美元的汇率又涨了！

周四，美元指数一度站上107关口，最终收报106.87，为连续第五个交易日收高，其实也是年内新高。

当然，这次飙高，和鲍威尔鹰派讲话有关。但是，自降息以来，美元指数一直在涨，尤其是当美国大选特朗普获胜后，上涨的幅度更加陡峭了。

有人不理解了，不是说美联储降息，释放流动性，美元应该走贬么？利率高，美元强，现在快进入降息周期了，为何美元还一直涨呢？

其实，影响美元价值的因素很多，包括但不限于利率差异，还有，经济强弱，贸易条件、政治稳定性、国际资本流动等等因素。

关于美元强弱的原因，前摩根斯坦利货币策略分析师Stephen Jen提出「微笑美元理论（Dollar Smile Theory）」。他解释美元在经济不景气和繁荣时都会走强的现象。

微笑美元理论（Dollar Smile Theory）是一种描述美国美元价值波动的经济学理论，通常用于解释美元在不同经济环境下的表现。它的基本观点是，美元的价值走势像一个微笑的曲线，在经济极端情况下（经济繁荣或经济衰退）美元表现都较好，而在中间地带（温和的增长或衰退）时表现则较差。

理论解释如下：

经济繁荣：

当美国经济表现非常好时，投资者信心增强，外资流入，美国的资产吸引力增加。同时，美国的利率可能会上升，使得美元成为吸引投资的安全资产，这时美元走强。

经济衰退：

在全球经济或美国经济出现严重衰退时，美元也可能走强。这是因为在经济危机中，投资者往往将美元视为避险资产（safe haven）。美元作为全球储备货币，在这种情况下需求增加，推动美元价值上升。

中间地带：

在经济表现平稳但不突出的情况下，美元可能会趋于疲软。这是因为投资者可能会寻找更高回报的投资机会，比如新兴市场的货币或相对经济表现更好的其他发达国家的货币。此时，美元的吸引力相对较低，导致其价值相对走弱。

浦银国际宏观分析师在《2022 年中期宏观经济展望》的报告中提到，他们在三次展望报告中都采用了“美元微笑理论”来分析美元指数走向，成功预测了美元走势，“美元在 2021 年上旬维持下行、2021 年中旬逐渐升值、2022 年上旬继续回升”的判断，三个阶段完全符合「美元微笑理论」。他们认为美元有国际和国内属性。

第一阶段，2020 年 1 月至 5 月全球疫情爆发，美元因避险情绪上升而走强，充分发挥了美元的“国际”属性。

第二阶段，2020 年 6 月至 2021 年 6 月，疫情对美国经济的冲击、美国大选的不确定性以及中国经济的率先复苏，都导致美元恢复其“国内”属性，美元持续走弱。

第三阶段，2021 年中旬至 2022 年，全球经济整体复苏，美国经济升温且经济增长领先，乐观情绪以及加息预期使得投资者再次转向美元，美元的“国内”与“国际”属性共同恢复、美元再次走强。

在消费拉动下，2022下半年美国经济持续升温，叠加缩减 QE 和加息预期的影响，美元恢复“国际”属性、美元开始走强。

「美元微笑理论」的创立者Stephen Jen在今年8月份，谈到汇率时候，认为美元降息，美元将会走弱。他认为，随着美国降息，中国企业可能会被吸引出售总额达1万亿美元的美元计价资产，这一举措可能会使人民币升值多达10%。

他说，

自疫情以来，中国企业可能已经在海外投资中积累了超过2万亿美元的资产，这些资产的回报率比人民币计价的资产更高。当美联储降低借贷成本时，美元资产的吸引力将会减弱，从而可能促使“保守估计”有1万亿美元的资金回流中国。随着中美之间的利率差距缩小，这种资金回流的可能性将进一步增加。

但是，美联储在9月18日降息了，而且降息3次，美元指数还是从101升到106，美元指数破了新高。美元这么强，这是为什么？

现在，对美国经济未来经济走势有两种意见：

一种是非常悲观，美债利率倒挂，美联储维持高利率这么久，地缘政治紧张，按照历史的规律，美国经济应该走向衰退，这就是为什么在8月失业率数据触发萨姆法则后，美股暴跌，投资人都不看到。著名桥水基金的达里奥，以及大卖美股的巴菲特。

既然要避险，手里应该拿什么资产？美元！这就是导致巴菲特的伯克希尔-哈撒韦公司目前大约持有3250亿美元的现金和现金等价物。

另一种意见，一种是坚定看多，目前，美国没有衰退的迹象，无论从就业数据还是CPI数据，现在市场不在担心「硬着陆」，甚至也没有软着陆，现在是不着陆了。11月5日，特朗普赢得了大选，更是增强了一部分投资者对美国的心。特朗普要给企业减税到15%，延长减税个税的时间，特朗普征税推动全球制造业回流美国。比如美国银行，他们认为2025年是美股成长最好的一年，在这种预期下，持有什么？美股，美元！

也就是说，美国大选之后，看空经济的的民主党或者自由左派，他们避险选择美元，看多经济的共和党或保守派，都会选择美元。

于是，大量的美元流入美国，美元指数高涨，大宗商品比如黄金，也随之下跌。

这也是为何现在，美元这么坚挺的原因。