回看2023年上半年，在全球经济形势低迷背景下，海外多国市场股市走出了牛市行情，其中的十分亮眼的典型便是美国和日本的股市。

自2023年以来，美股纳斯达克100指数反弹超40%，日本日经225指数涨幅接近30%，一度创近33年来新高。由于外围市场的提振，国内的ODII股票指数型基金（境外指数基金）指数上半年上涨8.67%，是今年2023年上半年业绩表现最好的基金类型。

美国和日本股市大涨可谓“花开两朵，各表一枝”，大涨的原因也要分开来看。对于美股的上涨，市场普遍的观点认为有三大原因：

一、美国宏观经济展现出韧性

美联储开启加息周期一年多来，不仅就业没有走弱，零售、服务方面多个指标也呈现企稳反弹态势。从基本面来看，2023年第一季度美股上市公司盈利继续超预期。

二、是估值扩张是上半年美股上涨更为重要的驱动

受美联储加息影响，2022年美股大幅回调，公司盈利纷纷下调，而2023年基本面强于之前下修后的预期，叠加相对积极的股东回报政策，导致美股估值修复较快。摩根资产管理在5月指出，今年标普500指数的涨幅中近81%由估值扩张贡献;而过去15年中，标普500指数回报主要由盈利增长推动，估值扩张仅占约21%。

三是ChatGPT风靡，人工智能再次成为市场热点，吸引全球资金回流科技巨头

相关硬件及应用类公司为代表的科技股表现亮眼，也带动美股整体走势向上。例如英伟达股价今年上涨超230%，成为少数几家市值超过1万亿美元的美国上市公司之一。

回到日本股市，“铁树开花”的日本市场首先受益于股神巴菲特的名人效应。

今年4月，巴菲特买入伊藤忠商社、丸红、三菱商事、三井物产和住友商社日本五大商社，并打算“长期持有其在日本的投资”，五大商社中今年以来的最低涨幅也接近30%。日本五大商社的主要收入都是来源于上游的资源品板块，并投资了大量石油和天然气，这和巴菲特近几年对能源投资的青睐不谋而合。

东京交易所的改革也是日股上涨的催化剂。在过去，日本股市长期估值远低于美股，东京交易所超50%的股票价格低于账面价值。今年1月，东京交易所提出将改革公司治理监督机制，促进企业提高股价，重视股东收益，集中清理违规交叉持股问题并促进企业管理资本成本。部分低估值企业采取股票回购等方式提振股价，这在一定程度上提升了股票稀缺性，如三菱商社回购了大概3000亿日元的股票，丰田回购了1500亿日元的股票。

此外，相对欧美中期维持高利率水平而言，日本超低的利率水平和资产购买政策将持续支撑股市。同时，日元贬值让大量外资进入日本市场抄底，廉价的日元为国外赚钱的公司填补了底线。除了巴菲特，今年以来，Elliott和Citadel等大型基金都表示要在东京开设办事处，或是在日本国内扩大业务范围。这三家机构基本上都和美国政府关系密切，而且它们的投资涉及比较重要的地缘关系或宏观敞口，这种布局亦可能是一个新的转机。

日本股市的外资持有比例显著提升，1990年外资持有日股市值的4.7%，2021年为30.4%。10年涨幅居前的子行业分别是精密仪器、航运、电器、信息与通信、批发贸易、服务业。

从2012年开始，日本名义GDP重回增长轨道。2013年安倍政府执行的“三支箭”政策为股市注入大量流动性。

总体来看，日本股市上涨原因从长期看是因为经济上摆脱了长期通缩的压力，物价和工资增速开始回升，短期看，日本入境旅游回暖，经济有上行潜力。日本央行决定保留YCC(收益率曲线控制政策) 不变，也缓解了市场对日本央行在新行长上任后变得鹰派的担忧。

随着美国和日本两大市场上半年表现强势，市场的看绪能否持续让众多投资者担忧，一些世界顶级基金经理发出警告，认为现在开始追涨是冒险之举

坚实的经济增长是市场维持长期涨势的先决条件。在美国股市，越来越多的企业盈利预警已传达出负面信息。与此同时，通胀、美联储的鹰派立场、美国大选前没完没了的政治斗争、过高的估值、潜在的经济衰退、地区性银行危机余波等等都可以是看空美股的理由。花旗银行近期已将美国股票评级从“超配”下调至“中性”

富达国际的全球首席投资官Andrew McCafferv称，现在美国股市的坚挺表现，正在为未来埋下隐患。史上预警最多的经济衰退仍未现身，但这场衰退将在政策的滞后效应最终站稳脚跟的时候到来。

摩根士丹利的策略分析师Michaelwilson近期在报告中表示：

“标普500指数在短期内有下降风险，预计将在年底下降至3900点，然后在明年第二季度反弹至4200点，美股利空因素大大超过了利多因素，我们认为重大调整的风险很少有这么高，美股主要面临两大利空因素：首先是是美股盈利前景低于市场共识；其次则是流动性恶化。”

投资者的市场情绪也颇有担忧。最新的Markets LivePulse调查显示，企业盈利预警和对更高利率的担忧情绪构成威胁之际，标普500指数将面临更大压力。德意志银行策略师指出，过去十年财报季通常利好股市，而346位接受MLIV Pulse调查的受访者中，有55%的人表示即将到来的财报季将冲击股市。

而利率上升可能仍然是今年余下时间的一大主题。对美联储降息的预期时间现在已经推迟到2024年。在德意志银行对400名市场专业人士展开的调查中，近99%的受访者表示，利率上升可能导致更多的全球“事故”发生，其中大多数人预计加息将给金融市场带来新的压力。

下半年美国信贷收缩下经济或将进一步放缓，尽管美国服务业就业仍较为强劲，但基于美国国债收益率利差倒挂情况，2024年美国经济有出现技术性衰退的可能。下半年若美国加息停止，美股在美国经济衰退之前仍有望震荡上涨，但表现大概率没有上半年好;如果年底美国经济下行风险增大，则美股或有一定压力。

这格外不利于那些对利率敏感的科技股。在AI热潮引发上涨之后，科技股的估值已经很高。投资者和策略师们也担心，今年市场的上涨主要依靠少数几只大型科技股，这意味它们的利空因素可能会加剧整体股市指数的下跌。

近期美国股市有所回调，纳斯达克100指数跑输大盘，苹果市值在9月6日和9月7日两天蒸发了1900亿美元市值，超级大盘股英伟达也出现下跌。

对于日本股市，上一次日经225指数在3万点之上时还是1990年代初，当时苏联开始解体，互联网仍在起步阶段。从1990年日本经济泡沫破裂开始，日经指数从40000点一路下行，直到2009年在7000点附近触底。其间，日经225指数在1999年底至2000年3月期间上涨40%以上，此后网络泡沫破裂了。过去30年间日本GDP增长相当缓慢，并经历了严重的通缩时期。

这种乐观情绪助推东证指数7月连续七个月上涨，在今年8月1日触及1990年以来最高水平后，日本股市在高位盘整并有所回调。外国投资者获利了结可能是下半年日本股市的风险源头。Invesco Asset Management全球市场策略师Tomo Kinoshita表示，海外资金可能从4月以来的涨势中获利回吐。日本财务省的数据显示，截至7月28日当周，外国投资者净卖出2570亿日元 (18亿美元) 的日本股票和期货，4-6月份为净买入9.49万亿日元股票和期货，创季度最高纪录。

不过，避险需求以及日本本士相对宽松的货币环境仍将驱动外资流入，日本股市的涨势可能依然具有延续性。由于通胀压力远远小于欧美国家，日本仍可维持宽松货币政策，使得其金融体系稳定性在发达国家中呈现了相对优势。

同时在地缘政治方面，乌克兰危机悬而未决，土耳其、泰国等国均在年内进行大选，美国、乌克兰、俄罗斯等国已开始为2024年总统选举布局，地缘政治不确定性也提拆海外资金避险需求。从估值层面来看，MSCI日本指数的每股收益仍低于全球金融危机前的水平，而且比英国和欧元区低迷的股票市场略差。

Monex Group市场策略师Jesper Koll认为：

“日本日经225指数在未来12个月内可能达到40000点，因为基本面‘指向正确的方向’，贝莱德投资研究所副主管Alex Brazier贝指出，供给侧改革意味着经济仍有增长空间，日本央行的刺激政策可能还会维持一段时间，与其他发达市场央行背道而驰，这些因素意味着从宏观面来看，日本股市还有进一步上行空间。”

总之，在美联储加息预期依然偏强之际，美国股市涨势要小心了，现在追涨太冒险，而对于日本股市，在众多不确定性和地缘冲突依然难解之际，日本股市还是一个不错的选择。