决定黄价的是什么？就过去十年的大部分时间而言，答案很简单：那就是货币价格，或者说美元指数价格，美联储的关键利率越低，金价越高，反之亦然。

因此，黄金也成为了典型的“对抗美元”工具，那些对法定货币——美元不信任的人通常会选择黄金，因此在低利率且美元廉价的世界里，金价上涨似乎是自然而然的事情，或者当美联储将关键利率上升时，黄金自然也会变得不具有吸引力，其价格也会呈现跌势。

然而，现在的情况不同了。

尽管经通胀调整后的美联储关键利率今年飙升至2008年金融危机以来最高水平，但金价几乎纹丝不动，并没有出现大幅度的下跌。

以10年期通胀保值国债(TIPS)衡量的实际收益率9月21日再度攀升，触及2009年以来最高水平，而金价当天却仅下跌0.5%，上一次美国的实际利率达到如此高的水平时，金价价格只有现在的一半左右。

黄金与实际利率之间关系的解体，可能意味着这种贵金属的交投模式出现根本转变，在一个旧有模式似乎不再适用的世界里，投资者很难计算出它的“公允价值”。这也引发了对旧有动力是否以及何时可能重新发挥作用的疑问，抑或是已然发挥作用，只是从一个新的起点开始。

1、那么，是什么支撑了金价？

黄金相对于实际利率的溢价已经持续了一年多时间，因为一些主要的央行对黄金创纪录的购买热潮，帮助金价抵御了全球货币政策收紧的冲击。

分析师指出，首先是以中国为主的许多其他国家央行大举买进黄金，其次则是投资者仍然在押注美国经济放缓甚至衰退，这有利于黄金价格的支撑，最后还有俄乌战争等避险因素的影响，这些因素综合作用促使金价高位持稳。

2、不同分析师对于金价未来的看法

Berenberg的投资组合经理Marco Hochst表示，

“在我们看来，黄金未来的吸引力要大得多，他帮助管理的3.19亿欧元(3.4亿美元) 多资产平衡基金持有的资产中有大约7%是黄金。”

有许多不同的模型或计算方法可以评估黄金的公允价值许多分析师创建了自己的模型，但本质上它们大多反映了黄金相对于美债实际收益率和美元汇率的水平这些基本原则。通常情况下，随着美元走强以及债券和现金等其他安全资产的利息上升，基金经理就会卖出避险金属黄金。

不过，他们这么做的力度并不像预期的那么大，由此相对于模型显示应处的水平产生了大规模“溢价”。

Ameriprise Financial Inc.首席市场策略师AnthonySaglimbene表示：

“黄金虽然没有收益率（无息资产），但美元现金会有，那我会选择怎么做？从这个角度看，黄金显示出的价格韧性令我惊讶。”

一些初步迹象表明，主权投资者对黄金的需求开始放缓使得黄金更容易受到经济下滑的影响，对前景至关重要的是，如果价格测试新低，机构投资者是否会决定抛售。

不过，一些分析师认为金价与其关键驱动因素的关系并没有完全瓦解，只是在更高的基数上重新设置。

麦格理的Marcus Garvey表示：

“如果美债收益率或美元再度下跌，这可能会促使金价创纪录高位，我预计随着美国经济放缓，金价明年将升至每盎司2100美元。”

今年3月，美国金融业动荡或许就是一个试金石，当时随着硅谷银行濒临破产，美国实际收益率和美元下跌，引发新的资金流入黄金支持的交易所交易基金。

尽管当时金价已经处于高位溢价状态，但金价涨至了距疫情期间纪录高点近在咫尺的水平，不过随着危机缓解以及投资者逢高抛售，金价最终回落。

一些人对这种情况的重演持怀疑态度，特别是在银行业危机的威胁已经消退，而且美国债券收益率可观的情况下，从无风险债券的对比情况来看，黄金1900美元/盎司的价格看起来还是相对昂贵，即便是在美国经济放缓的情况下也可能难以吸引大规模的资金流入。