周二（7月6日），由于最新发布的美国6月 ISM 服务业数据从历史新高回落远超预期，投资者开始押注美国经济复苏趋势逐渐放缓，令长端美债收益率集体大幅下行。

截至美股午盘，10年期美债收益率日内最深下行8个基点，日低一度自2月24以来首次跌穿1.35%，刷新2月21日以来的四个半月最低。

30年期美债收益率自6月21日以来首次重回2%关口下方，日内最深下行7.8个基点，日低至1.972%，创一个半月最低。

金融博客 Zerohedge 指出，今日美债收益率曲线更为趋平，越发突显初滞胀的信号。长端收益率已回落至今年2月来最低水平，3个月与两年期美债收益率跌幅在0.3至1.4个基点不等。

美国经济复苏或放缓，无法支撑长端美债利率

市场普遍认为，近期美国经济数据展现了从高位掉头向下的趋势，未能支撑长端美债利率。

美国6月 ISM 服务业指数录得60.1，脱离5月所创64的历史新高，并大幅低于市场预期的63.5，就业分项指数重回萎缩区间并创半年新低，新订单和商业活动指数均回落。

同时，上周五公布的美国6月非农就业失业率上升至5.9%，预期为5.6%。当时有分析称，劳动参与率仍然持平，叠加失业率回升，或显示美国就业数据的改善可持续性不强。

财经媒体 CNBC 援引嘉信理财的首席固收策略师 Kathy Jones 称，所有这些似乎都在暗示，不仅通胀可能是暂时的，甚至部分经济增长都是暂时的，投资者认为大部分复苏已经发生完毕。短端美债收益率基本走平，则反映了投资者仍在押注美联储最快今年就会削减部分资产购买（taper）。

不过，高盛首席经济学家 Jan Hatzius 在周二发布的研报中称，美国爆发经济过热的风险偏低，预计美联储不会在今年12月份之前宣布减码 QE。他也预计，随着经济重新开放的过程基本结束，以及财政刺激转为负值，美国经济增长或将出现大幅放缓。

这也令一些投资者押注今年下半年的美债收益率维持低迷或继续下行，与一季度收益率意外飙升时很多分析师提高预测形成鲜明反差。

路透社称，这主要是由于4月至6月的美国非农就业数据总有不如人意的地方，令人质疑经济复苏的强劲程度。10年期基准美国国债收益率已较3月高点1.776%大幅下行逾40个基点。

摩根大通唱反调：小心债市空头借非农发起新一轮攻势

但仍有人押注美债收益率将最终上行，摩根大通就曾在上周警告称，小心债市空头借非农发起新一轮攻势。

摩根大通对其美债客户的调查显示，美债空仓曾在6月14日当周升至2017年以来最高，此后（即美联储6月 FOMC 货币政策会议之后）空仓规模有所下降，但仍远高于52周平均水平。

分析称，债市空头的逻辑很大程度上是基于对经济将继续反弹，以及通胀不仅是暂时威胁的预期。不少利率市场交易员认为，美联储在8月杰克逊霍尔全球央行年会上讨论政策调整的可能性越来越大，如果真的今年就开始缩减购债规模，这将令债市空头的胆子越来越大。

东吴宏观陶川团队认为，近期美债利率的下行则有其特殊的原因： 一是财政部现金余额的下降。由于没有提前达成债务上限的协议，美国财政部必须将其在美联储的存款账户（TGA）的现金余额减少4 000亿美元，以实现其7月底的目标水平，这意味着短期内仍将向金融市场释放大量的流动性，必然增加金融机构对美债的配置需求，从而拉低美债的长端收益率。

另外也是更重要的一点，即美欧经济分化有可能加剧。近期新冠变种毒株 Delta 的传播加剧了美欧抗疫成效的分化，短期内欧洲经济的恢复势必比美国更易受 Delta 冲击，尤其是考虑到欧洲经济的重启力度本来就弱于美国。

因此，在美欧经济分化加剧的背景下，避险资金回流美国也将给美债利率带来下行压力，比如6月中旬以来海外资金对于美债的净流入一直在增加。

而长端美债收益率下行幅度大于短端收益率的趋势，对风险资产的影响恐怕是价值股的表现要重新弱于成长股了。

彭博社就曾援引 EP Wealth Advisors 投资组合战略总经理 Adam Phillips 称，美债收益率曲线最近的变化，某种程度上可以被解读为增长前景下降的迹象，“当增长前景黯淡时，投资者又会转向成长股”。