要点

• 美联储主席鲍威尔警告说，随着美联储继续大幅加息，美国经济将面临“一些痛苦”。

• 总部位于伦敦的跨境资本(CrossBorder Capital)的分析师辩称，由于美联储缩减资产负债表(或称量化紧缩)对经济产生了不对称的影响，“量化流动性维度”被忽视了。

2022年6月15日，在美国纽约市的纽约证券交易所(NYSE)，一名交易员在工作时，屏幕上显示着美联储的利率公告。

美国联邦储备理事会(美联储，Fed)上周就通过货币政策抗击通胀表达了强硬立场，但分析师担心其持续收紧政策的潜在威胁。

美联储主席鲍威尔警告说，随着美联储继续大幅加息，美国经济将面临“一些痛苦”，市场因经济衰退的可能性增加而再次抛售。

全球市场出现抛售，原因是货币政策收紧明显是提前进行的，这可能加剧经济衰退的风险，因为政策制定者将重点放在联邦基金利率上，将其作为抗通胀的关键工具。

然而，总部位于伦敦的跨境资本公司(CrossBorder Capital)的分析师在周二的一份研究报告中指出，由于美联储缩减资产负债表——或者说量化紧缩（QT）——对经济产生了不对称的影响，“量化流动性维度”被忽视了。

"美联储认为QT/QE就像‘空调装置’在背后运转，但我们认为量化紧缩（QT）是一个（拆房子的）落锤，最终将逆转为另一场量化宽松，"其执行长迈克尔·豪威尔（Michael Howell）在报告中称。

在鲍威尔在怀俄明州杰克森霍尔发表讲话之前，跨境资本公司（CrossBorder）警告称，美联储行动过程中出现"重大政策失误"的风险正在增加，特别是"过度量化紧缩（QT）对金融稳定的影响"。

量化紧缩（QT）

量化紧缩是央行用来减少流动性和收缩资产负债表的一种货币政策策略，通常是通过出售政府债券或允许其到期，并将其从银行的现金余额中移出。

跨境资本公司认为，各国央行过快地从金融市场吸走太多流动性。豪威尔指出，近期一些欧洲央行政策制定者的立场转向强硬，可能引发欧元不稳定，并最终在2023年从各国央行转向流动性。

“我们担心的是，量化宽松/量化紧缩对金融稳定的影响过大，拟议的美联储资产负债表收缩近三分之一相当于联邦基金增加约5%，”豪威尔说。

“在2023年的某个阶段，美联储将被迫重新调整其资产负债表，让美元贬值。在达到这一点之前，未来几个月将出现更大的量化紧缩（QT)。这应该会吓到市场。”

对QT的担忧得到了Mazars首席分析师乔治·拉加里亚斯（George Lagarias）的呼应，他敦促交易商和投资者忘掉鲍威尔在杰克森霍尔（Jackson Hole）的讲话，转而关注美联储资产作为唯一的领先指标。

美联储将其量化紧缩上限从450亿美元提高到950亿美元。与此同时，欧洲央行将在9月结束量化宽松政策，不过已出台一项计划，以限制负债累累的成员国和负债较少的成员国之间的借贷利率分化。

“(美联储上调利率上限)会迅速从市场吸走资金吗?”它的真正意图将在这个领域展现出来，而不是在政策演讲中，”拉加里亚斯周二说。

与此同时，投资者应该担心美联储立场的长期影响。经济放缓可能演变成严重的经济衰退。通货膨胀可能会变成通货紧缩。”

他指出，新兴市场和美国出口商已经受到了强势美元的影响，而消费者则“忍无可忍”，特别是在当前的情况下，各国央行在生活成本危机期间正将政策转向抑制工资。

"央行独立性受到质疑的时刻可能已经不远了，" 拉加里亚斯称。

低估量化紧缩的影响?

当美联储在2018年削减其债券投资组合时，几乎导致了2013年臭名昭著的“缩减恐慌”(taper tantrum)的重演——市场大幅抛售，促使美联储缓和政策，放慢了国债出售的步伐。

"央行辩称，他们有能力减持债券，因为商业银行拥有充足的储备，不需要央行持有这么多政府债券，"英国投资管理公司Charles Stanley的首席投资评论员盖瑞·怀特（Garry White）在鲍威尔杰克森霍尔（Jackson Hole）演讲前的一份报告中称。

“私营部门可以以牺牲银行存款为代价，持有更多此类债券。央行可能低估了大规模量化紧缩的影响。”

各国政府的目标是在未来几年出售大量债务，鉴于2020年初的新冠疫情，财政政策已变得空前宽松。

怀特暗示，央行结束债券购买将意味着政府必须支付更高的利率来摆脱债务。

他表示：“如果央行变成政府债券的卖家，难度将会加大。”

“就目前而言，美联储和欧洲央行的主要目标是结束所有新的债券购买，在各国政府必须在到期时偿还债券债务之际，允许这投资组合径流（Portfolio runoff）”

总部位于苏黎世的Porta Advisors董事长兼合伙人比特·惠特曼(Beat Wittmann)最近也警告称，“重大金融事故”导致股市在今年晚些时候大幅下挫的风险越来越大。

惠特曼表示：”存在薄弱环节的候选企业相当多，包括僵尸式的欧洲全能银行、杠杆收购融资企业、杠杆率过高的影子银行以及负债过高的新兴市场主权国家。”

注：投资组合径流（Portfolio runoff）是指有期限的资产在到期时不被替换。当投资于期限固定的固定收益证券的本金得到偿还时，投资者必须决定是否将其再投资。当到期债券的收益没有再投资时，一个投资组合可以说是在流失。