美国经济数据越强劲、华尔街越如临大敌——在美联储本月中旬的货币政策会议伸出“鹰爪”后，这一幕或许将成为未来一段时间美国金融市场的真实写照。

摩根士丹利美国固定收益研究主管Vishwanath Tirupattur近日撰文指出，总会有那么几场美联储决议比平常的决议更为重要，而本月早些时候的利率决议无疑就是其中之一。尽管这场会议所引发的广泛风险资产抛售已经暂时结束，但其所释放出的不确定性却并未就此烟消云散。

有关美联储未来货币政策的走向，如今已成为市场参与者心目中的首要核心话题。毕竟，人们对2013年缩减恐慌的惨痛经历至少仍记忆犹新。而考虑到自新冠疫情危机爆发以来，美联储的超常规宽松政策在勾画市场走向方面所发挥的重要作用，眼下政策不确定性的加剧，无疑将带来更为深远影响。

在美联储决议后，市场对美联储首次加息的预期时间已提前了3个月。美国国债市场和利率市场目前押注首次加息将出现在2022年12月。而具有讽刺意味的是，在美联储6月的点阵图中，一些鹰派官员对加息速率的预期甚至比市场更为激进。点阵图中两位最鹰派的美联储官员预计美联储在明年加息2次后，2023年还要马不停蹄地加息四次。而相比之下，市场预期中值目前仅预计在首次加息后的头12个月里，美联储会再加息2.1次。

种种迹象表明，美联储可能正转变其在去年8月杰克逊霍尔全球央行年会上所定下的方针。当时美联储货币政策框架的重大调整主要集中在两点：首先美联储表示，它将不再仅仅基于低失业率数字就先发制人地提高利率，实际通胀的进展将成为取消宽松政策的主要标杆。其次，美联储正式采用了一个灵活的平均通胀目标框架(FAIT)，该框架旨在实现一段时间内的平均通胀率达到2%，并将允许通胀率在一段时间内出现超调，以更坚定地将通胀率锚定在2%的目标上。

自去年的杰克逊霍尔会议以来，美联储一再强调，上述评判标准将依据数据的实际进展而不是预测进展。此外，随着美国经济从疫情大衰退中反弹，美联储主席鲍威尔一直在关注主要失业率以外更广泛的劳动力市场复苏情况，以作为在新框架下加息的依据。

然而，正如大摩美国利率策略师Guneet Dhingra所指出的，美联储本月令人惊讶的展露鹰爪，带来了两处明显的U型大转变，也降低了市场对美联储继续落实平均通胀目标框架的信心。

首先，美联储目前对劳动力市场复苏的前景仍持乐观态度，尽管最近的数据令人失望，而且更广泛的劳动力市场指标的进展仍然乏善可陈。例如，9.1%的非裔美国人失业率仍远高于5.8%的总体失业率。

其次，在最近几个月一直扬言通胀是暂时性的之后，美联储主席鲍威尔也开始承认通胀存在上行风险。这种对通胀预期和劳动力市场数据的关注，在显示2022年和2023年更高利率的点阵图中达到了顶峰，从而使大摩得出结论，这是一次明显的鹰派会议。

Tirupattur表示，“虽然我们的经济学家还没有彻底转变此前对美联储政策走向路径的整体看法——即预计FOMC将在7月讨论缩减QE，以便在9月的会议上提供前瞻性指引，并在2022年3月正式宣布缩减QE，在2023年第三季度首次加息，同时致力于避免重蹈缩减恐慌的覆辙。但我们的确认为，缩减QE的步伐和预计中的加息速度已成为我们观点的最大风险。”

目前，一系列讨论中的敏感话题已经被摆上桌面：包括美国国债和机构抵押支持债券(MBS)在缩减时的占比、提前通知到正式开始缩减购债之间的窗口期有多长，以及从缩减购债到加息之间的间隔时间多久等等，都将成为值得警示的额外风险。

Tirupattur最后强调，“鉴于我们和市场对美联储政策走向的预期，在很大程度上是基于单一的观察结果——上一缩减周期时的经历，任何真正或能够被感知到的政策转变都可能加剧市场的不确定性。在这一背景下，就业和通胀(包括实际和预期)数据对市场的影响力将被进一步放大，任何更强劲的经济数据都可能会加剧美联储的鹰派转变：请大家系好安全带。”