上次在《美国通胀率不降反升，美股过山车，美债继续下跌》我们提到美国债券市场的流动性问题。

而就在前天（10月21日）《华尔街日报》刊文中引用美国银行的报告称，美国债券市场面临危机。

而彭博社也刊文，《美联储的下一个危机：美国国债》

确实，美债持续大跌，已经引发美国财政部的高度关注。如今10年期美债殖利率已经触及4.22%，创了2008年以来新高。

英国债券也出问题了。投资者不禁要问，接下来美债会不会有事儿? 如果美债暴雷，美联储会不会救市，而放弃加息和缩表？

确实，向来在资本市场充当避险工具的美国国债，如今的问题很大，而且前景不容乐观。

由于美国疫情期间大水漫灌，美国国债从16.7万亿，增长到的目前的23.7万亿美元，流通的美债增加了41.9%，当时是受到美联储量化宽松的支持。现在美联储要搞量化紧缩，造成美债的需求出现巨大的缺口。

我们知道，美国国债的持有者和购买者主要有：美联储，美国的银行和投资者、州和地方政府、共同基金、养老基金、保险公司和储蓄债券，还有外国政府和企业，国际投资机构和散户。

首先我们看美联储，他们持有美债大概有5.6万亿美元左右。现在他们从美债买家转为“卖家”（到期不续买，或直接在市场上卖掉），而且还在扩大国债的减持幅度，9月开始，从每月的300亿提升到600亿。我们知道，这是美联储对抗通胀的主要手段之一，他们从6月就开始减持，至今已减持了1500亿左右，而且按照经济学家的预期，在未来几年美联储要缩表2.5万亿美元，而其中大部分是美国国债。

再看，外国政府持有美国国债的情况。

从上图，我们看到最大美债持有国日本，在8 月把美债持仓量降至1.199万亿，这是近三年的新低，至今减持1000多亿美元。 

第二大美债持有国，中国，如今持有9710亿美元，而今年年初持有量是1.060万亿，减持接近900亿美元。

中日为何都在减持美债？我们知道，美国加息，美元强势，可是，中日都为了本国经济的发展，并没有同步加息。这就造成美元升，本地货币降的局面，向日元贬值到美元兑日元150左右的峰值。汇率大幅且快速下行会助长市场投机和资本外逃。为了稳定外汇市场，中日都进行了市场干预，以阻贬本地货币。最简单的方法就是，在外汇市场卖掉美元，买本地货币。但是这么做，就会消耗大量的美元。那么，大量的美元又从哪里来？其中一个比较稳靠的来源，就是卖掉持有的，不断下跌的旧美债得到美元。

随着美联储的紧缩，其他央行也用了类似的操作来护汇。美联储数据显示，截至10月5日的一周内，全球央行抛售了多达290亿美元的美债，过去四周抛售额达到810亿美元，为2020年3月疫情爆发以来最大月度抛售规模，总体来看美债持有量下降至2.91万亿美元。

美国的大型银行原本也是美国债券的大买家。但是由于2008年金融海啸之后，为了防范金融风险，美联储对美国的大型银行额外杠杆施加了限制，要求大型的商业银行的补充杠杆率（SLR）不低于5%（资本充足率）。再加上，美联储的紧缩，导致金融体系的储备金减少，美国商业银行的债券需求也在消散。摩根大通大通策略师Jay Barry指出，由于存款增长急剧放缓，银行对美国国债的需求被削弱，今年第二季度美国银行购买的美国国债数量，为2020年最后三个月以来的最低水平。

根据彭博最近的文章显示，美国银行已开始减持国债。

美国银行已开始减持国债（彭博社）

外国机构和外国政府大量减持美国国债（摩根史坦利）

而外国机构和外国政府，美联储以及美国的商业银行这三大持有者都在减持，国债市场主要的大买盘就流失了，市场上只有散户，金融机构来补这个缺口。而且，这些流通的“旧”国债，随着美联储暴力加息，价格还在持续下行中，投资者并不愿意做接盘侠，很多宁可去买美国财政部新发的债（流通性好）。

流动性不足，买盘太少会进一步恶化债券市场，让持有者恐慌，纷纷抛售美国国债。这几天，英国养老金暴雷，就是因为他们手上的英国国债暴跌，跌到没人接盘，逼着英国央行出手救市。

那么，美债呢？美联储明牌不买了。这么一来，美国财政部着急了。10月12日周三，财政部长珍妮特·耶伦表示，财政部正在努力支撑美国国债市场，她担心美国国债交易可能出现崩溃。她在IMF的年度财长与央行行长会议上称：我们担心美国国债市场缺乏足够的流动性。

美国财政部支撑美债市场的方法就是下场回购，一个卖债券的部门，开始回购债券了，有意思。不久前，美国财政部官员与一级交易员开会，问他们，是不是需要财政部回购一些旧债。

美国财政部回购也不是钱多了没地方用，他们可以和一级交易员类似”做市商“的合作。此前，财政部可以通过发短期新债的筹资，或用账户盈余的现金可去再回购市场上的旧债。而当财政赤字缺钱的时候，还可以用新债换旧债，让一级交易员们手里不好流通的旧债换成财政部的新债（所谓久期中性融资，即财政部回购的任何政府证券都将被相同期限的债务所取代，以保持未偿债务的加权平均期限不变），这些方式来增加整个债券市场的流动性。

但是，随着美联储的利率不断升高，势必让财政部支付更多的美债利息。如果美国经济因为加息而衰退，那么财政部的税收就会减少很多，但支出却要增加很多，除了了增加的债息，还有因为衰退迫使政府增加更多的福利项目，更多补贴，更多救济，甚至还需要举债刺激经济。这些没有美联储的支持，没有国会支持（提高债务上限），美国财政部的举债开支的模式，就搞不下去。

最终，金融体系里缺钱暴雷，所谓“Someting breaks”，美联储不得不转向了。