俄乌冲突持续发酵，第三次世界大战的风险升至自古巴导弹危机以来最高，大宗商品每天都在创历史新高，美国通货膨胀（即使是淡化的CPI版本）将在几个月内达到10%。而美联储急于加息，将美国带入预设的经济衰退（即经济 "软着陆"），不过，美联储基金期货发出了硬着陆的信号，并预期美联储在今年晚些时候加息结束后至少降息50个基点，而中国的风险不容小觑。

2008年，中国在全球金融危机期间硬生生把世界从经济萧条中拉出来，不过，目前同样面临一些小问题。

1. 病例激增，中国出现自2020年3月以来最严重的疫情

中国目前面临两年来最严重的疫情，这使得政府适当调整了政策，允许公众使用快速抗原测试。国家卫生委员会周日报告说，在连续两天超过1,000例后，新的本地传播病例激增到3,100多例，这次是由无症状感染病例的激增所推动。16个省出现了新的病例，北京、天津、上海和重庆四个特大城市均出现新增病例。

由于最新的冠状病毒爆发，深圳这个拥有1750万人口、被称为中国硅谷的一线城市进行居家隔离。除了供应食品、燃料和其他必需品的企业，所有企业都被命令关闭或在家工作，苹果的代工厂富士康在列。

由于深圳港--世界上最繁忙的集装箱港口之一--现在也被封锁了，预计泛太平洋地区的供应链将出现新一轮的混乱，随着乌克兰战争使所有全球海运交通陷于瘫痪，它将及时加入跨大西洋的供应链。

2. 股市出现暴跌

香港恒生科技指数已经从去年的峰值暴跌了61%。在美国纳斯达克交易的中概股指数表现得更糟糕，自2021年高位下跌了68%，跌幅可能会超过2008年全球金融危机时的72%。在美国市场，中国的ADR（存托凭证）在上周五一天内下跌了10%，这是自2008年以来最严重的一次大跌，此前美国证券交易委员会（SEC）列出了5家中国公司，如果它们拒绝向美国审计师展示其账目，将面临退市的风险，激起了市场恐慌。

Pegasus Fund Managers Ltd基金经理Paul Pang表示，

他已经卖掉了几乎所有阿里巴巴集团的股份。如果中国拒绝在乌克兰战争中站队，对中国的制裁并非不可能。中概股是那些在中美紧张局势加剧情况下，风险最高的股票之一。

最近，随着政策制定者提出对网络游戏的更多限制，对中国政府进行新的监管镇压的担忧已经升级。在中国消费需求减弱的情况下，迄今为止的盈利结果无法缓解对增长前景的担忧。恒生科技指数是乌克兰战争爆发以来全球表现最差的科技指数之一，3月份已经下跌了17%，有望创下有史以来的最大月度跌幅。

中国财富证券的分析师严凯文表示，

"我们目前看不到任何反弹的信号，市场担心通货膨胀，因为石油和其他商品的价格上涨，这将对全球经济产生负面影响。”

3. 中国垃圾债券市场崩盘

对于那些一直关注中国垃圾债券市场（与中国房地产行业密切相关）的人来说，对中国垃圾债市的崩盘见怪不怪了，但中国信贷压力在离岸美元市场飙升，平均垃圾债券收益率上升到25%以上，这意味着一级市场很快就无法正常运作。危机蔓延已经将实力较强的房地产开发商转化为风险赌注。房地产开发商巨头世茂集团曾被认为是中国较安全的房企的风向标，但在几个月内已从投资级被大幅削减至垃圾级。该公司的评级已被评级机构穆迪和惠誉降至三级C区。龙光集团也因未披露的债务和治理方面的担忧而被降级。

4. 中国的房地产行业仍然不景气

自中国监管机构2020年开始打击住房市场的过度借贷和投机行为，导致中国恒大发生历史性违约以来，中国的房地产行业已经至少发生了14起开发商违约事件。虽然监管机构现在通过鼓励在三、四线城市买房、降低抵押贷款利率和允许开发商获得更多的银行贷款来支持房地产行业复苏，但几乎没有迹象表明这有助于促进销售。不幸的是，这些新措施尚未取得成果，中国的一些龙头房地产企业的销售前景仍不乐观。

今年头两个月的房屋销售量暴跌。中国第二大开发商万科的销售额下降了44%。碧桂园控股有限公司（其美元债券接近历史低点）的销售额下降了24%。即使是国有的中国海外发展有限公司，其销售额也下降了48%。

龙头地产销量暴跌

虽然在本周举行的全国人民代表大会之后，预计会有更多的调整，但根据野村国际香港的分析师董继洲和Stella Guo表示，人们担心会出现 "不可阻挡的螺旋式下降"，在2月底的一份说明中写道："我们越来越担心政策变化是否足够有效和及时，以防止房地产销售在今年上半年进一步回落"。

5. 中国信贷扩张放缓

在抵押贷款15年来首次下降后，2月信贷数据弱于预期。在经历了创纪录的1月份之后，中国的信贷扩张在2月份放缓，因为一个春节假期和房地产市场不景气，导致人们和公司的借款减少。当月银行贷款1.2万亿元（1940亿美元），低于1月份的4万亿元，也低于去年2月份的水平。尽管央行和其他金融机构努力通过降低利率和降低首付来促进借贷，但房屋抵押贷款的一个关键指标在15年来首次下降。

房屋抵押贷款15年来首次下跌

新增加的非金融企业中长期贷款从一年前的1.1万亿元降至5050亿元，表明企业也不愿意借款和投资。 尽管各省在2月份以比往年更快的速度出售特别债券，这是基础设施资金的一个关键来源。

德国商业银行(Commerzbank AG)高级新兴市场经济学家周浩表示："这是一组相当糟糕的数据。"

他强调到，主要是因为缺乏增长动力，实体经济的需求疲软，中国人民银行如果想降息，就必须尽早降息。因为通货膨胀和资本外流压力将在今年晚些时候开始限制其空间。

6. 滴滴暂停在港上市

滴滴停止了在香港上市的计划，中国监管机构对其敏感用户数据的安全性还不满意。滴滴美股在上周五暴跌44%，是其有史以来最大的单日跌幅。

7. ESG的忧虑

拥有1.3万美元、世界上最大的主权财富基金挪威主权财富基金，抛售中国体育用品公司李宁公司股票，该基金声称因为环境原因。

咨询公司京华山一的研究主管Castor Pang表示："挪威主权基金抛售李宁公司引发了一些对未来中国和香港股票态度的担忧。中国沪深300指数连续第六天下跌，这是自2020年3月以来最长的跌势，恒生指数收于2016年7月以来的最低点，随后，国家队救市令市场收回部分跌幅。

沪深300指数从大约一年前的峰值下跌了27%，受到中国房地产市场低迷和疫情因素影响。

ESG是环境（Environmental）、社会（Social）、公司治理（Governance）的简称，ESG投资意味着在分析和决策时加上对上述三个领域的考量。

8. 中国将卢布的人民币交易区间扩大一倍

中国人民银行将把卢布的人民币交易区间提高一倍，因为有迹象表明，随着银行退出做市交易，流动性明显下降。据彭博报道，中国外汇交易系统在一份声明中称，从3月11日起，人民币兑卢布的波动浮动扩大至10%，以满足市场发展的需求，之前的区间是5%。这一变化表明全球金融机构正试图应对卢布的波动，因为俄乌冲突后越来越多的国家和地区制裁俄罗斯。人民币兑卢布上周创下了历史新高，一些中国银行暂停了该货币对的交易。

中国上一次扩大一种外汇的交易区间是在2014年，当时它将美元兑人民币的波动范围扩大了一倍，达到2%。瑞穗银行(Mizuho Bank Ltd.)的亚洲外汇策略师Ken Cheung表示："这是应对人民币交易波动的政策措施，这项措施是为了让市场标的有能力设定价格，改善卢布兑人民币的交易流动性。"

高波动导致人们对卢布兑人民币的交易兴趣减弱，买入价与卖出价之间的差距在周三创下了197点的最大记录。2020年两国之间的双边贸易总额为1120亿美元。中国和俄罗斯在上个月签署了一系列协议，以促进俄罗斯的天然气、石油和小麦供应。

9. 外国投资者超记录地抛售中国债券

上个月，外国投资者减持中国国债的数量创下历史之最。根据彭博汇编的数据，海外投资者在2月份净卖出350亿元人民币（55亿美元）的中国国债，创下有史以来最大的月度减持量，也是2021年3月以来的首次减持。他们的持有量从1月份创纪录的2.52万亿元下降到2.48万亿元。

外资抛售中国国债

据分析，俄罗斯可能在抛售中国国债，因为美国和欧盟的制裁切断了俄罗斯央行对其6430亿美元外汇储备的大部分使用权。俄罗斯央行6430美元的外汇储备中，有13%是人民币资产。澳大利亚和新西兰银行集团的分析师估计，俄罗斯中央银行和主权财富基金可能拥有总共1400亿美元的中国债券。

由于货币政策的明显不同，中国对美国债券的收益率溢价不断缩小，这也削弱了中国证券的诱惑力。目前，中国10年期债券的收益率约为2.8%，比美国国债高出105个基点，而在2020年底，这一差距超过220个基点。

10. GDP增速预期放缓

疫情导致消费疲软和供应链危机带来的不利影响，摩根士丹利将中国第一季度GDP下调60基点，至季度零增长，并将全年GDP下调20基点，至5.1%。

11. 中国将坚持宽松货币政策

《中国证券报》报道，中国人民银行可能会削减存款准备金率和利率以稳定增长。报告说，目前需要宽松的货币政策来支持增长，这与我们自2021年中期以来的预测相呼应。《中国证券报》刊文表示，尽管美国联储加息迫在眉睫，但中国仍有望进一步降低银行的存款准备金率和利率，以稳定经济增长。进一步降低存款准备金率和利率可能已经被列入中国央行的议程。

这就引出了一个问题：美国和中国的货币政策还能分歧多久，前者是加息，后者是降息。有一点是肯定的：中国要实现今年5.5%左右的增长目标，在房地产市场下滑、疫情感染增加、通货膨胀率高企、出口需求受到欧洲战争影响的威胁的情况下，只有大规模的货币刺激措施才能防止中国经济下滑。