十年前，日本央行以一种前所未有的试验引领了货币政策刺激的潮流。

为了支持“安倍经济学”，日本央行大幅增加了政府债券的购买力度，并最终决定采取措施为政府债券收益率设定上限。（“安倍经济学”指的是时任首相安倍晋三为重振日本疲软经济而积极采取的行动。）在基准利率已经为负的情况下，各项措施的综合效应就像巨大的印钞机在持续、全速地运转。

现在，随着通胀远高于日本央行的舒适区，政策制定者们不得不考虑如何最好地制定一个不会吓坏市场的货币政策支点。

这是2月14日被提名为日本央行行长的植田和男(Kazuo Ueda)面临的挑战，现年71岁的植田和男是一名大学教授，曾任日本央行理事会成员，他已公开表示将延续在位已10年的黑田东彦所绘制的路线。然而人们的预期是，在4月份正式就职后，植田和男将结束日本央行控制收益率曲线的政策——该政策旨在限制长期政府债务的收益率，以鼓励银行放贷。

在此前的收益率曲线控制和量化宽松的组合拳之下，日本央行已成为日本最大的股票和政府债券所有者，资产负债表规模达到5470亿美元，相当于日本国内生产总值的130%，然而批评人士表示，这些政策非但没有重振经济的活力，反而迫使日本投资者出走海外谋取可观的回报。

单是日本的资产管理机构就有超过3万亿美元的海外股票和债券投资，其中一半以上都在美国，包括日本大型保险公司和养老基金在内的这一群体拥有超过1万亿美元的美国国债，还持有澳大利亚、法国、荷兰和英国的债券

如果日本央行加息太快，大量的上述资金可能会快速回流日本。

野村控股全球市场研究主管罗伯·苏巴拉曼表示：

“日本实行超宽松货币政策的时间比其它所有经济体都长，因此，退出这些政策可能导致重大的经济结构变化，例如日本规模庞大的海外固收投资的很大一部分将被撤回。”

如果植田和男的行动与市场预期相反，继续实行宽松的货币政策，这可能会导致相反情况发生，即投资者抛售日本资产，这将危及日元作为避险货币的长期声誉，导致其对美元和其他货币的贬值。

在黑田东彦的领导下，尽管通胀加剧，全球同行也提高了利率，日本央行却始终坚持宽松的货币政策。他们的想法是，价格上涨是暂时的，是食品和石油等进口商品成本飙升的副产品，最终会有所缓和。

但事实证明，日本的通胀比预期更为顽固，去年12月的消费者价格按年率上涨了4%，是日本央行2%目标的两倍。12月的名义工资增速达到了1997年以来的最快速度，公司和工会之间的本轮年度工资谈判正被密切关注，以判断是否有迹象表明日本工人将成功获得比平时更大的加薪幅度。

Natixis SA亚太区首席经济学家艾丽西亚·加西亚·赫雷罗表示：

“我的感觉是，日本已经准备好摆脱负利率（和收益率曲线控制），原因很简单：核心通胀已高于日本央行设定的目标，工资正快速增长。”

去年12月，日本央行决定允许10年期国债收益率从之前的上限0.25%上升至约0.5%，同时保持短期和长期基准利率不变——市场可能因日本央行调整而出现动荡的证据就十分明显了。

黑田东彦当时表示，此举旨在改善市场运行，但外界普遍认为，这是在为最终放松收益率曲线控制计划奠基。这种看法迫使日本央行进行更大规模的购买，以防止收益率飙升超过新的上限——仅在1月份，它就花掉了创纪录的23万亿日元。

在这种情况下，植田和男可能会发现，他别无选择，只能在春季上任后不久就关停印钞机。

总之，通胀率已经远高于日本央行的舒适区，市场正在认定，新获任命的日本央行行长植田和男将不得不提升政府债券的收益率，以遏制几十年来最高的通胀。