ARK和木头姐，相信很多人都非常熟悉了，从2020年3月到现在净值明显跑赢大盘，AKR彻底成了市场的一个旗帜，基金的规模也越来越大，木头姐也被信徒称为“女版巴菲特”。
和其他基金不同，ARK是主动性管理基金，透明度高的可怕，每天都会披露自己的持仓和操作，这就形成了一个非常有意思的现象。每一次ARK的买入，第二天会吸引更多的买盘，进一步提高股价，推动相应的ETF净值，从而吸引更多的基金买入，完美的正反馈，形成放大的牛市效应。
这种现象最为显著的例子就是2021年2月19日的PLTR，经历了连续暴跌的一周之后，2月18日的盘后，ARK的每日交易显示ARK购买了超过500万股的PLTR。这个消息一经宣布，PLTR当即暴涨，第二天更是暴涨了15%。
从短期来看，这似乎是一件好事，毕竟跟着ARK抄底是一件相当安全的事，但从长远来看，这种单纯的跟单短线操作，只是简单的提高了股票的价值，背后却并没有有对股票长远潜力和实际价值的分析，这和WSB跟单买GME、AMC这些垃圾股的操作，本质上没有任何区别。
在牛市的时候，正向反馈能给我们带来丰厚的回报，但一旦美股进入调整杀估值阶段，那就会形成负向反馈效应。基金净值下降，更多的赎回，然后被迫的卖出，更多的净值下降。现在美股的波动性增加，脆弱性也在增加，所以一旦开始负反馈的过程，ARK透明的持仓，很有可能成为市场上猎杀的对象。
最近很多人或许已经感受到了，ARK重仓的Roku、SQ、TSLA、TDOC等成长股的跌幅，远远高于那些未进入木头姐视线的成长股。在纳指跌幅不到5%的这一周，ARKK跌幅接近15%，三倍于大盘的跌幅。这其中自然有这些成长股估值被杀的因素，但ARK形成的负向反馈，我想恐怕才是真正的主因。
据媒体披露，截至周三，ARKK的资产已缩水49亿美元至233亿美元，流出总金额达6.38亿美元，本周ARKK下跌14.58%，几乎抹去了2021年以来的所有涨幅，而做空ARKK的空头仓位也创下了历史新高。
成长股暴跌的一周，ARK的调仓相当频繁，但大致可以用一句话总结，那就是卖出了更多苹果(121.26, 0.27, 0.22%)（AAPL.US）、亚马逊(3092.93, 35.77,1.17%)（AMZN.US）这样的大盘科技股，将更多的仓位集中到了特斯拉(675.5, -6.72, -0.99%)（TSLA.US）等少数成长股中，这毫无疑问让ARK基金未来的波动性变得更大。
在周一科技股暴跌之后，当时我就非常明确的让大家近期少碰ARK重仓的成长股，因为风险实在太大了。大家试想一件事，ARK加仓越多的特斯拉，特斯拉和ARK股价的相关性就会变得越强，而特斯拉又和比特币高度相关，那么是不是可以这么说：现在买ARK相当于在买比特币。
很多人其实无法理解，为什么马斯克以33000~35000美元的价格买入比特币之后，特斯拉的股价就开始掉头往下。实际上，特斯拉在比特币上，现在还赚了不少钱。关键的原因在于波动性。
特斯拉进入标普500指数之后，大量的养老金和保守基金需要被动配置特斯拉，这些资金大多数情况是追求稳健的收益，而和比特币关联的特斯拉，毫无疑问的波动性极大，最终就引发了机构的抛售。
照理说，特斯拉有100多亿美元的现金流，拿出15亿美元买比特币似乎并不算什么，但你要知道一件事，那就是特斯拉过去十年的利润不到5亿美元。假如比特币暴跌30%，那特斯拉要亏掉过去10年的利润，你想象一下这样的背景。
说到这，其实ARK的风险就来了。一旦特斯拉发生雪崩，那ARK就会出现大幅回撤，投资者就会大量赎回，进而引发ETF中其他成长股的崩盘，这已经成为我眼中美股未来几个月最大的风险所在。
过去一年，木头姐因为重仓特斯拉一战封神，但潮水褪去才知道谁在裸泳。特斯拉的神话不会持续下去，当一家的故事到达终点，那终究需要交出足够靓丽的业绩。
最近还有一件让我印象深刻的事，那就是财报前一天，ARKK重仓加注了PINS，但上周五却清掉了PINS差不多95%的仓位，持有时间不到20天，我不知道这样的行为到底是否正确，但这确实和木头姐一直所倡导的下注颠覆式创新理念背道而驰。
ARK的基金运作理念，那是下注人工智能、基因编辑、数字货币、虚拟现实、3D打印等前沿方向，这个毫无问题，也是我相当看好的未来方向，但这些方向存在极大的不确定性，投资这些赛道那需要具备一级市场的“风投思维”。
所谓“风投思维”，那就是根本不关注短线回报，遍地撒网下注有潜力的公司，只有某几家能够成功，那最终就可以整体获得不错的回报。前几年中国创投圈遍地撒网的“天使投资人”相信大家都非常熟悉，ARK说白了就是将这种模式搬到了股市里面来了。
这种战法绝非万能，在风向正确的时候，站在风口上的时候，ARK的一切买入行为都被认为是正确的，并且被无限放大。事实上，ARK并不是第一家以如此快的速度发展到如此规模的基金。历史上，这种短期收益爆炸的基金，都不可持续，更多的只是昙花一现。
上世纪90年代炙手可热的共同基金公司Janus Twenty ，通过投资一小部分成长型股票，该基金股价在10年里曾上涨了500%以上，管理的资产规模高达380亿美元，基金经理Scott Schoelzel也因此成为华尔街明星。但在互联网泡沫破裂期间，该基金下跌超过50%，并最终被市场彻底抛弃。
这其中最著名的，当属曾经连续15年跑赢指数的比尔·米勒，他曾经创造了从1991年到2005年连续15年击败标普500指数的空前纪录。因此被誉为投资天才，有史以来最优秀的基金经理之一。
然而，从2006年到2011年，比尔·米勒的莱格梅森价值基金表现远远逊色于标普500指数。在整个时期，投资者眼看着他们的收益减少到这20年期间的平均水平。仅在2008年，该基金价值就下降了55%以上，而标准普尔500指数仅下降了38.49%。
其是最后几年的糟糕表现对基金来说是灾难性的，其管理的资产从2006年最高点的208亿美元下降到2011年底的28亿美元。追求业绩的投资者在米勒创造了骄人的纪录后，蒙受了巨大损失。2011年底，米勒辞去基金经理一职。
研究失败比研究成功更重要，因为失败的案例比成功的案例更有价值。斯蒂芬·霍兰在《价值投资策略》一书中很好的对米勒失败原因进行了总结：愿意投资于科技行业、基于概率理念、将头寸集中于特定行业和过于自信。
1、愿意投资于科技行业
米勒与大多数价值投资者不同，他偏爱投资科技行业。在前期，他持有包括像美国在线、谷歌(2036.86, 5.50,0.27%)、戴尔(81.07, 1.39, 1.74%)和亚马逊等科技公司的大量股票。因为是这样的投资风格，所以有人批评米勒是借价值投资之名，行成长投资之实。在1990年代，大多数价值投资者并不持有这种类型公司的股票。在互联网泡沫破裂之前，相对于整个市场科技公司的强劲表现成就了米勒的卓越表现。毫无疑问，米勒对科技行业投资时机的把握是完美的，因为他在2001年这个行业崩溃之前，退出了这些股票的大部分。
2、基于概率理念
米勒对赢家输家和概率的概念也有一个很有趣的看法，非常像彼得·林奇“十倍股”的概念，米勒坚信大赢家能驾驭他投资组合的表现。詹妮特·洛将这种理念描述为“米勒很多次预测完全失误，但是他正确的投机预测，也有足够的次数，这样，他成就了出色的投资佳绩。”事实上，在挑选赢家方面，和相比大多数资金经理，米勒更常出现错误。但是在莱格梅森价值基金大部分任期内，他的投资业绩表现突出。例如，到1999年，米勒持有戴尔股份上涨了3500%。对于一只股票的投资，能够获得如此壮观的回报，肯定能弥补大量的投资失误。
3、将头寸集中在特定行业
想让大数定律在投资中奏效，个股投资必须独立或者彼此相关度不高。事实上，后期米勒投资集中押注于连续亏损的热门行业，这是导致他最后几年不佳表现的关键因素。而在前期，米勒成功的投资了科技股，并在1999年科技股崩盘前，一直持有这些科技股。
但是在金融危机中，米勒不仅保留了金融股，而且还在房利美(1.84,0.09, 5.14%)、房地美、美国国际集团(43.95,0.00, 0.00%)以及其他金融个股上增加了投资头寸。2008年9月初，房利美和房地美的股票价格急剧下跌，米勒透露，莱格梅森价值基金在一个星期内已经追加购买了3000万股份。即使在互联网泡沫时期，米勒对于科技股投资也是完美无瑕的，然而在金融危机中，他对于金融股的投资却糟糕透顶。
4、过于自信
信心是投资经理的良好品质，但过度自信却可能是投资经理的致命缺点。价值投资者经常把股价下跌视为买进良机。如果一只股票是30元，你喜欢它，那么当它下跌到20元时，你应该爱它。米勒低估了金融危机的深度，随着金融股价格的不断走软，他继续购买金融股。
米勒说，“价格下跌时，唯一让我们停止更多购买的方法，是再也无法获得股票的报价”。这句话是米勒过度自信的写照。在特殊时期下过大的赌注，会导致一败涂地。
历史是最好的老师，如果我们对照米勒失败的四大原因，这简直就是木头姐当前最佳写照。大量的资金投入到具有极大风险的创新前沿行业，特斯拉的巨额回报弥补了ARK大量的失误投资决策，对特斯拉的自动驾驶未来充满着信心，最近则开始将持仓集中到特斯拉等少数几家公司上。
木头姐重注特斯拉的原因是因为看好自动驾驶的未来，她在接受媒体采访时表示，“我们认为自动驾驶市场服务将带来7万亿美元的收入机会。而目前，叫乘车服务、人工驱动的乘车服务公司在全球的市值累积可能在2亿美元左右。
如果我们是对的，特斯拉在美国将成为自动驾驶出租车的领军人物，将自然地垄断。因此，在美国我们对特斯拉的信心上升了。”
木头姐无脑唱多特斯拉自动驾驶的原因，她认为特斯拉拥有数量规模最大的数据，所以因此成为自动驾驶最后的王者，但越来越多的科技巨头开始和传统汽车厂商联合在一起，数据积累的落后毫无疑问的将迅速赶上。
说句实话，我从来不认为特斯拉未来会成为自动驾驶赛道的最大赢家，虽然特斯拉确实有可能是这个赛道里的重要选手，但它的竞争对手一点都不弱，每年在自动驾驶和AI上的投入也远超特斯拉。
远的不说，就说被我们看不起的百度(283.46,-10.74, -3.65%)（BIDU.US），一年在AI研发上的投入超过200亿元，这个规模已经接近特斯拉的3倍，自动驾驶毕竟是一个需要高投入的巨头游戏，而特斯拉却把15亿美元拿去买了比特币。
说了这么些废话，其实我只想说一件事，那就是现在ARK重仓的成长股风险巨大。在成长股面临估值杀的最近一段时间，我们应该尽量远离这些公司。因为一旦特斯拉暴跌，这些公司都会面临巨大的回撤，如今负向反馈已经形成，投资者已经得到了应有的教训。
但最大的黑天鹅仍然没有到来，如果未来比特币跌破35000美元，特斯拉重仓的比特开始出现亏损，或许最危险的时刻也就来了。所以，现在还是尽量看好自己的持仓吧。
周末美国众议院通过了1.9万亿美元刺激计划，接下来市场可能会等待刺激计划落地，大盘到底走出哪种技术形态，我们现在都无法判断，但无论那种走势，这存在一个共同点：纳指反弹到13730，这将会是一个阶段性减仓的位置。