当南向资金连续多日突破百亿净买入规模，一场静默的资产配置革命正在香江之畔上演。不同于过往的短期炒作，今年前两月港股通净买入量已达去年全年的 32%，保险资金、居民储蓄与投机资本正形成接力入市的 "三重奏"。这场跨境资本迁徙不仅重塑着港股定价权，更在离岸市场掀起人民币流动性的微妙涟漪。

与 A 股市场风险偏好回升形成鲜明对比的是，人民币汇率指数持续承压。尽管 2 月 USDCNH 从 7.30 上方回落至 7.26 区间，但主要受美元指数走弱带动，CFETS 人民币汇率指数仍在 100 关口下方徘徊。这种 "资产价格与汇率背离" 的现象，源于港股通独特的结算机制 —— 以港币报价、人民币结算的模式，在离岸市场创造了持续的购汇需求。外资行监测显示，当前权益类资金净流出速度已达 2022 年以来峰值，形成类似日本 NISA 投资制度下的 "汇率悖论"。

离岸市场的流动性暗战正在上演。隔夜 USDCNH 掉期点昨日下探至 - 7 基点，在央行离岸央票发行背景下罕见低于在岸水平。这种境内外掉期价差的收窄，反映出人民币在香港市场的短期冗余：当港股通资金通过离岸换汇通道持续注入，香港人民币存款池规模已悄然突破 1.2 万亿元，较去年同期增长 18%。这种流动性分布的失衡，正在重塑跨境套利空间 ——3 个月期境内外掉期价差已从 2023 年末的 300 基点收窄至不足 50 基点。

随着全国两会临近，市场波动率中枢正在抬升。

未来可能呈现两种路径：

其一，港股涨幅收窄叠加南向资金减速，AH 溢价指数企稳，港币升值压力暂缓，人民币汇率维持紧平衡；

其二，港股赚钱效应持续外溢，带动 A 股市场情绪共振，港币触及强方兑换保证，人民币汇率迎来修正性升值，在非美货币中表现相对强势。

这场资本流动与汇率博弈的大戏，本质上是中国金融市场双向开放的缩影。当居民财富管理需求突破地域限制，当人民币国际化进程遭遇结构性挑战，如何在资本自由流动与汇率稳定之间寻找新的平衡点，将成为未来政策制定者的关键命题。