在俄罗斯，人民币融资正在变得昂贵而稀缺，对于面临国内利率高企和年内大量债务到期的当地企业来说，获取外国资本的这条关键路径也开始变得困难重重。

在俄乌冲突爆发而导致俄罗斯从西方金融体系孤立的两年之后，主要能源和矿产企业开始依赖人民币来满足大部分的外汇需求；但是，即便中国基准国债殖利率在20年低点附近，由于俄罗斯国内的人民币流动性不足、进口商对人民币的需求，使得借款成本水涨船高。

这样的融资困境使得例如俄罗斯最大矿商MMC Norilsk Nickel PJSC在内的当地企业不得不在以昂贵的卢布融资还是接受国内人民币债券不断攀升的融资成本之间做出选择。

俄罗斯央行在周一发布的一份报告中指出，自从2022年推出以来，人民币债券在俄罗斯市场尚不普遍；俄罗斯央行称，由于在银行当中人民币自由流动性有限、需要提供较高的殖利率，因此限制了投资者和发行人的潜在兴趣。

^{图：尽管人民币处于降息周期中，但俄罗斯的债务成本仍然非常高 来源：Bloomberg}

据俄罗斯央行数据，去年最后三个季度，所有在俄罗斯国内市场发行的人民币公司债规模几乎停滞，相当于8000亿卢布的水平。 尽管2023年人民币计价贷款几乎增长了三倍，达到创纪录的460亿美元，但占企业信贷投资组合的比重仍然只有个位数。

该国央行称，去年期间，人民币证券平均殖利率走高了近2个百分点，达到了6%。

据彭博经济研究的计算，莫斯科交易所人民币短期借款成本波动率极大，3月1日一度飙升至15.7%，三天后又跌至4.1%。 彭博经济学家Alexander Isakov表示，中国大型银行不愿将莫斯科的人民币市场与离岸市场挂钩，很可能是一个重要的原因。

彭博经济研究（俄罗斯经济学家Alexander Isakov）表示：

“在俄罗斯的人民币流动性正在变得愈发稀缺，融资成本更具波动性，俄罗斯金融系统人民币的短缺暗示，对于该国国内银行来说，人民币贷款的上升引发了新的问题 —— 战争爆发两年后，它们仍然难以吸引到足够大和稳定的人民币存款基础。 ”

Aricapital的创始人之一Alexey Tretyakov表示，2022-2023年人民币债券是一个“廉价的融资来源”。

Tretyakov表示，面临人民币流动性的持续紧张，俄罗斯银行不得不转向人民币掉期，来满足需要，导致人民币融资成本大幅走高，持续的短缺可能导致人民币债券收益率的进一步上扬。

根据彭博汇编的数据，俄罗斯企业也没有在中国国内借款，因为资本管制措施令外国资金汇回国内变得复杂。 它们自2018年以来就没有再发行过熊猫债、点心债等人民币证券，先前的八年进行过11次的发行。

实际情况证明，即便对于俄政府来说，障碍也高到难以克服，该国政府耗费数年时间来规划人民币债券。 俄罗斯财长Anton Siluanov 2月接受俄新社采访时表示，与中国之间关于举借人民币贷款的讨论也尚未产生结果。

^{图：2023年俄罗斯企业人民币贷款增长4倍 来源：Bloomberg}

包括工商银行—— 全球按资产计规模最大的银行 ——在内的中国的银行一直在通过境外分支增加对俄罗斯的敞口。 根据俄罗斯央行发布的最新数据，工商银行俄罗斯子公司从2022年初到去年10月1日，就将当地资产总额提高了四倍。