美元融资市场正面临着供需扭曲的问题。随着美国政府法定债务上限日期越来越近，这个问题开始愈发严峻。美联储购买资产的操作，再加上美国财政部大幅削减现金储备，以及银行存款越来越多地向货币市场基金转移，目前短期美元借款利率已降至零以下。

这样的趋势可能还会持续，甚至加剧

因为债务限额将于今年8月1日重新生效，此前曾在2019年被暂时停止，而这一利率将影响了财政部现金储备的合法持有量。具体来看，如果在债务上限到期之前，美国政府没有作出行动，这将迫使财政部将其现金余额从目前的9240亿美元降至接近上次暂停的水平，即约1200亿美元至1300亿美元。这将推动更多现金流入市场，同时消耗部分国库券市场的供应。

而如果财政部要释放现金储备，市场上将会出现泛滥的流动性。正如美国道明证券高级利率分析师Gennadiy表示：“资金将无处可投，货币市场票据供应短缺，债务上限只会进一步加剧财政部的烦恼”。

 美联储被迫维持零利率，加强逆回购

如果这种现象存在的时间越来越长，美联储将会被迫维持对短期利率的控制，从而令到有效的联邦基金利率重回目标区间。美联储似乎也正在采取措施来进行隔夜逆回购操作，上月美联储委派纽约美联储将隔夜逆回购的交易对手限额交易从300亿美元上调至800亿美元，此举可能有助于防止短期利率进一步走低，所以市场已经对这个动作有预期了。

纽约美联储的副主席洛里·洛根（Lorie Logan）在4月8日的演讲中也表示：“我们可以调整日常运作以允许货币基金更广泛地参”。

据摩根大通的策略分析师对货币市场供需缺口进行估计：“大约有5850亿美元，这个数额目前仍有扩大的空间”。

确实，美联储仍然可以直接调整超额准备金利率（IOER）或者隔夜回购利率。在3月美联储会议纪要中，美联储主席鲍威尔指出必要时将在两次会议之间调整IOER利率，以免短期利率失控，并“处于目标范围之内”。

ICAP经济学家Crandall在给客户的报告中写道，最近的FOMC会议纪要表明，美联储认识到隔夜回购利率是“目前比IOER更重要的指标”。他预计，美联储对隔夜回购利率以及IOER的初始调整幅度将是2个基点，甚至是3个基点。Crandall还写道，美联储如此明确地为潜在的调整做好准备，这一事实使人们更加相信，美联储将比以往更快地对隔夜利率下降作出回应。

这位分析师的观点还和摩根大通策略师的看法不谋而合，该行策略师曾在2月份表示，美联储直到年中才有必要对其工具进行任何调整，现在却改口称政策制定者可以早些做出调整，时间刚好和美联储鲍威尔所暗示的一样。

另外，道明证券分析师Goldber表示：“短期利率市场的压力肯定在美联储的监控范围内。他们希望确保利率水平尽可能低同时又在目标区间内，以确保货币市场的现金有藏身之处。”

总得来看，一方面估计的供需缺口已达5850亿，美联储似乎已准备好应对短期负利率。这无疑将给近期来短期名义利率的上行造成一定的阻力，如果经通胀调整的美债实际收益率下降，美元可能大幅走软，从而给短期现货黄金以及其他非美货币接下来提供较为坚实的支撑。另一方面，政府债务的减少意味着更多现金进入市场来扩充流动性，因而加剧货币市场泡沫，从而可能增加流动性泛滥带来的失衡风险。