去年10月，我写了一篇文章，「鲍威尔暴力加息抗通胀，拜登财政刺激拖后腿」大致分析了通胀的来源以及美国通胀为何很难降下来，其实根本的原因是美国政府的巨额的举债开支。

美联储常用的收紧货币供应的方式，就是通过加息和缩表来抽走流动性。流动性少了，资本市场各类资产就会重新定价，它们的估值也降低了，如黄金，债券，股票，加密货币，房价。当然，股市最是竿见影的。股市是炒预期的，是听风就是雨。

美联储收紧货币供应量对实体经济的伤害相对来说是滞后的，首先，加息让美元更贵了，同样的钱放到银行定期就有高利息，或者投新债券就有高回报，对比，投企业则相当于风险收益率低了？

而这直接影响了企业融资。企业的投融资的成本高了，企业不敢扩张经营，为了节省成本，转而裁员或降薪，减少原材料的购买，减少能源消耗，不再扩大再生产。当然，面临美联储鲍威尔不断加息和缩表，企业家也会预期到未来市场需求也会小，行业更加内卷，竞争更加激烈，因为消费者手里的钱少了，他们的消费会减少 。消费少了，你产品卖不出去，库存增加，利润减少。

美国经过了将近一年的缩表和加息，一些CPI的数据，显示通胀增加的速度变缓了。但是，几个关键的通胀并没有彻底降温，比如劳工的工资以及房租等等。

这是什么情况呢？我认为劳工方面，主要是服务业的工资降不下来，在资本宽裕的疫情期间。做IT和媒体的人基本上在家办公，而服务行业基本上歇菜了。他们的员工，大多数换工作或转岗，或直接退休了，以前很多服务业是来自于移民，由于特朗普的移民政策收紧，加上疫情期间封国门，移民来的劳务基本上停了。非法移民那时候也不来了，因为疫情，来了也赚不钱。服务业，制造业等底层劳工少的问题，就这样一直顺延到重新开放。

重新开放，各个行业复苏，尤其是服务业，社会一下子对这类劳工需求井喷，供不应求。还有很多人也不愿意去工作，一部分人是因为身体原因，比如生了长新冠，没有办法工作了，还有一部分人则是，因为福利太好了，在家呆着还有失业救济金和食品券。家里还有储蓄，炒炒加密货币和股票，也挺好。

其实，这也是美国的福利好养懒人造成的。要保持福利好，财政部是要花钱的。

上次，我在美联储缩表和美股走势的关系里，提到当总体流动资金增加，美股上涨，当总体流动资金减少，美股下跌。

而，总体流动资金=美联储的资产负债表余额（Fed’B/s）-财政部一般账户的余额(TGA)-反向回购(RRP)，其中TGA就是财政部的支出账户，或者说是直接支付的现金账户。我们看美联储2月23日公布的资产负债表各种细项，其中TGA余额是4773.33亿美元，而2月16日TGA的余额是4903.79亿。短短一周就减少了130亿美元，财政部可不止用130亿美元，因为，这个账户还有源源不断的税收进来，也就是除了收入外，他们一周还用了130亿美元。

就这样的用法，美国国会预算办公室估计，最快到2023年7月这个账户上就没有钱还本金和利息了，要债务违约了。

从现在到7月，还有4个多月的时间，财政部就要破产了，如果再不提高债务上限（类似提高信用卡额度借钱，光靠税收撑不住了）的话。现在，4773.33亿美元，4个月后就等于把余额花没了。也就是平均到每个月账上净减少1000多亿美元。

每个月净减少1000亿美元，我们知道，美联储的缩表，他们说自己尽量保持每个月缩表900-1000亿。根据公式，总体流动资金=美联储的资产负债表余额（Fed’B/s）-财政部一般账户的余额(TGA)-反向回购(RRP)，一增一减。如果不看反向回购，基本上，市场上的净流动性没有变化。

换句话说，美联储的紧缩政策以抗通胀，无论是加息还是缩表只有象征意义，实际上其作用已经被财政部花钱对冲了或者抵消了，至少对美股来说，市场净流动性影响不大。

而且美联储缩表，对美债是有影响的，如今，美联储不买，日本在卖，中国在卖，美债的流动性堪忧。财政部账上的钱又快没了，美国联邦政府怎么办？即便中美关系差到了极点，美国财政部长耶伦还是着急要来中国访问，为啥，大概率是求中国不要再抛售美国债券了。

正如我们说的，美联储加息和缩表看来抗通胀的能力，正在遇到挑战，与此同时，还要不时勉强维持一下美债的流动性，不至于它崩掉。但，美国实体经济却被釜底抽薪，尤其是与政府订单无关的中小企业和老百姓，他们要经历最糟糕的滞胀时期。通胀不降，经济持续萎缩，乃至衰退。