我不会重写我的全部分析，下面分享我在2022年4月3日写给我的研究订阅者的内容：

Luna Defense Guard 的比特币吸筹

最近比特币的价格突破可能是由于 Luna Foundation Guard 购买了价值超过13亿美元的比特币，该基金会计划购买30亿美元的比特币作为储备，并最终将该储备增加到超过100亿美元。

LUNA 与 UST 之间的机制，就像一个试图激励市场参与者进行公开市场操作的中央银行。然而，如果 LUNA 的价格不能跟上 UST 市值的增长，那么随着时间的推移，UST 会越来越少地得到 LUNA 的支撑。这是自2021年底以来的普遍趋势，当时 UST 的需求开始起飞。此时，它仍然有超过200%的支撑，但下降得很快。

根据总锁仓价值，Terra 现在是第二大 DeFi 生态系统：

图片来源：DeFi Llama

那么问题出在哪里？

对 UST 的巨大需求几乎完全是由不可持续的高收益理财机会驱动的，就像其他 DeFi 生态系统。在 Terra 的 Anchor 协议中，由于各种套利机会，投资者已经能够在 UST 上获得近20%的收益率，而这看起来已经开始枯竭。如果这种由风险投资支持的收益率机会枯竭，UST 的需求可能会下降。如果 UST 需求萎缩，它可能会导致负反馈循环，并对 UST 和 LUNA 造成流动性问题，也被称为“死亡螺旋”，即大量资本撤出 Terra 生态系统，使 LUNA 的价格崩溃，最终导致 UST 脱钩。如果发生这种情况，它在功能上非常类似于新兴市场的货币危机。

不像比特币没有中心化的基金会，大多数智能合约区块链都有特定的营利性或非营利性组织，作为其中央推广和开发中心。Terra 有 Terraform 实验室。Solana 有 Solana 基金会。Ethereum 有 Ethereum 基金会。Avalanche 有 Ava 实验室。这些一般都是创始人/VC 支持的实体，有特定的领导人和员工试图推广和发展他们的生态系统，他们通常使用代币预矿作为启动资金。

Terraform 实验室和其他各方筹集了资金，成立了 Luna Foundation Guard，它将作为 UST/USD 算法挂钩的第二层防御，而不是该挂钩完全依赖 LUNA。

可以这样想，它类似于一个国家的主权储备。在经济景气时期，新兴市场可以利用积累的贸易顺差或外汇销售来增加其外汇资产储备，如黄金、美元或欧元。然后，如果这个国家后来经历了经济衰退和货币危机，它可以通过出售之前储备的部分外汇储备来捍卫其货币的价值，并利用这些出售的收益从那些出售货币的人手中买回一些本国货币单位。

一方面，Terra 买入大量比特币是利好比特币的。LFG 可以购买 USDC 或 USDT 作为储备，可以购买 ETH 作为储备。他们本可以购买这些资产的组合作为储备。但相反，他们购买了比特币作为储备，因为他们认为，为了持有永久的、去中心化的、原始的抵押品，以最小的交易对手风险，这是最好的储备。这进一步证实了比特币是最佳数字储备资产的说法。现在，Terra 生态系统的规模越大，他们对比特币储备的需求就会越大。最终，随着他们扩展到其他平台，他们打算增加少量其他代币作为储备。例如，在他们将UST的使用扩展到Solana的生态系统的程度上，他们希望将一些 SOL 带入他们的储量。他们声明的期望是让 BTC 与 LUNA 一起成为主要储备资产，并减少对其他代币的配置。

另一方面，这也为比特币价格带来了未来的风险。如果 Terra 遇到问题，被迫出售大量比特币以捍卫其与 UST 的挂钩，这将损害比特币的价格，就像他们目前的购买有利于价格一样。Terra 的20%收益的不可持续锚协议导致了大量的 UST 需求，而随着 Terra 的这种新的储备实践，UST 需求现在导致了 BTC 需求。这可以被认为是间接的、人为的或不可持续的比特币需求的来源，这种需求最终应该会枯竭。活跃的比特币交易者应该关注 Terra 的 LUNA 和 BTC 储备相对于 UST 市值的比例，因为如果它开始崩溃，他们被迫捍卫 UST 挂钩，我们可能会看到数万枚比特币的快速抛压。我并不是说这种情况会发生，但这是一个需要监控的新因素。

然后我继续监控，风险评估的水平不断提高。这是我5月1日报告中的一段：

Luna 笔记

作为一个月后的更新，UST 的市值增加了，而 LUNA 的市值减少了，所以抵押的情况越来越糟糕：

这和 DAI 的抵押方式不同。这是一种算法稳定币，而不是加密抵押稳定币。然而，LUNA 的市场价值是 UST 长期完整性的一个重要变量。他们持有的比特币和 AVAX 储备在他们的总担保品中只占不到10%，所以即使把这些储备资产考虑在内，这个比率也在某种程度上有所下降。

与此同时，为 UST 人为提供高收益的 Anchor 的储备在4月份减少了40%。这种下降代表了很多质押者获得了高收益。最终，创始人要么需要向它注入更多资金，要么必须让收益率稳定在市场利率上，这就可能会减少对 UST 的需求。

图片来源：Mirror Tracker

我们正处于一个值得在未来几个月密切关注 Terra 与 UST 挂钩的阶段。随着 LUNA 贬值，LUNA 为算法支持 UST 挂钩而提供的抵押品数量也减少了。这可能会在一段时间内被加密货币的全面反弹所拯救，但无论如何，我都会在这里关注它。

最糟糕的情况是，UST 开始脱钩，Luna Defense Guard 被迫将其16亿美元的比特币部分或全部出售到一个已经疲软的市场，以捍卫 UST 的挂钩。我认为可行的方式是，UST 持有人将能够兑换比特币，到那时，他们中的许多人将选择平仓，重新持有现金。到那时，Terra 网络将严重受损，比特币的价格可能会受到明显打击。

在这种情况下，我会买入比特币，但如果/当它发生时，可能会很混乱。这甚至可能标志着本轮周期的底部，将出现大量强制清算，类似于2018年第四季度或2020年第一季度。我并不是说这种情况一定会在这个周期中发生，但我现在经常观察这种情况，这就足够冒险了。

总体而言，我在整个数字资产生态系统中看到的唯一可投资资产是比特币，但即使是比特币，最好也配上一些现金，以在这个具有挑战性的宏观环境中实现再平衡和降低波动性。当我分析这个行业时，我把它归类为投机（最好的情况），或者基本上是一个庞氏骗局（最坏的情况），这取决于具体的资产问题。因此，我的大多数 DeFi 和 NFT 报告都是这样的：

虽然我越来越担心它会发生，但我没有想到在第二份报告发布一周后，Terra 就会崩盘。如果有很多像 Terra 这样的大资金支持，这类事情可以持续很长一段时间，所以我不知道它具体会在什么时候或如何失败。

图片来源：Coin Market Cap

他们甚至没有时间建立起比特币自动赎回机制，因此 LFG 手动汇集其比特币储备借给做市商，以试图捍卫失败的 UST 挂钩。 LFG 的比特币多重签名地址被耗尽，大量流入交易所。目前尚不清楚其比特币的完整托管链是怎样的，但区块链分析公司 Elliptic 追踪了 Binance 和 Gemini：

有证据表明，这是一次资金充足的攻击，影响了 Terra/Luna 解围的时间；一家大型实体显然在做空比特币，并对 UST 的挂钩进行了攻击。对于宏观投资者来说，就像索罗斯做空英格兰银行一样。

责备攻击者并不是重点，要知道，如果市场中的某样东西能被成功攻击，它最终就会被成功攻击。算法稳定币的失败记录很糟糕，这是迄今为止最大的一次。由于它们的大部分调整机制是公开的，攻击者可以知道所有具体的攻击方式。

Terra 崩盘带来的影响开始蔓延到整个数字资产生态系统。许多风投都有 Luna 敞口。成千上万的山寨币血流成河。各种资金池都被吓得魂飞魄散。这是一个对整个生态系统进行广泛重新评估的时期，以区分好坏。但大部分都没啥价值。

比特币本身继续运行，除了价格下跌，没有任何永久性损害，而 Terra 生态系统受到了致命一击，从监管、声誉和流动性的角度来看，广泛的加密货币行业在一定程度上受到了损害。

总结

作为投资组合的一部分，我在结构上仍然看好比特币，特别是随着时间的推移，为了利用波动性而反复买入比特币。尽管这种观点存在风险，但我认为，从3-5年的时间跨度来看，2022年将被视为投资者吸筹的好时机，类似于2020年、2018年和2015年的投降式暴跌。

图片来源：Look Into Bitcoin

虽然有其他不错的区块链，但我个人没有发现有一个值得投资的风险/回报比。投资者在对比特币以外的任何加密代币进行投机时都应该非常谨慎，如果他们真的要这样做的话。即使是比特币，投资者也必须保持相对于其波动性和网络风险评估的适当仓位规模。

在我看来，比特币正在进行的货币化类似于健美运动员的增肌减脂周期周期。健美运动员专注于增加肌肉和减少脂肪的循环，这样多次循环后，他们会积累大量肌肉，同时避免脂肪堆积。

在牛市期间，比特币的价格会上涨，但会面临数千个新项目的稀释，比如在大规模创造周期中同时锻炼肌肉和脂肪。当流动性充足时，任何有想法的人都可以获得资金，并可以用有前途的故事吸引投资者。外部资本流入比特币，但随后它开始被这些闪亮的新对象分散注意力，并开始稀释到所有这些其他东西。

然后在熊市期间，流动性流出。比特币的价格受到了冲击，但成千上万的山寨币受到的冲击要大得多。过度的债务被摧毁，挂钩脱锚，庞氏骗局暴露无遗，脆弱的网络分崩离析。肌肉的生长会停止，甚至会收缩，但重要的是，大量的非生产性脂肪会被燃烧掉，这样下一个生长周期就可以重新开始。

当每一个新的周期到来时，比特币的网络效应和投资理论一直保持不变，而大多数其他项目则陷入停滞，被开发商和投资者抛弃。比特币在四个不同的主要周期中创造了更高的高点，每次都有更高的采用和发展水平，而大多数山寨币只能熬一两个周期。

甚至许多最著名的代币最终也陷入了停滞。例如，如果我们看看2017年牛市接近尾声时排名前10位的货币，它们每一种都在随后的熊市和牛市中表现逊于比特币。与2017年的牛市相比，以太坊、BCH、XRP、LTC、ADA、MIOTA、DASH、NEM 和 XMR 在2021年牛市期间均达到了以 BTC 计价的较低的高点。

图片来源：Coin Market Cap

如果我们回顾2013年的牛市，基本上也是如此；今天的人们甚至还没有听说过排名前十的货币。在这份榜单中，只有瑞波币在2017年创下了比2013年更高的比特币价格高点，但随后在2021年的周期中未能实现这一目标。其他代币都没有再经历一轮以比特币计价的更大涨幅。

图片来源：Coin Market Cap

我认为这种模式将继续下去；在2021年的牛市中，大多数加密货币的宠儿很有可能已经看到了以比特币计价的历史高点。也许一两个会在某个时候继续获得更高的高度，但大多数不会了。这并不意味着比特币没有风险，但它在这一领域有着迄今为止最好的记录，而且是一种为特定目的而设计的货币。一个区块接一个区块，它会随着时间的推移继续按预期运行。

作者：Lyn Alden