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茨威格的猫
“经历艰难的冬天之后，春天来了，”2020 年 2 月 12 日下午，软银集团董事长孙正义在营收电话会议上说。软银在 2019 年最后三个月里扭亏，盈利 2400 万美元。
事情很快发生变化。就在孙正义开会前几小时，日本厚生劳动省宣布钻石公主号上的确诊病例增加至 174 例。似乎察觉到什么的亚马逊创始人杰夫·贝索斯则在几天前抛售 35 亿美元亚马逊股票。
一个月后，新冠疫情全球大爆发，美股开始自由落体，两周跌去 5 万亿美元市值。孙正义三年来首次在 Twitter 发声，“好久没发推了。我很担心新型冠状病毒的情况。”
资本市场同样担心软银的情况，这家投资公司在最糟糕的时候赶上衰退。2019 年夏天，软银的名字与 WeWork 丑闻牢牢绑定，185 亿美元投资款换来一个估值 29 亿美元的公司。同期它巨资投入的卫星公司 OneWeb 和印度酒店连锁公司 OYO 也深陷危机。
还有那些光听名字就不太对的失败投资：3.75 亿美元投资机器人做披萨公司 Zume Pizza、2.4 亿美元投资的美国白牌零售公司无印（Brandless，已倒闭）、3 亿美元投资人工智能匹配遛狗公司Wag Labs。遛狗公司原本“只”希望募 1 亿美元，在软银转投竞争对手的威胁下拿了 3 倍融资、出让更多股份。
这些公司有的被曝欺诈、有的申请破产、有的大裁员，还有的原价把钱退给了软银。一笔笔失败投资侵蚀了孙正义通过雅虎和阿里所积累的声誉。原本计划募资 1080 亿美元的软银愿景二号基金最终只筹得 25 亿美元——由软银自己出资。
到 2020 年 3 月 19 日，软银股价屡破近三年新低，市值两周跌去 700 亿美元，手中现金已经不足以偿还债务。
9 个月后，形势逆转。
12 月 21 日，软银股价相比三月低点上涨超过 200%，达到 2000 年互联网泡沫以来最高点。孙正义本人在软银持股上涨三个百分点，与此同时软银手中储备了 800 亿美元现金。
过去 9 个月，孙正义完成上百笔一二级市场交易，买卖股票、杠杆交易、投资并购、出售资产、抵押借款……
孙正义依然是孙正义，那个《纽约时报》24 年前所写的激进赌徒，决策果断、大赌大赢。
但很难说软银的逆转多大程度归功于孙正义的操作。
资本市场看上去已经和现实经济彻底脱节。根据预测，2020 年中国 GDP 只会上涨 2.1%，而代 A 股表现的沪深 300 指数已经上涨了 21.5%、创业板涨 53%。
美国反差更大，今年 GDP 预期下跌 2.1%，标普和纳斯达克指数分别涨了 13.6% 和 39.2%。12 月 16 日，美国新冠死亡人数和股票指数同一天创新高。
软银反转之剧烈就是资本市场与现实经济间鸿沟的缩影。
抛售 900 亿美元资产、回购软银股票
孙正义厌倦了反复无常的市场。面对史无前例的全球经济萎缩，他决定回购软银股票，从东京证交所私有化退市。
孙正义告诉《日本经济新闻》资深记者杉本贵司，他觉得退市后更自由，可以承担各种风险。这不是灵光乍现。他考虑已久，并将想法告知了几位软银核心高管、联系了贷款银行。
因为一位共事多年、亦师亦友的董事坚决反对，孙正义最终放弃了私有化，让软银留在交易所。
这则新闻没有引起什么反响，因为杉本贵司知道的时候是 2013 年，距离让孙正义产生私有化想法的 2008 金融危机已经过 5 年。
新的私有化机会随新冠肺炎疫情到来。
2020 年 3 月 19 日，全球新冠肺炎单日确诊人数首次超过 3000、死亡人数首次超过 1000。当时人们还无法想象，到年底，每天会有超过 10000 人因此死亡。
当日，美股触发今年第四次熔断。软银股价和全球主要股指一同自由落体，市值跌至约 936 亿美元，还不如软银手中的阿里股票值钱。
更大的风险即将爆发。因为 WeWork 近 400 亿美元的贬值会按持股比例计入软银利润表。刚扭亏一个季度的软银，即将再次转亏。
根据英国《金融时报》和《华尔街日报》后来的报道，孙正义在 3 月 21 日召开股东会，请来美国对冲基金 Elliott Management、阿布扎比主权财富基金穆巴达拉（Mubadala） 等重要股东。
数小时的股东会上，孙正义几次提出私有化公司。但最终因为一些股东对于监管和股权结构复杂性的顾及，会上没有通过私有化方案。
两天后，软银公布了新的一揽子自救计划，主要是出售 410 亿美元资产。并用这笔钱回购软银自己的股票、偿还债务、补充运营资金。
软银过去总是给别人送支票，现在它要想办法收点回来。
最先卖的是市场流动性最好的阿里巴巴股票。软银先后在四、五、六月间共回笼大约 137 亿美元，最后累计套现大约价值 154 亿美元的阿里巴巴股票。
期间还分别在 6 月和 8 月份达成协议，分别以 200 亿美元出售美国第三大移动通信运营商 T-Mobile 部分股权，140 亿美元出售软银日本移动通信业务 1/3 股份。作为互联网基础设施，通信运营商的股价受疫情冲击很小。
光凭卖这三家公司股票，软银就可以提前、超额完成资产出售计划。
同样超预期的还有回购规模。拿到钱之后，软银大笔买入自家股票。计划规模从最初的 180 亿美元提高到 230 亿美元。仅次于规模十几倍于软银的苹果公司，大超股东预期。
“3 月份的时候，我们的股价在 2-3 周内跌了近 70%。我说哎呀，这是回购股票最好时机。” 孙正义 11 月回忆说，这是他在近一小时连线中，状态最轻松的时刻。“我说天哪，我应该买、应该买。” 说完嘿嘿一笑，露出不算整齐的牙齿。
但 Uber 股票一股没卖
进入秋天，全球股市反弹，软银资产出售仍在继续。9 月，软银将英国芯片设计公司 Arm 以 400 亿美元出售给英伟达。考虑通胀和汇率波动，软银持股四年只挣了相当于银行理财的利息。
随着这笔交易协议达成，软银资产出售规模已经是最初计划的两倍多。也使得软银成了现金储备最充裕的公司之一。
根据孙正义此前的说法，大举囤积现金是为了应对任何可能发生的灾难。年初危机爆发后软银暂停 30 亿美元回购 WeWork 股票，表示要对股东负责。
今年 8 月，孙给记者和分析师概述软银上半年业绩前，用了一张织田信长和武田军作战场景的插图。织田信长用炮兵部队专门对付武田军号称全日本无敌的骑兵部队。但火炮装填慢，织田信长又配备了拒马，用来阻挡骑兵的攻击。
“现金就是我们的拒马，” 孙正义说。“增加现金储备，我们的防御能力就能得到加强。”
11 月底，《纽约时报》举办的 DealBook 峰会上，孙正义再次强调现金储备的重要性，并说存钱是为最坏的情况做准备，“未来两三个月内任何灾难都可能发生”。
对未来的忧虑或许可以解释软银部分决策动机，比如出售 Arm。孙正义才在 8 月营收电话会上和记者解释 Arm 在人工智能和云计算应用场景下的商业价值，还计划帮助其 2023 年重新上市。三个月后，它变成软银现金防御模式的一部分。
孙正义早在 2006 年就有收购 Arm 的打算，当时软银甚至还没有专门的并购团队。2016 年，孙正义邀请沙特王储注资愿景基金的时候，Arm 是他口中 “21 世纪的水晶球”，是可以帮助自己和沙特 “看到未来的水晶球”。
只有石油和钱的沙特人听了孙正义 45 分钟的愿景介绍后，答应注资 450 亿美元，成为软银愿景基金最大出资方。
今年，在投资了 88 家公司以后，愿景基金一号已经停止投资新项目。基金账上剩余约百亿美元资金将用来跟投和支付股东利息。水晶球 Arm 也被转手卖出。
软银还在找机会退出已经上市的公司。截至今年 11 月 6 日，软银清空了对 Slack、平安好医生和 10x Genomics 的持仓，累计获利 14.07 亿美元。
但对于受疫情重创的 Uber，孙正义给予足够的耐心，牢牢抓住。在甩卖 900 亿美元资产的同时，没有卖出 Uber 一股。
软银自 Uber IPO 至今一直保持大约 12.8% 持股比例（2.22 亿股），是最大外部股东。今年这批股票最低的时候只值大约 31 亿美元，相当于软银投资损失腰斩不止。如今价值超过 80 亿美元。
集合了商旅、交通出行和共享经济概念的 Uber 是本次疫情中受打击最严重的公司之一。今年一季度，Uber 单季总订单数自成立以来首次同比下滑。4 月份，网约车业务收入同比下滑 80%。
Uber 不得不削减 10 亿美元资本开支，并调配一定数量的司机去送餐来平衡收入。今年 9 月底，Uber 年内累计亏损接近 60 亿美元。为了度过难关，Uber 先后抛售共享单车业务和货运业务，年底又卖了自动驾驶业务。
事实证明孙正义赌对了。从成立以来没挣过钱的 Uber，股价从 10 月底开始大涨，总市值最高达到 967 亿美元。
下半年密集 IPO，两笔投资填上 WeWork 的窟窿
软银千亿愿景基金此前被人诟病投资溢价高、退出时间长。但两笔快速上市的投资在今年下半年扭转了局面。
2020 年 8 月 13 日，中国房地产中介平台贝壳在纽交所上市，当天股价上涨 87.2%。目前股价是发行价三倍多。此时距离软银入股还不到 10 个月。
2019 年 10、11 月，软银先后参与贝壳三轮融资，共投资 13.5 亿美元。上市后，软银持股比例稀释到 8.9%，仍是第二大外部股东。目前软银在贝壳的投资大约获利 48 亿美元。
这是软银愿景基金二号的首个投资。基金原本打算募集 1080 亿美元。当时正赶上 WeWork 闹剧持续发酵，引发外界对孙正义判断力的质疑。
这间接影响愿景基金二号的募资。原本同意出资的沙特表示再想想；软银转向参与过一号基金的苹果、富士康求助未果。最后二号基金只拿到 25 亿美元，就开始运作——完全来自软银。
收益更丰厚的 IPO 出自愿景基金一号。12 月 9 日，美版 “饿了么” DoorDash 登陆纽交所。这家从 2013 年在斯坦福大学周边开始送餐业务的创业公司，目前全美市占率第一。
软银从 2018 年开始投资 Doordash，总计投入 6.8 亿美元。IPO 后持股比例稀释至 22%。上市首日 Doordash 股价大涨 85.79%，市值超过 600 亿美元。软银的持仓价值也因此超过了 100 亿美元。
贝壳和 Doordash IPO 基本填上 WeWork 造成的巨大财务黑洞。由于市场对科技股的巨大热情，其他几家今年上市的公司各自也贡献了数亿美元利润。
押注 WeWork 是孙正义投资生涯中抹不去的污点，也是外界质疑他的引爆点。2019 年 11 月，孙正义在东京一处礼堂告诉在场的投资人他在 WeWork 投资上犯了大错。“我这次投资判断真的很糟糕。我在很多方面都感到后悔。”
根据《晚点 LatePost》不完全统计，今年共有 5 家愿景基金投资的公司成功 IPO、一家公司借壳上市。截至 12 月 17 日，愿景基金通过这几笔上市大约获得 181 亿美元的浮盈。
更多退出计划还在路上。路透社的消息说，软银从 2013 年开始投资的印尼电商 Tokopedia，正在讨论借壳上市的可能，潜在上市估值在 80 亿美元到 100 亿美元之间。
还有自己造壳。12 月 21 日，愿景基金旗下的特殊目的公司（SPAC） SVF Investment 提交招股书，计划融资 5.25 亿美元。该公司 CEO 是愿景基金负责人、软银集团执行副总裁 Rajeev Misra。
不过今年软银本可以获得更丰厚的 IPO 回报。根据孙正义的说法，蚂蚁集团 IPO 使得软银的持仓“几天内损失了 1 万亿日元（约合 100 亿美元）”。
168 亿美元炒股，用上各种金融工具
宣布资产出售和回购计划四个月后，软银买入价值约 90 亿美元的自家股票。账上现金储备还剩大约 600 亿美元。
在这期间，软银开始炒股。后又在 7 月专门成立股票和衍生品投资部门，北极星（SB Northstar），软银集团持股 67%，孙正义持 33%。
前德意志银行交易员阿克沙伊·纳赫塔 (Akshay Naheta) 负责交易策略。《金融时报》说孙正义也参与投资决策。主要交易标的是流动性好、几乎可以随时变现的中大型科技股。
截至 9 月，软银持有大约价值 168 亿美元的股票 . 持股市值最高三家分别是亚马逊（63 亿美元）、Facebook（22 亿美元）以及 Zoom（18 亿美元）。中概股则买了哔哩哔哩、拼多多、爱奇艺、好未来等。
避开年初大跌、持股成本低的软银，炒股累计获利 23.25 亿美元，收益率约 13.8%。
此外，它还配置了可以放大盈亏规模的期权，到 9 月末价值大约 34 亿美元。其中一部分押注股票会涨，一部分合约押注大盘会跌。如果股票不涨，或者股市大盘涨太多，就有可能亏损。
部分股东质疑软银炒股。它的一位英国股东方对《金融时报》说，去年孙正义一直说愿景基金，之后又转到 Arm 和物联网，现在变得像一个对冲基金。
“今年科技股行情好，我认可孙正义既买股票又买期权的做法。” 二级市场投资人魏亚辉对《晚点 LatePost》表示，“问题是孙正义可能是拿着投资人计划给一级市场的钱，去买二级市场的股票，绑架投资人跟他一块冒险。“
参考对冲基金统计机构 eVestment 的数据，北极星表现尚可：今年前九个月只有一半对冲基金挣钱，平均收益率约为 11.96%；行业资产规模第一的桥水亏损约 18%。
当被问起炒股动机时，孙正义表示一部分原因是看好人工智能。“我们想以投资者的身份支持人工智能，” 孙正义在 11 月的营收会议上说，并解释为什么投资苹果、Google 等巨头。“谁规定不能投资上市公司的？我只想投资这个领域里最优秀的公司，不关心它是否上市…GAFA（Google、亚马逊、Facebook、苹果）将在人工智能革命中扮演关键角色。”
“有人批评我们过于依赖阿里巴巴，这点我承认，” 孙正义说炒股也为了降低软银对阿里巴巴的依赖，“这也是为什么我们希望通过愿景基金实现多元化投资。”
不过由于阿里巴巴股价增长过快，软银卖了 100 多亿美元阿里股票之后，它所持有的阿里股票价值反而更高了。
一样的方法救市，不一样的结果
今年 3 月，前景不明之时，孙正义接受《福布斯》采访，说自己对 2019 年失利的反思仅限于战术层面。“战术上反思、战略不变、愿景也不变。”
孙正义排四兄弟老二。目睹念高中的哥哥为了维持生计退学后，孙正义决心做企业家，因为那样 “才能爬上去”。家境改善后，商人父亲教导孙正义不要把人生浪费在眼前的金钱上。孙正义后来解读为 “必须有更远大的目标”。
在美国读完大学后，孙正义 1981 年回日本创办软银，卖电脑软件。1995 年软银上市，获得丰厚资金的孙正义重回硅谷，以 1.08 亿美元入股雅虎并占 41% 股份。这是当时罕见的大投资。雅虎创始人杨致远以为孙疯了。
美国商界把孙正义当作新日本的典范。他英语流利、会自嘲、像美国人那样握手而不是鞠躬。
1999 年到 2000 年 3 月，软银股价涨了 30 倍、市值接近 2000 亿美元。孙正义在当时英文报道中的称号有 “Mr Japan.com”、” 日本的盖茨”、“赌徒”、“互联网大师”。
“我的个人净收入每周增加 100 亿美元。有三天，我比盖茨还富有，” 孙正义多年后回忆道。
仅靠一通电话就拿到软银 4 亿美元投资的在线交易公司 E-Trade 创始人 Christos Cotsakos 干脆称孙正义为 “互联网宇宙的主人”。
痴心于互联网美好愿景的投资人们视软银集团股票为行业标杆之一。但当互联网泡沫破灭，投资者意识到许多试图在网上销售商品、企业服务和广告的公司几乎没有赚钱的机会时，软银又跟着它们一起暴跌。
到 2002 年市场逐渐恢复平静时，软银已经损失了 99% 的市值，从 1800 亿美元降到了 20 亿美元，它投资的 E-Trade 也很快破产。
除了没炒股，孙正义当时的应对和今天没什么区别——停掉新投资、抛售资产，与此同时守住阿里巴巴的股票。坚持四年后，软银才摆脱亏损。
今年不同了，软银的反转只用了不到 9 个月。
疫情对实体经济造成难以估量的损失，全球的央行们不得不全力刺激经济，仅美联储就在三个月时间里释放超过 3 万亿美元资金。各国央行基准利率越降越低，甚至零利息，以鼓励银行放贷、企业借款。
Anlan Capital 执行董事陈达对《晚点 LatePost》表示，美国十年期国债近乎于无风险投资，但今年以来收益率已经跌破 1%，这导致投资人的钱只能流入股票市场，否则就是等着贬值。
无处可去的资金大部分流入股市，优先投资受疫情影响相对小的科技公司。
多数股票市场在 5 月至 6 月期间很快收复了先前大部分损失，并逐渐向上创新高。呈现出和现实世界截然相反的繁荣。12 月 4 日，随着疫情在美国反弹，纳斯达克综合指数首次超过 30000 点，标普 500 指数四天后创新高。
软银几乎所有资产，不论阿里巴巴股票、愿景基金风险投资，还是今年所买的股票都是科技领域。这些公司的业务没有根本变化，但它们的价值都在快速上涨。
比如 Uber，经营状况比疫情前更差，但它的价值却比疫情前翻倍不止。
不过现在股价已经到了连孙正义也开始需要公开表达担忧的地步。
“我看到了很多经济危机的可能性。”孙正义 11 月对记者说。
月底，孙正义又在 Twitter 写道，“好运之后总会有厄运降临。重要的是在那个时候不要灰心。”
与互联网平台在存款产品业务上进行合作的多为揽储困难的中小型银行。
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