在金融市场上，真正的聪明钱往往不是在跟风，而是在盯反常。

最近，德意志银行的宏观策略师Henry Allen就提出了一个值得深思的问题：当前市场上，最奇怪的现象是什么？

他发现，有五个资产市场的表现，怎么看都不太对劲。

01. 加息预期与降息定价同时出现，逻辑不通

这是最近市场最大的精神分裂。

在美联储不断强调通胀警惕、降息需谨慎的背景下，市场反而越发激进地押注降息。今年的降息预期已经从60个基点增加到90个基点，但与此同时，1年期美国通胀互换已经升至3.47%，为3月以来最高。也就是说，一边担心通胀，一边期待放水降息？

德银提醒，这种脱节，其实是过去三年反复犯的老错误，即高估美联储的鸽派程度，低估其抗通胀的执念。

02. 德国国债收益率几乎抹平财政冲击，也说不过去

3月初，德国发布重大财政改革，10年期德债收益率一度大涨至2.94%，创下统一以来最大单日涨幅（+30bps）。结果不到一个月，这一涨幅几乎全被打回原形，收益率又回落至2.52%。问题是财政格局大变，国债收益率却装作没事发生？

德银认为，市场可能把这事误解为短期贸易噪音（比如美方加征关税），但其实这更像是一个“结构性拐点”被错估了。

03. 风险资产和短债收益率，像两条平行线一样不交集

如果你只看短端美债，比如2年期国债收益率，你会觉得衰退就在眼前。但如果你看股市，比如标普500的回撤幅度，还不到2022年那种轻微修正的程度。再看高收益债，美债信用利差目前在368个基点，远低于疫情、金融危机时期动辄千点以上的水位。这就出现了一个撕，债市像是活在一个衰退预演里，股市却还在唱着未来可期。

德银警告，如果经济数据止跌回升，债市的定价可能会像去年夏天那样被“快速修正”。

04. 美德利差走阔，但欧元不跌反涨？

从4月初解放日至今，美德10年期国债利差走阔，理论上美元应该走强，欧元应该下跌。但实际上，欧元却反弹了。这说明什么？市场在重新评估美元资产的避险属性，特别是在美债频频遭遇政治干预、财政失控、关税激进等因素影响下，资金不再把美元当作唯一安全港。

德银也说了，一旦特朗普想谈判或数据回暖，这种资金避险逻辑可能会被反转。

05. 德国市场的逆风飞扬

德国是本轮美方加征关税的重灾区之一，其对美出口占GDP的比例在欧洲名列前茅。但出人意料的是，德国资产表现居然是整个欧洲中最抗跌的。从股市看，DAX仅较4月2日小跌0.5%，法国CAC 40反而跌了3.6%。从债市看，德债略微跑赢了欧元区整体主权债券。为什么重创行业反而不跌反涨？

德银认为，这是个错位，投资者低估了德国产业链的脆弱性，而高估了短期情绪修复的力度。风险在积累，一旦被触发，调整会来得更快。