天然气是2022年最强劲的市场之一，表现远远超过其他大宗商品以及股票和债券等更传统的资产类别。

自2022年2月乌克兰冲突爆发以来，天然气价格大幅上涨。这一事件在整个夏天在欧洲引发了灾难性的能源危机，影响了全球市场，至今仍未得到解决。

在美国，Henry Hub天然气价格经历了疯狂的一年。美国天然气价格从1月初的3.5美元/百万英热单位飙升至8月份的9.97美元/百万英热单位，涨幅高达170%，为2008年7月以来的最高水平，从夏季峰值到12月初，美国天然气价格暴跌40%。

作为欧洲天然气基准的欧盟荷兰TTF价格从战争开始前的约70欧元/兆瓦时飙升至8月份的350欧元/兆瓦时的历史高点，然后在12月初跌至130欧元/兆瓦时。

欧洲能源危机与天气有关的冬季需求以及技术问题继续对全球天然气市场产生巨大影响。

天然气能否在明年重现其出色的表现，或者2023年第一季度的衰退是否会加速始于秋季的下降趋势?

天然气：2022年回顾

2022年欧美天然气价格走势图及表现:2022年Henry Hub vs荷兰TTF(数据截至2022年12月5日)

图片来源:Capital.com，来源:Tradingview

天然气是2022年表现最好的资产类别之一。

截至12月5日，美国Henry Hub天然气价格今年迄今的涨幅为51.2%，为2016年以来的最高年度涨幅，高于2021年的47%。今年迄今为止，欧盟荷兰TTF价格上涨了92.7%，但低于前一年(2021年)262%的惊人表现。

在能源大宗商品中，从年初至今的回报率来看，只有煤炭(135%)的表现超过了天然气。天然气紧随其后的是取暖油(30%)、原油(3%)、汽油(-1%)和乙醇(-27%)。

欧洲天然气危机的真正开始实际上是在2021年夏天，当时风力发电的下降导致天然气消费量增加，同时俄罗斯开始限制供应。

乌克兰危机进一步加剧了本已紧张的市场，俄罗斯天然气工业股份公司选择在2022年夏季之前暂停通过北溪管道供应天然气，迫使荷兰TTF价格在2022年8月23日达到近350欧元/兆瓦时的历史高位。

随着欧洲天然气价格的飙升，欧洲买家寻求替代方案，最终从美国进口了大量液化天然气(LNG)，以满足冬季之前的法定储备。

由于美国向欧洲出口液化天然气的价格溢价增加，Henry Hub的价格上涨。到目前为止，北半球的暖冬已经阻止了欧洲和美国天然气供应的季节性提前枯竭，目前欧洲和美国的天然气供应仍处于充足水平。因此，天然气价格一直面临压力，从夏季的天价迅速下跌。

天然气2023基本面分析：冬季和衰退之间的平衡

美国和欧洲的高天然气储量在短期内为天然气市场提供了缓冲，以防止2022-2023年冬季之前的价格飙升。然而，天然气需求对一些因素非常敏感，比如典型的严冬和乌克兰冲突引发的地缘政治担忧。

截至2022年12月初，欧洲的天然气储存水平已满92%，这是一年中非常高的水平，由于冬季天气状况温和，接近10年来的最高水平。

大多数欧盟国家的天然气储备水平远高于5年平均水平，但关键问题在于，假设俄罗斯的供应没有恢复，欧洲的储备将在冬季后如何补充。

事实上，在满负荷运行时，北溪1号和北溪2号能够满足欧洲天然气总需求的31%。因此，如果管道不可挽回地失去，欧洲将不得不迅速采取行动，填补结构性天然气短缺。

进入冬季，欧洲天然气储量很高

截至2022年12月5日，欧洲天然气储存水平(%满)-图片来源:Capital.com

数据:AGSI+ https://agsi.gie.eu/data-overview/eu

当欧洲的冬季在2023年第一季度末左右结束时，补充天然气储备的需求可能会导致其他供应商对天然气的季节性需求上升，例如来自美国和亚洲的液化天然气。

随着欧洲天然气储量的减少，季节性需求可能会在夏季到来之前推高欧洲的天然气价格。如果中国在2023年上半年重新开放经济，而其他地方的天然气产量没有大幅增加，天然气市场可能会面临新的严重紧张时期，对价格施加上行压力。

然而，美国经济衰退可能会对美国天然气需求造成压力，迫使价格下降，但比乌克兰战争前更大的价格溢价预计将在这个市场上存在更长的时间。

美国最近一次经济衰退期间的天然气价格表现

美国衰退时期               价格(变化百分比）

1990年7月- 1991年3月               -6.9%

2001年3月- 2001年11月              -42%

2007年12月至2009年6月             -47%

2020年2月- 2020年4月             +3.8%

由于天然气是一种能源商品，其价格受到经济增长率的影响。在其他条件相同的情况下，经济增长增加了对天然气的需求，给价格带来了上行压力。

另一方面，经济衰退会导致消费减少，从而导致经济表现变差，就像美国以往经济衰退的历史情况一样。

在美国此前四次经济衰退中，天然气价格有三次表现不佳。在20世纪90年代早期的经济衰退期间，美国的天然气价格下降了约7%。

Henry Hub的价格从2001年3月到11月下降了42%。在金融危机期间，天然气价格在200年12月至2009年6月期间下跌了47%。

在2020年新冠疫情的头几个月(2月至4月)，Henry Hub的价格上涨了近4%，因为封城导致的家庭天然气消费量上升超过了工业需求的下降。

天然气价格的季节性：为什么冬季不看涨价格

1990年以来天然气价格月度季节性分析

美国天然气价格的季节性相当强，但与普遍看法相反，从历史上看，冬季对天然气市场不利。

在分析1990年以来Henry Hub天然气价格的表现时，11月至2月的平均表现为负，月回报率分别为-0.3%，-4.4%，-3.5%和-2.9%。由于冬季库存水平通常在12月和1月最高，这两个月的天然气平均表现最低。

相比之下，天然气价格往往会在春季上涨，此时冬季过后，天然气储量处于最低水平，夏末的8月至10月，天然气储量必须补充，以应对即将到来的冬季。

9月份天然气月度表现最高(+11.6%)，涨幅频率最高(72%)，其次是10月份，涨幅7.5%，涨幅66%。

天然气：Henry Hub和荷兰TTF之间的相关性上升

今年，欧盟荷兰TTF和美国亨利枢纽这两个主要天然气基准之间的关系有所增加，截至2022年12月初，90天滚动相关系数从年初的负水平(-0.38)上升至0.88。

即使在过去，欧洲和美国的天然气价格也有同步波动的时期，例如在2021年夏季至2021年11月之间，以及在2020年9月至11月之间。

目前，两个天然气市场之间的联系取决于与供需平衡有关的若干因素。具体来说，焦点主要集中在欧洲的发展，这是夏季美国天然气价格上涨的主要因素。

欧洲的天然气储量、天气，特别是冬季是否会比平均气温更冷或更高，都是荷兰TTF价格变化的非常敏感因素，这对美国液化天然气的需求产生影响，从而影响国内亨利枢纽的价格。

天然气2023年预测和技术分析：区间震荡市场

截至2022年12月5日的天然气技术分析展望 

在2022年12月5日更新的每日天然气价格图表中，最近的价格走势连续八个交易日下跌，价格迅速下跌，跌破两个移动均线(50日移动均线和200日移动均线)的移动支撑位和一些关键的斐波那契回撤位，例如乌克兰战争后反弹至8月高点的50%回撤位。

天然气在夏季完成了头肩模式，回落至5.30美元/MMBtu的价格支撑之下。2022年4月至6月期间的看跌RSI背离先于该技术模式，也导致价格大幅下跌至5.30美元支撑位。

这一水平表明了一个特别重要的汇流区，正如10月和7月的双底以及2021年11月至2022年3月之间的强大技术阻力所证明的那样。

如果俄乌冲突持续下去，天然气价格不太可能回落到4.3美元的水平，也就是2022年2月24日俄罗斯开始进攻乌克兰时的水平。因此，多头可能会在5美元至5.30美元之间的低点重新露面。

从好的方面来看，夏季9.5美元或更高的疯狂价格水平也不太可能再次被测试，因为这与欧洲前所未有的供应危机相对应，由于液化天然气出口增加，导致美国国内价格飙升。

2023年第一季度，美国天然气价格可能出现5美元至8美元的横盘走势。牛市可能会在明年头几个月之后出现，届时西方经济体的天然气储量将开始减少，对补充库存的需求将恢复周期性反弹。