，三只松鼠获取的政府补助为0.98亿元，公司将其中0.30亿元计入当期损益。扣除政府补助等非经常性损益后的净利润为2.64亿元，较去年同期增长1.11亿元，同比增幅为72.10%。

能够最大限度反映一家公司主营业务真实盈利能力的财务指标是扣非净利润，今年上半年，三只松鼠扣非净利润同比增幅超过70%，是否意味着主营业务盈利能力大幅提升了呢？显然不是！

受新冠肺炎疫情影响，三只松鼠2020年上半年的扣非净利润基础较低。如果剔除疫情因素影响，预计今年上半年的扣非净利润与去年同期不相上下。 时间再拉长。

2019年，三只松鼠实现的净利润为2.39亿元、扣非净利润2.05亿元，同比分别下降21.43%、19.98%，这表明当年的经营业绩不及2018年。2019年上半年，公司实现的扣非净利润为2.62亿元。与2019年同期相比，今年上半年的扣非净利润仅增加236.47万元，增幅只有0.90%。

综上所述，2019年至2021年的上半年，三只松鼠的扣非净利润连续三年原地踏步（假设2020年剔除疫情影响）。

从单个季度看，今年一二季度，三只松鼠实现的营业收入分别为36.71亿元、15.90亿元，同比变动7.58%、-13.57%。对应的净利润为3.15亿元、0.37亿元，同比增长67.57%、19504.60%。

二季度的营业收入同比下降，净利润扭亏为盈，增幅高达195倍。实际上，扣除非经常性损益的净利润为亏损0.14亿元，延续了去年同期受疫情影响下的亏损，去年二季度，亏损金额为3131.58万元。2019年二季度，公司实现的扣非净利润为0.15亿元。

由此可见，表面上经营业绩大幅增长，实际上窘态已显，仍未能摆脱亏损的困扰。

增长路线：开门店、新品牌

近年来，互联网红利逐渐减退，新零售趋势下，三只松鼠转战线下，并大举进行布局，但效果不佳。今年上半年，公司新开门店199家、关闭138家。

对于电商起家的三只松鼠来说，线上电商平台流量的见顶已经直接影响到了其业务增长，为了再度实现增长，三只松鼠开始进行渠道的拓展。

一方面是线下门店，财报显示，三只松鼠在2020年一共开了719家新店，相比于2019年的326家新店翻了一倍，截至2020年12月三只松鼠门店共计1 043家。三只松鼠表示，其线下渠道营收占比从2017年的4.5%提升至2020年的26%，而且线下门店在2020年整体实现盈利。

另一方面是线上其他渠道的开拓。三只松鼠在财报中表示，拼多多渠道营收同比增长超360%；抖音、快手等直播电商营收同比增长超1 000%，2021年货节期间，抖音 整体直播业务销售额达1.82亿元，自直播贡献近1亿元。除此之外，三只松鼠还在社区团购方面下功夫，目前已经入驻美团优选、多多买菜、橙心优选等多个社区团购平台。

从成绩来看，三只松鼠的线下业务似乎发展得不错。财报显示，三只松鼠投食店实现营收5.73亿元，同比增长21.7%；联盟小店实现营收3.63亿元，同比增长131.7%；新分销实现营收6.32亿元，同比增长38.0%。线下营收占比达30%，较上年同期提升9%。

为了拓宽业务边界，再度实现业绩增长，三只松鼠从2020年开始进军儿童食品、宠物食品等领域。

三只松鼠在2020年财报中表示：“目前休闲零食行业已经进入存量竞争阶段，行业内部头部企业正在开辟婴幼儿零辅食、儿童零食、功能食品等细分赛道，而且这些赛道尚处于早期竞争阶段。”在此背景下，三只松鼠旗下的婴童食品品牌小鹿蓝蓝、宠物食品品牌养了个毛孩等新品牌在2020年中应运而生。

在这些新品牌中，最受三只松鼠器重的或许就是小鹿蓝蓝。小鹿蓝蓝在2020年6月正式上线，定位覆盖6个月至14岁幼儿童的全阶段、全品类的婴童食品，推出过拌饭海苔、营养拌饭料、儿童酱油等产品。

三只松鼠在今年3月回答投资者提问时曾表示，2021年的多品牌业务中，公司将重点聚焦小鹿蓝蓝的发展，将婴童食品品类做大、做全，丰富现有的产品线，持续提升宝宝零辅食的上新速度，并扩充主食、调味、特色周边等新的品类。

新品牌半年亏损近5000万

财报显示，2021年上半年，三只松鼠实现营业收入52.61亿元，同比微增0.17%；净利润3.52亿元，同比增加87.32%。扣非净利润也较上年同期增长了72.10%至2.64亿元。

其中，三只松鼠旗下婴童零食新品牌小鹿蓝蓝今年上半年实现全渠道营收2.01亿元，净亏损4 848.89万元。三只松鼠表示，如剔除小鹿蓝蓝的当期亏损影响，报告期内净利润增长达113.06%。

据悉，小鹿蓝蓝于2020年6月19日上线，是三只松鼠重点打造的全新品牌，自去年起季度复合增长率达77%，或成为三只松鼠未来的第二增长级。

三只松鼠方面在此前的投资者交流会中表示，婴童辅食是黄金赛道，小鹿蓝蓝未来3-5年的目标是做到30亿的营收，线下营收占比贡献20%。

半年报显示，小鹿蓝蓝目前除了线上渠道外，线下以三只松鼠投食店和联盟店为基准点，入驻孩子王、KA 商超、母婴店等终端。

2020年10月，三只松鼠方面表示，将于年底前砍掉300个 SKU，同时从全品类品牌转型为“坚果果干+精选零食”品牌。彼时，三只松鼠 SKU 接近600款，相当于将 SKU 直接减半。

从半年报看，三只松鼠这一举措成效显著。

分品类看，其主打的坚果品类上半年营收28.17亿元，总营收占比超过一半；烘焙产品营收7.8亿元，同比增长6.7%；肉制品上半年营收同比大幅下滑21.76%。

与之对应的，上半年其坚果产品营业成本同比减少10.1%；烘焙产品成本同比增7.05%；肉制品成本同比减少26.23%。

综合来看，三只松鼠上半年营业成本由上年同期的39亿元降至36.23亿元，同比减少了7.11%。三只松鼠表示，SKU 缩减后聚焦优势单品、供应链运营提效降本8%，同时其改变了物流仓配模式，提高直发订单占比，优化物流成本，从而提高了利润。

三只松鼠正面对哪些问题

虽然三只松鼠的渠道拓展以及发展新品牌的成绩看起来不错，可是并没有带来整体业绩的增长。在三只松鼠线下渠道带来的收入在总营收中的占比已经达到30%的情况下，三只松鼠的总营收却只是微增0.17%，这说明线下渠道的增长已经无法掩盖其线上渠道的颓势。

另一方面，三只松鼠的净利润并不稳定，按照其往年财报的情况，净利润最高的往往是第一季度，后三个季度的净利润远远不如第一季度。

按照三只松鼠半年报中的数据，其上半年的净利润为3.52亿元，如果去除第一季度的净利润，相当于三只松鼠今年第二季度的净利润还不到4 000万元，虽然后两个季度会有所增长，但大概率无法达到第一季度的水平。

除此之外，三只松鼠还在面对一个老生常谈的问题——食物安全。

目前小鹿蓝蓝采用的和三只松鼠一样的代工模式，仅有原材料采购、分装、仓储等环节是小鹿蓝蓝自己把控，原材料加工、运输等环节都是外包给代工厂，一旦代工厂出现问题，对于主攻婴童食品的小鹿蓝蓝来说，将受到不小的影响。
就现在来看，小鹿蓝蓝已经有了这一趋势，其目前已经在多个平台上遭受消费者的质疑，在投诉平台黑猫投诉上，有关小鹿蓝蓝的投诉已经有了6条，其中4条投诉都声称小鹿蓝蓝的婴儿食品中出现头发等异物，甚至有媒体发现为小鹿蓝蓝提供代工的多家代工厂都出现了因为生产问题被有关部门处罚的情况。

总的来说，三只松鼠目前正在试图摆脱疫情以及业务低迷带来的影响，而且已经有了一定成效，不过要是无法解决或减少代工厂模式带来的影响，未来势必会影响到其业务的发展。