随着美国总统特朗普推行的一系列广泛贸易战举措，市场对经济衰退的担忧日益加剧。在这一背景下，全球投资者纷纷寻觅新的投资避风港，令人意想不到的是，中国股票成为了他们的热门选择。

自特朗普于今年 1 月正式入主白宫以来，香港的基准恒生指数迎来了显著涨幅。众多中国大型企业在此上市，恒生指数自那时起已攀升 17%。与之形成鲜明对比的是，美国的标准普尔 500 指数表现欠佳，下跌了约 9%，其市值相较于上月的历史高点已蒸发 4 万亿美元之多。

特朗普在关税问题上反复多变的表态，以及大力削减联邦政府开支的行动，使得美国股票的吸引力大打折扣。回顾 2021 年以来，美国股票的表现曾远超全球多数其他股票市场，但如今这一优势已逐渐丧失。Pictet Asset Management 的高级管理人员安迪・王指出，投资者已从过去坚信 “TINA（除了美国资产别无选择）” 的观念，转变为如今认可 “TIARA（存在真正的替代选择）”。

中国股市此番上涨，科技股起到了重要的引领作用。进入 2025 年，科技股一路高歌猛进，涨幅达 29%，上周更是触及三年多来的最高点位。和众多新加入看多中国股票阵营的投资者一样，安迪・王表示，他十分看好科技、国防以及面向消费者领域所蕴含的投资机会。

投资者之所以对中国股票持乐观态度，一个关键因素在于中国股票估值处于低位。当前股价相较于 2021 年的高点，下跌了 30%。根据路孚特（LSEG）的数据，恒生指数未来 12 个月的预期市盈率（P/E）为 7 倍，而标准普尔 500 指数的市盈率则高达 20 倍。

当然，中国股票的低估值背后也有其缘由。疫情期间，中国政府对科技股展开整顿，众多投资者遭受损失，同时房地产市场的走向以及整体经济状况也引发了市场的诸多疑问。更何况，特朗普发动的贸易战，中国无疑是其主要目标之一。

不过，随着人工智能（AI）初创企业 DeepSeek 高调推出其 R1 推理模型，科技股迎来大幅上扬，投资者普遍认为后续仍有较大的上涨空间。此外，中国可能出台的财政刺激措施有望提振消费，而长期以来消费一直是中国经济的短板，这无疑为市场注入了一剂强心针。

路透社对十几位基金经理和策略师的采访结果显示，全球对中国股票的兴趣正重新燃起，部分资金甚至是从美国股票市场流出转而投入中国股市，同时投资者也在撤离韩国和印度表现欠佳的市场。摩根大通（JPMorgan）的信贷、货币及新兴市场销售主管陈素珍透露，过去几周，该行见证了创纪录数量的美元和人民币兑换成港元，这清晰地表明大量资金正流入香港股市，不过她并未透露具体的资金数额和时间范围。

Greenwoods Asset Management 的高磊表示，在 DeepSeek 崭露头角后不久，他在 2 月初便果断抛售了投资组合中所有的美国公司股票。亚洲最大的对冲基金之一的一位高级投资组合经理在 3 月向投资者表示，他当下尤为看好中国科技公司以及其他顺应消费者习惯变化的公司。

资金为何流向中国

上周末，特朗普关于政策推行过程中可能出现动荡的言论，进一步加剧了市场的担忧情绪。投资者对白宫决策的高度波动性也做出了负面反应，此前白宫曾在最后一刻推迟对加拿大和墨西哥的关税措施。经济数据的放缓，也加深了市场对美国经济增长能否在更长时期内超越其他富裕国家的疑虑。美国股票原本估值就极高，因而极易受到任何负面消息的冲击。

到目前为止，特朗普一直试图淡化市场的动荡，多次宣称 “关税将让我们的国家变得富有”。与此同时，中国一直在积极推出刺激和支持经济及市场的举措。2 月，习近平主席与商界领袖举行了一次会议，投资者普遍将此视为积极信号。Pictet Asset Management 的首席亚洲策略师陈东评价道：“中国现在是各方中成熟理性的一方。”

摩根士丹利（Morgan Stanley）的数据显示，在连续三个月撤资后，2 月境外基金向中国股票投资了 38 亿美元。Principal Global Investors 的首席执行官卡马尔・巴蒂亚表示，长期投资者偏好投资的可预测性。他提到：“即使是非常成熟的大型投资者，也不希望自己的投资理念在短时间内频繁改变。”

一些投资者指出，欧洲和中国股市的上涨颇具讽刺意味，因为特朗普将这两个地区视为地缘政治对手。Robert W. Baird＆Co 的投资策略师罗斯・梅菲尔德表示：“特朗普政府对外国政府施加的压力…… 在很多情况下，实际上促使这些国家的股市表现优于其他国家。” 在特朗普对美国是否愿意捍卫北约盟友表示怀疑后，欧洲可能出台大规模财政刺激措施，这也推动了该地区国防公司的股价上涨。长期以来，欧洲股市一直面临着诸如公司税率较高、经济增长缓慢以及缺乏大型科技公司等不利因素。Pictet 的安迪・王表示：“随着投资者逐渐适应这种观念的转变，资金将从之前备受追捧的热门资产中流出。”

结构性变化还是短期现象？

除了对中国企业报告标准的担忧外，通缩压力以及与美国可能再度爆发贸易战的风险，都在一定程度上抑制了市场情绪。去年 9 月，中国政府推出刺激措施后，股市曾大幅上涨，但这波涨势很快就消退了。Pictet 的陈东表示：“人们对中国股票仍心有余悸。中国曾被认为是不值得投资的，所以这种通缩的观念仍然没有完全消散。” 巴蒂亚表示，他的客户更多地在询问战术性资产配置问题，这是一种旨在通过短期押注利用市场趋势和经济变化的投资策略。DWS Investment Management 的高级投资组合经理莉莲・哈格表示：“过去十天的情况非常清楚地表明，采取地区多元化的资产配置策略是有回报的。”