纽约商品期货交易所（COMEX）的黄金期货日交割率呈现出明显的上升趋势，去年11月COMEX黄金日交割只有10-20万盎司，2月日交割量激增，平均每日在50万到60万盎司之间，有几天超过了60万盎司。纽约商品交易所黄金实物交割的增加可能受到多种经济、地缘政治和市场动态因素的共同推动。

• 避险需求上升

2024年以来，全球经济面临多重挑战，包括美国债务上限问题、通货膨胀压力、以及美联储货币政策的潜在转向（例如从加息转为降息的预期）。这些因素可能促使投资者转向黄金作为避险资产。

俄乌冲突持续、中东局势不稳，以及中美关系的不确定性，都可能推高黄金的避险需求。当投资者对纸面资产（如股票或债券）信心下降时，他们更倾向于持有实物黄金，而COMEX作为全球最大的黄金期货交易市场，成为获取实物黄金的重要渠道。

• 对美元体系的担忧（去美元化趋势）

2024年美国国债收益率波动和美元指数的不稳定可能引发市场对美元长期价值的担忧。金砖国家（尤其是中国、俄罗斯和印度）近年来持续增持黄金，并推动去美元化，这可能间接影响到COMEX的实物交割需求。

当前情况可能与1971年黄金与美元脱钩（布雷顿森林体系崩溃）类似，当时各国开始囤积实物黄金以应对货币体系的不确定性。如果市场预期美元主导地位进一步削弱，实物黄金的需求可能激增。

• COMEX库存与市场动态

根据SchiffGold等来源，2024年COMEX黄金库存经历了显著波动。自2022年以来，黄金库存一度下降近20%，而交割量却持续上升。例如，2024年6月交割量达到近两年来的最高水平，显示投资者不仅在交易纸面合约，还在实际提取实物黄金。

尽管COMEX库存近期有所回补（每天50-60万盎司黄金流入），但高交割量可能反映市场对库存真实可用性的怀疑。投资者可能担心“纸面黄金”过多而实物不足，进而选择直接提取金属。

• 投机与套利机会

2020年以来，COMEX期货价格与伦敦现货价格之间的价差多次扩大（例如2024年最高达每盎司40美元以上）。这种价差吸引套利者买入现货黄金并通过COMEX交割锁定利润，推动实物交割量上升。

部分大宗交易者（如银行或对冲基金）可能利用高金价环境（2024年底金价突破每盎司2500美元，2025年初接近2800美元）进行大规模实物交割，以对冲风险或为客户提供实物资产。

• 市场参与者行为变化

中国、印度、俄罗斯等央行近年来持续增持黄金（例如中国2023年增持225吨，2024年44吨），部分通过COMEX获取。超高净值个人和家族办公室（尤其在亚洲）也可能通过COMEX提取实物黄金。

随着金价上涨，散户投资者可能从持有ETF转向实物黄金，导致COMEX交割需求增加。例如，2024年全球ETF流出234吨，而实物需求却在上升。

• COMEX机制本身的演变

COMEX传统上以期货合约滚动为主，实物交割占比极低。但自2020年疫情以来（当年6月交割170吨），市场参与者越来越多地选择“站出来交割”（stand for delivery），而不是滚动合约。这种转变可能表明对金融系统信心的下降，或是对实物黄金控制权的渴望。

2025年初每天50-60万盎司（约15-18吨）黄金流入COMEX库存，超过疫情高峰期。这可能既是为满足交割需求，也是市场对未来更大规模提取的准备。

• 具体数据支持

2020年疫情期间，COMEX交割量激增（例如6月5.5百万盎司，约170吨），因市场恐慌和物流中断。如今的增幅（例如2025年2月可能的单月100万盎司以上）甚至可能打破这一纪录。SchiffGold报告显示，2024年12月交割量为近三年最高，2025年1月也显示出异常高的“立即交割”需求（net new contracts）。

• 可能的深层原因

特朗普上任后可能下达“秘密命令”，涉及黄金储备或货币政策调整（如重启金本位制的极端假设）。虽然缺乏证实，但这种预期可能刺激市场囤积实物黄金。如果COMEX库存无法满足持续的高交割需求，可能暴露“纸面黄金”与实物脱节的问题，类似“挤兑”（vault-run）的早期迹象已在2024年被讨论。

总结

COMEX黄金实物交割增加的原因可能包括避险需求激增、对美元信心的动摇、库存与价格动态的互动、投机套利，以及市场参与者从纸面交易转向实物持有。这一现象不仅反映了当前的经济焦虑，也可能预示着全球金融格局的潜在转变。如果这种趋势持续（例如每日流入50-60万盎司成为常态），可能对金价、COMEX运营乃至美元地位产生深远影响。具体的幕后驱动因素（如政策变化）尚待观察，但实物黄金的“热潮”无疑值得密切关注。