4月27日晚间，贵州茅台披露2021年一季报显示，公司一季度营业收入272.71亿元，同比增长11.74%；净利润139.54亿元，同比增长6.57%，相当于每天狂赚1.55亿。

此外，前十大股东名单显示，张坤执掌的易方达蓝筹精选混合型证券投资基金持股432万股，持股比例0.34%，新晋成为第九大股东。

虽然净利润达139.54亿元，但股吧里有不少网友认为，“净利润个位数增长，近60倍市盈率，不足以支撑目前股价。”对于净利增速常年保持两位高增长的茅台来说，本次的6年新低实在是令市场大跌眼镜。

经 i 问财查询后发现，截至4月28日，两市合计共有1 928家一季度净利润同比增长超7%，股王茅台增速已处市场中下游水平。

年报归母净利尚有13.33%

据早先年报披露，2020全年贵州茅台实现营业总收入979.93亿元，同比增长10.29%，营业收入949.15亿元，同比增长11.10%；实现归母净利润466.97亿元，同比增长13.33%。

分季度来看，20Q1-4 公司归母净利润分别为130.94、95.08、112.25、128.70亿元，同比增速分别为16.69、8.92、6.87、19.70%。中国银河表示，20年二三季度业绩略受疫情影响，四季度明显恢复，Q4 利润增速高于收入增速6.61 PCT。

那茅台的盈利能力真的恢复了吗？若确如年报所示，21年一季度的净利又岂会创6年新低？种种疑问下，市场选择了用脚投票。

缴税成净利下挫替罪羊

一季度贵州茅台利润增幅显示个位数，低于收入增幅，而这主要受消费税及其附加税相应增加的拖累，即公司本部销售给公司控股子公司贵州茅台酒销售有限公司的销量较上年同期增加，一季度公司税金及附加38.28亿元，同比增加56.38%，创下历史新高。

具体来说，走自营渠道的话，按53度飞天茅台酒1 499元/瓶的对外销售价格和放量后商超、电商等社会渠道的批发价，在一定程度上会提高贵州茅台原来给传统经销商飞天茅台酒969元/瓶出厂价的计税价格。

不过营业税金的提升也意味着营收销量的增加，茅台净利增长放缓与茅台的缴税增长具有一定的直接相关性，符合国家利益及可持续发展的要求。其实其业绩增长逻辑还是较为坚挺，具备一定的弹性。

五粮液和酒鬼酒表现符合预期

另外，五粮液和酒鬼酒也纷纷披露了年报和一季报，整体表现符合预期。

其中，受公司核心产品销售增长影响，第八代五粮液量价齐升，叠加公司渠道优化调整使得产品实现顺价销售，五粮液2020年实现营收573.2亿，同比增长14.4%；实现净利199.5亿，同比增长14.7%。

这也意味着五粮液完成了2020年年初制定的双位数增长目标（14%）；2021年一季度实现营收243.2亿，同比增长20.2%；净利93.2亿，同比增长21%。此外，经营性现金流由-12亿增加至55.1亿，同比上升558.1%。目前股价微涨，最新总市值为10946亿元。

酒鬼酒也保持了业绩的较快增长。2020年实现营收18.26亿元，同比增长20.79%；净利润4.92亿元，同比增长64.15%；2021年一季度营业收入达到9.08亿元，同比增长190.36%；净利润2.68亿元，同比增长178.85%。而受业绩影响，目前股价涨3.5%，最新总市值为653亿元。

市场继续看好白酒后续发展

显然机构对高端白酒股继续加以青睐，“公募一哥”张坤执掌的易方达蓝筹精选混合型证券投资基金持股432万股，持股比例0.34%，新晋成为贵州茅台第九大股东。截至一季度末，其持股数较去年末的持股数增加了32.29%，为其第三大基金重仓股，占该基金净值比为9.86%。

目前来看，白酒板块经过了前期的震荡调整后，估值泡沫有所消化，基于消费升级下，白酒高端、次高端市场的增长继续具备一定的积极预期，业绩确定性依旧较高，这也就是随着对业绩预期的情绪升温，白酒板块在一段时间内持续反弹的原因。

长期来看，白酒、尤其是高端白酒依旧会受资金的较多青睐，行业景气凸显，配置价值存有，在一定程度上会为白酒相关头部标的带来增长空间。但是从估值来看，白酒板块整体还是处于估值高位，前期因疫情原因使得今年一季度业绩弹性较大，投资者依旧需警惕个股的波动风险。