在人生有限而珍贵的生命里，拥抱适应而不是安逸，享受奋斗带来的快乐。正如美国作家玛雅-安吉洛（Maya Angelou）名言所说：如果你不喜欢某些东西，就去改变它。如果你不能改变它，就改变你的态度。在适应中没有尝试--你要么做，要么不做。加密货币资产市场选择 "做"。

一、加密生态系统的自适应性

适应性在自然循环中是显而易见的，生物多样性的生态系统加强了周期的复原力。当然，经济系统和金融市场也是如此。但我们的本能是抵制的，从而进行干预，阻止森林火灾，防范可能不应该存在的银行的损失。不过，干预违背了自然周期，减少了多样性，并削弱了复原力。

干预需要非常谨慎。我们不知道有哪些是未知的，干预往往是以一种确定性的力量来执行的。如果不对银行业进行救助，我们肯定会进入大萧条时期。不过，干预将债务集中到政府资产负债表上，使富国承担不可持续的义务。

加密资产生态系统与传统金融系统形成了鲜明的对比。它有适应性的复原力，以美元稳定币为例。今天的总资产大约为1300亿美元，与2021年10月持平。尽管美国利率急剧上升，加密资产市场崩溃，以及设计不佳的稳定币崩盘，美元选择留在数字生态系统中，可见数字资产的非常强的弹性。此外，当美国银行系统的压力导致稳定币迅速转移到USDT，远离USDC，Tether在以太坊稳定币供应中的份额提高到46%，可见加密系统又有非常强的自适应性。

为什么美元稳定币会如此持久？因为它设计得很好，很高效。今年第一季度在以太坊区块链上共结算了19520亿美元的稳定币交易，而以太坊美元稳定币资产在同一时期平均为950亿美元。因此，整个稳定币的存量在这一季度翻了20倍，平均每4-5天被交易一次。而这还不包括链外交易。这使得美元稳定币成为全球金融系统中最有效的抵押品。

二、从“微笑”曲线判断市场周期

目前，加密生态强大复原力也改变了周期的定义。比如，天气的周期是简单定义的--夏天热，冬天冷，但其振幅和时间是高度非线性的，没有两个周期是相同的。今年以来，加密资产的价格和活动激增。比特币在今年的高峰期上涨了80%以上，交易量已经跃升到创纪录的水平，比特币矿工收入创历史上第三高。从历史上看，这些都是市场繁荣的迹象。

但衍生品市场显然没有亮起红灯。相反，这些信号非常平淡。比特币的三个月波动率预期接近历史低点，为47%，期权市场的偏差是中性的，期货杠杆的成本接近零，而在过去价格快速上涨的时期，资金成本年化收益超过10%，这是没有干预和自适应的好处。

我们把2018-2022年的比特币永续期货所隐含的资金利率，划分为百分点范围，然后评估比特币的波动性。图1显示了一个快乐的微笑曲线，这是风险管理投资的梦想组合。

加密市场波动率微笑曲线

两个极端，当杠杆成本极低和极高时，分别对应着市场繁荣和萧条时期，投资风险会上升。

同样，2018年到2022年，在杠杆周期的不同阶段，比特币价格回报的绝对移动出现了同样的微笑曲线（图2）。

资金收益微笑曲线

当比特币资金利率在0-10%的范围内，平均每天的比特币回报率是（1.02%），大约是样本平均值的7倍。在另一个极端的90-100%范围内，比特币的平均日回报率是2.11%。在市场出现极端情况下，投资回报高会比较高。在这些极端之外是漫长的平静阶段，就像目前的情况。