要点

• 首席财务官们表示，他们已经告诉所在地区的美联储主席，是时候停止加息了，而不是在本周的FOMC会议上跳过或暂停加息。

• CNBC最新的美联储调查显示，许多经济学家和基金经理也有同样的想法：虽然市场认为7月份加息的可能性为68%，但63%的美联储调查受访者认为不会有变化。

• 首席财务官们表示，从消费者需求到信贷实力，经济状况都在恶化，他们有信心说，经济将出现更明显的滞后效应，但他们承认，劳动力市场仍然紧张，美联储可能会继续加息，以抑制通胀和增加失业率。

在经历了自上世纪80年代以来最激进的一系列加息之后，美联储预计将在本周的联邦公开市场委员会(FOMC)会议上暂停或跳过加息——这取决于你喜欢哪种说法。但据几家大公司的首席财务长说，如果美联储想要避免美国经济可能遭遇的糟糕命运，那么保持目前5%的利率水平，然后在7月份再次加息是不够的。

周二上午，首席财务官们在CNBC首席财务官委员会的电话会议上表示，他们最近直接与各自地区的美联储主席进行了交谈，并向美联储传达了以下信息：现在不是暂停或跳过的时候，而是停止的时候。

来自企业界的这一观点与周二上午发布的最新CNBC美联储调查结果相吻合。该调查发现，尽管市场认为7月份加息的可能性为68%，但63%的受访者认为不会有变化，事实上，他们认为美联储正处于加息周期的尾声。

在CNBC的电话会议上，首席财务官们表示，他们在消费者支出和信贷实力方面都看到了迹象，表明美联储加息不仅在起作用，而且数据中的证据表明，滞后的、更显著的经济效应即将到来。该电话会议是根据查塔姆研究所的规定进行的，允许高管们坦率地发言。

从第一季度开始的消费者疲软还在继续，高管们担心美联储采取的行动还没有完全体现在CPI数据中，但很快就会体现出来。周二上午发布的最新消费者价格指数符合预期，月通胀率上升0.1%，年增长率为4%，为两年来的最低水平。但核心通胀率较上月上涨0.4%，仍较上年同期上涨5.3%，表明消费者仍在承受冲击。

虽然食品和能源价格被从核心通胀中剔除，以消除波动性，但一位首席财务官表示，随着时间的推移，最近能源价格的“急剧”下跌将开始影响核心通胀指数，这使得FOMC会议上的暂停是美联储的明智之举，但可能还不够。美联储仍将重点放在就业市场和薪资增长降温上，同时将提高失业率作为抑制服务业通胀的关键。这位首席财务官承认，“巨大的异常”仍然是就业，就业仍然强劲，而企业“没有看到任何可衡量的突破”。

但这位首席财务官表示，当他看到ISM服务指数连续五个月呈下降趋势时，他能得出的唯一结论是，“除非我们处于衰退之中，否则这种情况通常不会发生。”我们有可能发现第二季度是经济衰退，但我们可能要到第三季度的某个时候才能知道。服务业正处于很长一段时间以来从未见过的收缩状态。”

另一位CFO在电话会议上表示：“我与(一位地区联储主席)一致认为，他们应该停止，而不是暂停。”“阻力效应正在显现。关注就业是危险的。”

这位以消费者为中心的首席财务官指出，食品杂货部门的平均交易数据同比保持在53美元，表明低端消费者和次级消费者的疲软受到了“更大的影响”。但首席财务官表示，过去几个月平均交易价值一直在下降。“这是滞后效应，”他说。

这位负责消费者业务的首席财务官说，他向美联储主席传达的信息包括他的担忧，即如果高端消费市场出现下滑，那么在劳动力市场依然强劲的情况下，最近出现的一个负面数据——平均工作时间的减少——将变得更加突出。然后，他告诉美联储，不会出现温和的衰退，而是中度到严重的衰退。“明年情况可能会变得非常糟糕，”他说。

在地区银行业危机之后，美联储自己的经济学家在3月份的联邦公开市场委员会会议上警告说，可能会出现轻微的衰退。

在低端消费者中，80%的信用违约率回到了疫情前的水平，但这一比例一直在上升。"消费者很聪明，"这位首席财务官表示，但美联储对提高失业率的关注可能会击垮消费者。“我敦促他们保持谨慎，”他说。

在CNBC首席财务官委员会最近的季度调查中，首席财务官们通常更接近于美联储政策对市场和经济影响的最坏情况，如果不是最坏情况的话。他们的观点并没有反映在最近的股市活动中，比如道琼斯工业平均指数，纳斯达克综合指数连续5天走高，自2019年11月以来首次实现连续六周上涨，所有主要指数均高于50日和200日移动均线。

美国银行(Bank of America)股票策略师萨维塔•萨勃拉曼尼亚(Savita Subramanian)最近表示：“熊市正式结束了。“标普500较2022年10月的低点上涨了20%。

一些人对新的牛市预测提出了质疑，理由是市场领导的范围太窄——市场指数反弹的主要原因是少数几只最大的科技股——但6月份的上涨已经蔓延到标准普尔500指数的大多数股票，即425只股票。

衰退的预测

CNBC的美联储调查发现，受访者在七个月里第三次提前了对衰退开始时间的预测。在最新的调查中，54%的人预测未来12个月将出现经济衰退，而现在开始衰退的平均月份是11月。这比之前的调查晚了两个月，比今年早些时候预测的6月开工晚了五个月。

但另一位关注消费者的首席财务官在电话会议上表示，消费者支出放缓已开始从核心支出转向可自由支配支出，这也促使他警告一位地区联储主席，要警惕过度关注劳动力的风险。“我向(美联储主席)传达了这样一个信息:我们可以把失业率控制在4%以下。”

美联储预测失业率将升至4%以上，并在今年晚些时候见顶，但在最近的联邦公开市场委员会声明中表示，它密切关注滞后指标，并据此调整政策。

这位首席财务官表示，尽管商界和美联储都认同滞后因素的重要性，但目前在这些滞后因素发挥作用的速度上存在分歧。他说，企业看到，从采购订单到仓储、运输和制造业，消费支出在整个经济中的流动正在放缓。“挑战在于滞后因素将失业率推高至4%以上，”首席财务官说。“消费者非常谨慎和谨慎，只是还没有被充分认识到。在这一点上，再过三到四个月，经济放缓可能足以改变失业率，”这位首席财务官表示。

尽管一位制造业首席财务官表示，他还没有看到衰退的迹象，但他相信，“如果美联储继续加息，他们将把我们推入衰退，而第四季度似乎相当准确。”他预计美联储在跳过这次联邦公开市场委员会会议后将继续加息，他表示美联储此举“更多是为了安抚华尔街，而不是产生影响”。他们将继续加息，”他补充道。

美联储内部人士解释为什么会有更多的加息

包括兰迪•克罗兹纳在内的几位前美联储理事都认为，美联储将很快恢复更多的加息。克罗兹纳和首席财务官们一起参加了CNBC的电话会议，与CNBC主持人萨拉•艾森讨论了前景。芝加哥大学布斯商学院经济学教授Kroszner说:“核心通胀率和总体通胀率都在下降，这是好事，但核心通胀率仍然很高。”他还指出，美联储青睐的指标之一个人消费支出指数(cpi)的表现一直好于预期。“未来还会有更多的加息，”他说。“市场可能会对一种鹰派的跳过感到有点困惑：‘如果他们不行动，那就是鸽派。但我认为这将是一次鹰派的跳过，他们将使用跳过这个词，而不是暂停。”

首席财务官们说，劳动力市场仍然紧张，工资增长虽然放缓，但已经创造了一个不可逆转的更高的工资基础。一位首席财务官指出，由于劳动力成本的原因，利润率“即使不是负数，也非常微薄”。

这是克罗兹纳预计美联储将继续认为有必要进一步加息的原因之一。

“无论是在服务业还是制造业，劳动力成本在成本中所占的比例都非常高，它贯穿整个过程，你需要提高价格以保持利润率，这是美联储所担心的。”我们需要证据表明劳动正在破裂，”克罗兹纳说。

不过，他同意首席财务官们的观点，即最大的风险在于，当劳动力中断时，它往往比模型预测的要剧烈得多。“模型说失业率平稳上升，但这从来没有发生过。这不仅仅是十分之一或十分之二个百分点。“它不像(美联储)预测的那样变动。这真的不会发生。”

“双重打击”的恐惧

Kroszner说，这一挑战可以用经济学家米尔顿弗里德曼（Milton Friedman）的话来概括，即“货币政策的变化和经济的变化之间存在着长期的可变滞后”。

“我们从未见过这样的滞后，”他说。“(一年加息)500个基点，失业率仍接近历史最低水平。没有任何模型能预测到这一点。”

他认为，如果劳动力市场没有充分疲软，利率可能仍会上升到6%，但不会超过6%。他说，到今年秋天，我们将知道对滞后对消费者影响的担忧是否正确，“消费者真的陷入了麻烦，”他说。

他说，其中一个不确定因素包括中型银行的业务模式“崩溃”，并将体现在收益中。另外一个不确定因素是，如果失业率上升幅度超过预期，美国房地产市场可能会迅速恶化。克罗兹纳提到了再融资热潮，当时房主能够以2%-3%的利率再融资，这相当于大幅减税或财政刺激支出。他说:“对许多家庭来说，这是总支出的很大一部分。”只要这些房主不需要搬家，房地产经济就处于稳定的基础上。但如果他们失去工作，不得不卖掉房子，情况可能很快就会改变。

“这是双重打击。失业率上升，人们不得不卖掉房子，而一直相当稳定的房价也开始下跌。你会受到房屋和财富贬值的双重打击，同时还会失业。希望我们能避免这种情况，但我认为美联储担心这种情况，只是没有足够的工具来做到如此精细，从而实现完美的通缩，”Kroszner说。

一位首席财务官在电话会议上总结了这种陷入困境、没有什么好的选择的感觉，他说:“如果我们能尽快结束经济衰退，那就更好了。”