比特币市场经历了载入史册的一周，400亿美元的 LUNA/UST 项目过度膨胀并崩溃，LFG 出售了8万枚 BTC，Tether 1美元的挂钩价承压，稳定币供应收缩了75亿美元，以及比特币下探接近实现价格。

加密货币市场经历了一个历史性的波动和混乱的一周，两种稳定币 UST 和 USDT 的汇率成为焦点。在短短几天的时间里，市值前十的数字资产（LUNA 和 UST）抹去了投资者们近400亿美元的价值。UST 已经完全与美元脱钩，而 LUNA 由于其过度膨胀的供应量，价格崩溃，下跌至0.00001美元。因此，Luna Foundation Guard（LFG）部署了他们最近购买的80 394枚 BTC 的储备，试图挽救与美元的挂钩，但是没有成功。

本周晚些时候，在 UST 脱钩消息的推动下，市场暂时对 Tether（USDT）的挂钩质量产生了担忧情绪。USDT 兑美元价格短暂下跌至0.9565美元的低点，然而在24小时内恢复至正常水平，目前保持0.998每美元的汇率，两者差价较小。

稳定币的恐慌四处传染，LFG 出售了价值32.75亿美元的比特币，比特币在重压下价格下跌21.2%，至26 513美元。这是自2020年12月以来的最低价格，自然使市场上的大部分人处于财务压力之下。

在本周的链上周报中，我们将介绍这三个关键话题，即：· UST 和 LUNA 的市场动态，LUNA 和 UST 的供应情况，以及 LFG 的比特币储备如何部署。· USDT 的短暂脱钩，以及它如何影响市场对其他稳定币的看法，如 USDC、BUSD 和 DAI。· 比特币逐渐接近实现价格，这在历史上是一个重要的支持水平，以及市场对这一事件的可观察反应。

LUNA 壮观的下跌和反思

在过去的几年里，我们已经看到稳定币在数字资产的总市值中占了相当大的比重。5月8日，USDT、USDC、BUSD、DAI 和 UST 稳定币的价值超过了1 350亿美元。

稳定币有很多种类，但通常可以用三种类型来表示：· 抵押币（USDT、USDC、BUSD）；· 加密货币过度抵押币种（DAI）；· 算法稳定币（UST）。

至于 UST 和 LUNA，按照算法设计，允许用户将1个 UST 换成价值1美元的 LUNA（反之亦然），而不考虑两种资产的市场价格。实际上，这意味着当有对 UST 的需求时，LUNA 的供应就会收缩（价格也会上升）。然而，这种反作用力也是相反的，当需求下降，价格下行时，LUNA 的供应可以（并且已经）过度膨胀。

5月9日，UST 开始与美元脱钩，当时 LUNA 价格在60美元左右（距离119美元的历史前高下跌了49.5%）。在接下来的36小时内，LUNA 价格跌至0.1美元以下，UST 在0.30美元和0.82美元的极端之间交易。这使协议赎回机制进入了超速状态，因为所有用户都很恐慌，他们在用1个 UST 换取价值1美元的 LUNA，造成供应的急速膨胀，进一步压低了价格。

在写这篇文章的时候，LUNA 现在的价格是0.0002美元（比 ATH 下跌99.9998%），UST 稳定在0.1251美元左右，远远低于期望的1美元挂钩价。

我们可以在下面的图表种看到 LUNA 供应膨胀的幅度，UST 供应（绿色，RHS）呈线性比例，而 LUNA 供应（红色，LHS）呈对数比例。在一周的时间里，75亿 UST 被赎回（占供应量的40%），而 LUNA 的供应量从3.43亿膨胀到超过6.53万亿，年化通胀率为99 263 840%。

5月13日的某一时刻，项目方甚至暂停了 LUNA 区块链，因为供应量的过度膨胀对网络稳定性和治理产生了二阶效应。

Terra 区块链在区块高度7 607 789上正式停止。Terra 的验证者们已经停止了网络，准备拟定一份计划重组网络。更多更新信息陆续推出。——Terra(UST) 2022年5月13日

随着 UST 挂钩的交易走低，Luna Foundation Guard 开始部署他们的比特币储备，这是他们近期购买的，以努力稳定美元挂钩。近几个月来，他们的总储备已经积累到80 394枚 BTC，最大的收购发生在3月21日和5月5日之间。他们持有的比特币在被添加到钱包时的总变现价值为32.75亿美元。

这些钱包在5月9日和10日之间的21.5小时内被完全清空。        如下图所示，LFG 的比特币余额分三次被清空。第一批部署了大约价值7.5亿美元的比特币（22 189枚 BTC），5月9日3：30，UST 的挂钩价下降至0.98美元。第二批3万枚 BTC（9.16亿美元）在15小时后部署，最后一批28 205个 BTC（8.73亿美元）在6.5小时后从钱包中被清空。

5月9日18：30至5月10日01：10期间，随着 LFG 雇佣的做市商在托管人之间转移比特币，出现了一系列同等规模的交易所资金流入（蓝色显示）。根据我们的评估，这些钱币的最初目的地是：

· 52 189枚 BTC 通过 OTC 场外交易被发送到 Gemini 交易所（这些资金很快被部署到其他地方，包括 Binance 交易所）；· 28 205枚 BTC 通过直接转账发往币安。

LFG 后来证实，他们几乎卖掉了所有的比特币，截至5月16日，他们的库存只剩下313枚 BTC。

截止目前，基金会的剩余储备由以下资产所构成：313枚比特币，39 914枚 BNB，1 973 554枚 AVAX，1 847 079 725枚 UST，222 713 007枚 LUNA（其中221 021 746枚处于验证者质押状态） 在此期间，交易所的总余额增加了约8.8万枚 BTC，这比 LFG 部署的80 394枚要多。这预示着这些事件引发了传染效应和恐慌，因为比特币投资者增加了卖方的压力。5月14日，Coinbase 出现了大量资金外流，尽管 Coinbase 似乎不是 LFG 来源的比特币的接收地。

不稳定币的传染

仿佛本周还没有经历足够的混乱，5月11日，按市值计算最大的稳定币 Tether（USDT）也经历了脱钩的压力。虽然 UST 的规模很大（210亿美元），但许多人认为 USDT 的规模为830亿美元，以其目前的形式对市场具有系统重要性，是许多交易所的主导报价对。

从5月11日中午到5月12日中午，USDT 的价格脱离了1美元的挂钩价，达到0.9565美元的低点，然后在36小时内恢复，最终恢复到0.998美元。在此期间，其他主要稳定币 USDC、BUSD 和 DAI 经历了1%到2%的溢价，因为投资者转向他们认为风险较小的资产。

Tether 在5月12日脱钩压力最严重的时候宣布，仍然开放赎回仍然开放，而且价值20亿美元的赎回已经在进行中了。在市场高波动的情况下，Tether继续向经过验证的客户提供赎回，今天正在处理20亿美元的赎回请求。

如果我们看一下 USDT 的供应，我们可以看到，确实有超过74.85亿美元的 USDT 已经在本周被赎回。USDT 总供应量从接近812.37亿美元的 ATH 下降到757.5亿美元。正如我们在上周的报告中指出的那样，最近稳定币的供应收缩了29亿美元，是历史上最大的一次，主要是由 USDC 推动的。因此，这种规模的外流现在已经使本周在这一指标上处于领先地位。

本周，我们还看到其他主要稳定币供应的有趣变化，提供了关于压力时期市场偏好的洞察力。USDC 扭转了自2月下旬以来的供应收缩趋势，增加了26.39亿美元。鉴于 USDC 在过去两年的主导性增长，这可能是一个指标，表明市场偏好从 USDT 转向 USDC 作为首选稳定币。

另一个供应量发生巨大变化的稳定币是 DAI，它的供应量下降了24.4%，因为有20.67亿美元被烧毁。DAI 是一个过度抵押的稳定币，由存放在 Maker 协议中的其他数字资产提供支持。当代币持有人通过偿还和燃烧 DAI 来结清他们的头寸时，DAI 的供应将收缩。

这个过程可能是随意的，也可以是在金库清算的情况下被迫进行。然而，尽管抵押资产波动很大，对 DAI 的需求上升，以及清算事件，DAI 还是设法保持了强有力的1美元挂钩，只有非常小的溢价。

链上实现的严重损失

随着 LUNA 传奇的发展，LFG 收购的比特币在链上卖出的价格比购买时低得多。USDT 与美元的挂钩也受到压力，价格跌破了2021年7月设定的2.9万美元的支持水平。这实际上使2021-22年周期的所有投资者陷入亏损，并催生了大量和广泛的净损失。

所有链上消费实现的净损失连续两天达到25亿美元以上，这与历史上最大的投降事件相当（如果从总和上考虑则损失历史之最）。仅 LFG 一家就贡献了7.037亿美元的已实现损失。请注意，这反映了比特币进入和离开 LFG 钱包之间的损失，并没有考虑到 BTC 被交易为 UST 和供应量过度膨胀的 LUNA 时的额外损失。

随着比特币市场规模的扩大，以美元计价的损失自然会随着时间的推移而增加。因此，我们可以建立一个“相对已实现的损失”指标，用整个网络的每日已实现的损失除以已实现的市值，以比较各周期的损失。

在这里，我们可以看到，LUNA 投降仍然引发了过去5年中最大的损失事件之一，引发的总损失相当于已实现市值的0.28%。本次下跌可以与以下事件相提并论：· 2018年熊市的开始和结束抛售事件；· 2020年3月的新冠肺炎崩溃事件；· 2021年5月的抛售，有趣的是，本周正在庆祝该事件一周年。

实现价格近在咫尺

实现价格是链上分析中最古老，也是最基本的度量概念之一。它的计算方法是，用变现市值（即所有比特币在最后一次移动时的价格总和）除以流通供应量。因此，它反映了对供应中所有比特币的总成本基础的估计。

从历史上看，实现价格在熊市中提供了良好的支持，并在市场价格低于它时提供了市场底部形成的信号。下表显示了以前的熊市周期，以及价格低于实现价格的时间比例。

可以看出，随着时间的推移，每个熊市周期在实现价格以下的相对时间较少。这可能部分是由于市场对其存在的普遍认识（它在2018年首次被发现 ）。2020年3月仍然是最明显的偏差，仅有7天的时间低于实现价格，而不是像之前周期中持续了几个月。

当市场达到本周价格低点26 513美元时，实现价格在24 000美元。随着市场在 LFG BTC 销售的重压下崩溃，LUNA 和 UST 所持有的价值被破坏，以及对 Tether 的恐惧，现货价格下降到实现价格的9.5%以内。

由于上述总的已实现的损失，已实现的市值下降了79.2亿美元，代表了比特币网络的资本外流，并导致已实现的价格下降了60美元，至23 940美元。

尽管出现了波动，但是市场上的多头似乎做出了强烈的反应，因为价格跌到了实现价格。下面的图表和表格显示了积累趋势得分，当市场上有很大一部分人在增加他们的链上余额时，它将返回接近1的数值。

5月12日星期四，当市场处于最低点时，积累趋势得分从低于0.3的非常微弱的数值中逆转，返回到0.796的数值以上。支持比特币价格反弹到3万美元，在本周剩下的时间里，该分数回到了0.9以上，表明发生了强烈的买盘活动。

观察参与的各种钱包群组，我们可以进一步确认这一点。我们可以看到，从5月初所有群组的微弱积累（<0.3，暖色），到本周大多数群组的强大积累（>0.7，冷色），迅速发生了逆转。

到目前为止，少量比特币的持有者（<1BTC）是最大的积累者，并得到了拥有超过1万个 BTC 的鲸鱼的支持（这包括完全分配的 LFG 余额）。持有100枚 BTC 到1万枚比特币的钱包群组在其净积累方面仍然较弱。

值得注意的是，虽然交易所余额上升，实现的损失达到了历史水平，而且 LFG 卖出了8万枚 BTC，但总市场仍然增加了他们的余额。这抵消了过去一周对累积趋势得分有很大影响的卖出影响。

本周发生的事情在本质上是历史性的，然而在许多方面，呈现出教科书式的数字资产熊市的特征。已经有各种例子表明，大名鼎鼎的加密货币项目原来是不稳定的，并最终在其自身重量下崩溃。这类事件通常是由熊市的价格下跌压力催生的，因为需求减弱，实验系统（通常有杠杆作用）受到压力。

随着稳定币日益成为市场上的基础层基础设施，脱钩事件的冲击波，特别是最大的稳定币 USDT 如果发生脱钩将产生广泛的影响。UST 和 USDT 脱钩的双重动力，约400亿美元的 LUNA/UST 价值灰飞烟灭，加上 LFG 增加了8万枚 BTC 的抛售压力，创造了一个完美的风暴。这一事件无疑也将迅速吸引监管部门的紧迫关注。

至于是否需要全面回归到实现价格来平息这个熊市，以及如果需要的话，是几个月、几周、几天还是只是短暂的一瞬间，还有待观察。如果我们观察到的积累表明多头愿意在2万美元的范围内提供支持，那么这些日子也许已经过去了。还要注意的是，仍然有大量的宏观、通胀和货币政策力量作为阻力。未来的道路可能还会坎坷。

作者：Ding Han