周二，中国央行祭出一套金融组合拳，除了下调存量房贷款利率之外，大家最关心的应该是证券、基金、保险公司互换便利。

什么是证券、基金、保险公司便利互换。

方式上，机构使用他们持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产，获取的资金只能用于投资股票市场。

首期操作规模5000亿元，后续可视情况扩大规模至1-1.5万亿。

对于具体操作流程，中金公司分析指出，

中国央行首次创设的结构性货币政策工具用于支持股票市场，并表示未来还可以增加额度。本次央行创设了两个货币政策工具用于支持资本市场，第一是证券、基金、保险公司互换便利，第二是股票回购增持再贷款。

从互换便利来看，证券、基金、保险公司可以将债券与股票ETF以及沪深300成分股抵押，抵押之后获得国债等。获得国债等流动性资产后，金融机构应该可以选择通过国债质押或者买卖的方式获得资金，相关资金只能用于投资股市。这个交易链条中可能涉及到两次资产转换（一次是与央行的资产互换、另一次是与市场的参与者质押或买卖），这两个过程中的细节有待进一步明确。

互换便利对央行资产负债表和基础货币的影响要复杂一些：互换便利可能导致央行扩表（央票或者央行在二级市场购买国债），央行在二级市场购买国债将带来基础货币投放。央行接受金融机构的资产之后，将把央票或者国债给金融机构。

中国央行“偷师”美联储？

实际上，互换便利操作与美联储为流动性纾困创办的CPFF、PDCF、MMLF等各式工具类似，都是优质机构通过抵押将低流动性资产换取成高流动性资产从而为市场提供活跃资金

该工具打通了央行直接通过非银机构投放流动性的渠道，不再仅依靠央行旗下券商直接买入和银行间接传导的投放方式，更加直接有效。

关键区别在于证券、基金、保险公司互换便利强调只能投资股票市场，而上述工具对换取的资产流向未作定向约束。说明中国央行活跃资本市场的决心。