不知道大家有没有发现，这几个月你只看网上新闻，你会发现形势在逐渐变好，楼市在止跌回升的期待中，股市即将步入25年的大牛行情。但作为普通老百姓，从体感上，我完全没有跟上这么乐观节奏。

就从国债市场的角度分析，我们来看看中国真实的经济状况如何？

国债是典型的避险资产，发行主体是中央政府，有国家信用背书，违约风险几乎为零。在市场上没有更好的投资标的时，资金就选择国债，低风险还有固定收益。当国债到了二级市场，资金抢购推高价格，收益率自然就一路下行——债券价格和收益率是反向的。

今年，中国10年期国债收益率比去年已经下降了91个基点。现在，十年期国债收益率都跌破了1.7%，债市这波“超级行情”可不是政府和央行乐见其成的。因为资金涌入债市，等于印出来的钱还在金融体系里空转，没流到实体经济，如何摆脱通缩和促进发展？

央行不管是三令五申还是泼冷水，从愤怒到直接罚款，都没用！就为了不到2%的预期收益，资金还是拼了命地抢，这不就是用脚投票吗？你可以把一个国家的十年期国债收益率，理解为全社会平均投资回报率，但凡股市、楼市稍微有点起色，咱也不至于去抢收益率1.7%的国债。

毫无疑问！国债收益率持续走低，正是社会焦虑的极致表现。

此前中国十年期国债收益率，2%这条红线，是中国金融市场共识度最高的“马其顿防线”。作为定价基石，跌破2%，影响可不小。原本以为，30年期国债能守住2%，但从走势看，无论是10年期还是30年期，这条防线就像窗户纸，一捅就破。

你要知道，即便在2008年金融危机、2015年股灾期间，长期国债收益率都没跌破2%。市场资金不说谎，真金白银就是铁的事实，表明投资者的内心是翻江倒海，五味杂陈。

与此对比，隔壁美国天天枪击案，两党恶斗，政治似乎有点不稳定，但是央行还在缩表，十年期国债收益率却摸到了4.6%，股市一会儿大选行情，一会儿特朗普交易易，又是圣诞行情预期，变着花样找理由往上冲。我们是因为通缩流动性不足吗？显然不是。

中国现在绝对不缺流动性，突破300万亿的M2数据，居民存款余额达到历史新高的145万亿，央妈的印钞机已经飞轮空转，冒白烟了！资金不缺，缺的是有吸引力的投资标的。

股市被各种消息和小作文玩弄于股掌之间，步履蹒跚；房地产还在泥坑里挣扎，创业投资内卷到令人窒息，一级市场几乎被国资垄断，2023年中国备案的7383只私募股权基金，国资和政府引导基金的认缴出资占了70%。到了今年三季度末，这一比例超过了80%。表面看似投资路径多样，条条大路通罗马，但对于理性的投资者来说，没得选，只能一条路，国债。市场的吊诡就在于此，个体理性造就集体疯狂。

美国债熊与中国债牛的对比，导致中美利差不断扩大，自动触发人民币贬值，美元继续坚挺，更加让美国适合进口中国商品，中美贸易加速失衡……

我们不想走日本的老路，身体却诚实地在重复。就像莫比乌斯环，问题又回到了起点。

问题一直无解，循环就会不断往复，让每个投资者头昏脑涨。或许，全球最大的两个经济体一天不合作解决彼此的问题，世界就会一直处于这种魔幻状态，在魔幻中成长，在魔幻中涅槃。

文章主要贡献者：陆一夫