大宗商品是2022年波动最大的资产类别之一。随着俄乌战争以来，能源价格在第一季度大幅飙升，自那以来，能源价格的表现就像过山车一样。

与大多数大宗商品一样，有时被称为“液体黄金”的石油对供需因素和经济状况高度敏感。美国西德克萨斯中质油(WTI)和布伦特原油(Brent crude)在今年年初都达到了自2008年以来的最高水平，因为欧洲陷入了尚未解决的能源危机，但随着全年势头逆转，它们现在都面临着2022年的最低水平。

石油，美国原油(WTI)：2022年回顾

今年1月以强劲的看涨势头开始，这种势头在2021年的大部分时间里一直在积聚。此时，随着疫苗在全球范围内的推广步伐加快，市场开始更加清楚地看到疫情的结束。

随着东部紧张局势升级，头条新闻报道俄罗斯军队调动，我们在1月底开始看到波动加剧。到2月份，价格的日波动超过2%，日波动幅度高达10%。到2月中旬，随着分裂地区的战斗升级，油价自年初以来已经上涨了25%以上。在3月1日，我们看到WTI在短短6天内上涨了32%，达到3月8日126美元/桶的历史峰值，首次单日涨幅超过10%。

但随着油价的迅速上涨，它又开始回落，到3月15日，它已经下跌了27%，停在92美元/桶，然后在3月24日再次飙升至115美元/桶。总体而言，3月份的平均日波动幅度达到历史最高水平，但尽管存在波动，但价格收盘时仅比月初高5.7%。

在今年上半年，油价保持看涨倾向，WTI在6月8日达到了今年的第二个峰值121美元/桶。这一水平的积累似乎更具有可持续性，因为有一个明确的更高的高点模式，尽管一些卖家挑战走高，但随着波动性开始减弱，日均波动区间大幅缩短。

WTI平均日波动幅度(ADR) YTD 2022

WTI日均波动幅度 照片:capital.com 来源:tradingview

但随后各国央行纷纷加息以遏制通胀飙升，交易员开始担心全球经济衰退的风险，这将对全球石油需求产生破坏性影响。自6月份达到峰值以来，油价在4个多月的时间里开始稳步下跌，9月26日下跌37%至76美元/桶，为1月4日以来的最低水平。

从那以后，我们看到了一些横向整合，因为欧佩克+采取减产措施来抵消原油价格的抛售。截至2022年12月，中国经济复苏的潜力燃起了人们对需求复苏的希望，但WTI又回到了9月份的低点附近，看跌势头有所增强，试图突破到2022年的新水平，目前11月28日为73.62美元/桶。

基本预测：供应紧张VS增长放缓

截至2022年底，供应仍然紧张。疫情期间库存增加后，全年库存稳步下降，再加上炼油能力和投资减少，意味着现有产能满足需求的能力下降。

原油库存

按PAD地区划分的原油库存按PAD地区划分的原油库存和石油产品库存，美国总数。来源:eia.gov

但过去几个月，对来自中国的需求的担忧一直是人们关注的焦点。此外，在各国央行大举加息的背景下，对全球经济增长放缓的担忧一直在抑制油价。进入2023年的普遍感觉是，全球经济体将在今年上半年面临收缩，之后才会恢复增长。

为了抵消下行风险，最近欧盟对俄罗斯石油的禁运和七国集团对俄罗斯石油的价格上限，以及美国结束战略石油储备（SPR）的释放，应该会继续保持供应紧张。此外，欧佩克+在今年全年都异常积极地平衡了过剩的供应，因此这可能会在新的一年继续下去，而中国的重新开放，这可能会帮助油价走高。

让油价继续受到支撑的另一个理由是，我们可能即将结束大多数央行的加息计划。利率尚未达到峰值，对于利率的实际水平似乎缺乏共识，但大多数银行的信息已开始显示出“暂停评估迄今为止的影响”的方法。这意味着今年第一季度的经济状况实际上可能好于最初的预期，石油需求可能不会受到太大的冲击。

此外，价格上限将对俄罗斯的供应产生多大影响也存在不确定性。在上周五就价格上限达成一致后，七国集团(G7)国家、欧盟(EU)和澳大利亚计划继续购买俄罗斯原油，但希望限制俄罗斯的收入。俄罗斯威胁要停止向这些国家供应原油，但这些国家尚未降低产量水平。无论如何，俄罗斯原油的盈亏平衡价格被认为低于60美元/桶的价格上限，因此在利润受到限制的同时，俄罗斯仍可以继续向这些国家供应原油。

最后，俄乌战争的发展在2023年仍将非常重要。尽管目前还看不到和平协议，但紧张局势的缓和将使原油流量慢慢恢复到战前水平，但消除供应方面的风险将是突出的主题，这将压低油价。

2011 - 2025年全球石油需求增长

全球石油需求增长全球石油需求增长。来源：IEA.org

技术分析展望：空头看起来还没有结束

你们中的一些人可能知道，过去6个月左右，我一直在跟踪WTI图表上的“波动”模式，在某种程度上，这种模式继续显示出一些价值。

在10月中旬之前，WTI一直表现良好，但在此期间，WTI过早地突破了下行趋势线。这意味着，与前几波不同的是，WTI的价格未能跌破此前的低点(75.81美元)，之后才出现反弹并形成新的高点。相反，它横向交易了一周，然后转向上行，实际上过早地脱离了第四波(图中红色标记)，削弱了模式的影响。

但随后11月7日的92.89高点看起来像是新一波的开始。看起来确实如此。从这一点开始，看空压力增加，WTI再次跌至下行趋势线阻力位，限制了买家重新获得控制权的任何尝试。

事实上，抛售已经跌破了之前的模式低点(76.02)，因此已经成功完成了第五波“浪潮”。从那以后，我们看到一些看涨势头进入，并测试下降趋势线，尽管考虑到抛售看起来还没有结束，要突破更高将会很困难。

自11月7日的峰值(也是第五波的开始)以来，WTI已经下跌了20%以上，但这种模式表明，在我们转向更高并突破下行阻力之前，我们可能仍会看到一些进一步回调到70美元。

因此，总体而言，尽管第四波“浪潮”尚未完成，但WTI似乎继续陷入回调和回调的循环中。也就是说，展望2023年，有几件事需要记住。

首先，美国已确认将开始以每桶68美元至72美元的价格补充其战略石油储备(SPR)，这意味着未来可能会有进一步的支持理由。

第二，尽管到目前为止对中国重新开放贸易的反应平淡，但衰退的风险可能已经在原油价格中得到了反映，这意味着如果经济数据显示出比预期更强的弹性，那么2023年第一季度可能有乐观的空间。

因此，总体而言，第一季度的前景是，石油将继续走空趋势，但产能将下降，与我们在2022年第四季度看到的情况类似。正因为如此，不能排除横盘整固的可能性，尤其是在支撑迫近的情况下。