实际上，从一整个一季度来看，包括纳指、大型科技股、加密货币这一类以高估值为基准的风险资产，表现是十分强劲的，整体呈现出明显的触底反弹态势，但进入到三月底到现在这段时间里，一些大型机构开始改变他们对风险资产的策略，并且开始停止增持或减持这些欧美发达市场的股票头寸，从一方面来说，市场对美联储提前降息的预期可能不会如期实现，另一方面，如果真的提前降息，美联储放弃对抗通胀，这实际上会使得发达市场金融环境变得更加恶化，这对股市也非常不利。

所以大型机构减持这一类风险敞口，以防御姿态配置价值类资产、避险类资产是非常自然的选择。

巴克莱财富管理公司的首席投资官威廉·霍布斯表示：

“我们之前都是增持欧美发达市场股票的，但现在已经停止增持了，我们在当前的主要定位还是防守，当前市场的预期可能会夸大年底前美联储降息的潜力，实际上当前美国底层薪资通胀十分顽固，从美联储的语气态度来看，要他们放弃通胀目标提前转向宽松的货币模式这是不可能的。”

^{图：第一季度以比特币和纳指代表的典型风险资产飙升 来源：Bloomberg}

Legal & General Investment Management（该机构管理1.4万亿美元的资产）的多资产基金主管约翰·罗伊同样也表示：我们的股票敞口已降至新冠疫情爆发初期以来的最低水平，因为我们认为美联储激进的政策紧缩将在未来几个月继续对美国经济造成不利影响。

他在一份报告中写道：

“美联储大幅加息的全部影响尚未被美国经济完全吸收，通胀问题不可忽视，我们削减了欧美的股票敞口，同时增加了长期险国债以对冲衰退，我们的策略调整发生在硅谷银行等美国地区银行资产负债表不稳定，以及瑞银集团收购瑞士信贷之际，我们认为，危机从来不会单独发生，带来的冲击也绝对不会只有一次，房间里不会只有一只蟑螂，SVB破产不是唯一的案例，这是关于加息最终限制贷款的风险，也是标准的货币政策紧缩的之后效应。”