疫情下，未来的投资怎么做？

股票市场是一个极其复杂而庞大的金融系统，影响它的短期因素很多，短期预测成为一件困难的事情。但倘若将我们的判断置于市场中长期走势之上，那么主要的影响因素将大幅减少。

在我们的研究框架里，影响市场长期走势的因素主要有三个：企业盈利、无风险利率及风险溢价。

企业盈利

真正决定市场中长期走势的，仍然是企业盈利。以2018-2019年为例，中美贸易战两次达到白热化，大家对经济的看法变得格外谨慎，这直接导致了2019年二季度A股市场的调整。今年二季度更是如此。

近几年，随着A股投资者日渐成熟，企业盈利成为影响市场走势的主要因素。而价值投资者正是通过长期持有优秀的企业，伴随企业的不断成长，来获得企业盈利增长的收益。

我们已经看到，经济在2020年一季度遭遇疫情冲击降至盈利最低点，又在疫情缓解的二季度开始恢复。而未来随着疫情在2020-2021年全球范围内得到控制，以及特效药和疫苗的普及，全球经济将逐步得到恢复。

那么，经济的至暗时刻或已经过去，未来企业盈利也将重新恢复并进入增长的轨道。

无风险利率

无风险利率和全社会的流动性有关，无论是短期冲击对宽松的货币政策的需要，还是全球中长期无风险利率将维持低位，国内无风险利率下行都是确定性较高的事件。

对资本市场而言，无风险利率的下行将抬高企业估值水平，进而提升股票市场的价格。

风险溢价

什么是风险溢价？当我们投资无风险资产时，我们要求的是一个无风险利率，但当我们投资一个风险资产时，就要求提高风险回报，高出的部分就是风险溢价。

风险溢价与市场的风险偏好有关，这一两个月里，市场的风险偏好有所下降，对应的就是风险溢价的提升。往后看，风险溢价往往伴随着股票市场的情绪和流动性而改变，情绪不好预测，但流动性可以做出判断。

当股票市场流动性充裕时，市场的风险偏好将会提升，风险溢价下降，企业估值也得到提升，资本市场上涨；反之则下跌。改善股票市场的流动性，提升风险偏好，降低风险溢价，有利于资本市场未来的表现。

综合以上三个因素，叠加A股目前的估值低位，国内经济将成为全球最具韧性的经济体，我们认为A股向下空间有限。

展望更长维度的未来，随着经济的恢复，经济结构转型不断完成，代表着转型方向的新兴经济或将走出长牛的趋势，A股迎来了一个长线布局的最好时代。

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