随着美元兑日元升至24年高点，不少日本政经官员开始为日元的大幅贬值而焦头烂额。不过，这一切对于日本政府养老金投资基金（GPIF）而言，却或许是一个好消息。

GPIF 是全球最大的养老基金。截至6月30日，其资产规模相当于1.34万亿美元，这大约是美国最大养老基金——加州公共雇员退休系统（Calpers）规模的三倍。

过去十几年的时间里，该基金的投资风格愈发大胆和主动，这主要是因为其不得不为一个更为老龄化的日本社会做准备——到本世纪中叶，每五个日本人中就将有两个是65岁或以上的老年群体，养老金的偿付压力可谓非常巨大。

这令 GPIF 几乎将一半的资金投入到了海外市场。这些外国投资中的绝大部分，又都投向了美国股债市场上。

根据统计，截至3月31日，GPIF 持有至少相当于3850亿美元的美元计价股票和债券，这一数字是通过将该基金公布的投资组合清单中的美国投资相加计算得出的。GPIF 的数据还显示，除了一小部分以外，所有这些投资都没有对冲汇率波动的风险。

美元大涨带来意外之财

对于 GPIF 来说，眼下美元兑日元的汇率比今年年初高出25%，这无疑带来了一笔意外之财——这提升了以日元计价 GPIF 投资组合的价值。对此类养老基金来说，其本身最为重视的就并非美元计价的投资收益，而是以日元计价的表现。理由很简单：他们得用日元向储户支付养老金。

本月早些时候，美元兑日元一度逼近了145关口，为1998年8月以来的最高水平。

在截至3月31日的上一财年中，美元的上涨帮助 GPIF 的净资产规模增加了10万亿日元，相当于700亿美元，全年回报率为5.4%。而在4月-6月的今年第一财季里，由于全球市场出现震荡，GPIF 蒙受了一定损失，但本季度又再度一扫颓势。

三菱日联摩根士丹利证券驻东京执行董事 Yohei Iwao 表示，截至本周三，GPIF 持有的外国股票以日元计价比截至6月30日时上涨了8.2%。Iwao 还指出，尽管美国国债价格出现下跌，但 GPIF 投资的海外债券按日元计价也上涨了1.7%。

GPIF 再平衡或能帮助干预汇市？

当然，美元大涨带来的海外投资收益增长，也给 GPIF 带来了一个“幸福的烦恼”——那就是该如何处理这些投资收益，是否应该把这些海外投资收益重新再平衡回国内？ 

事实上，对于眼下纠结于是否需要干预汇市以支撑日元的日本政府而言，有一种方法甚至可以令其在不做出任何异常举动的情况下捍卫日元，那就是让 GPIF 重新平衡其投资组合：抛售美元计价的资产，如美国股票，并购买日本国内债券。

Iwao 的计算显示，截至周三，海外股票和债券分别占 GPIF 投资组合的25.2%和25.3%，已经高于25%的配置目标。

三菱日联银行策略师 Takahiro Sekido 表示，“当日元下跌时，GPIF 购买日本更多国内资产，以将各资产类别的权重保持在25%的可能性也随之增加。”

他表示，作为再平衡的一部分，GPIF 可能会买入数万亿日元——按照目前的汇率，2万亿日元相当于约140亿美元，这可能会起到稳定外汇市场的作用。

不过，让这个决定变得略微有点敏感的是，GPIF 无法彻底忽视其作为退休基金专业管理者的声誉——它不是政治家用来解决短期问题（如进口石油的高成本）的工具。该基金的原则要求它在做出投资决策时，以日本退休群体的长期收益最大化为首要目标。

与此同时，一些分析人士也表示，GPIF 不应高兴得太早，因为随着美联储加息预期被进一步消化，外汇市场仍可能会出现逆转，股市也可能面临更多动荡。

野村综合研究所经济学家、前日本央行政策委员会成员木内登英就指出，GPIF 的投资组合未来受到股市下跌和日元升值两大不利因素冲击的风险料越来越大。