在从事金融科技投资的一位私募基金管理人看来，“今天的事件可能是政府做的最大规模的投资者保护行动”。有接近监管的知情人士分析称，一是在蚂蚁集团暂缓发行之前，就跟国内和海外的投资者进行了沟通；二是暂缓发行后，投资者目前损失较少，只是有几天资金被占用的 机会成本；三是如果蚂蚁如期上市，待监管正式文件出台，股价难免调整，投资者会更 加损失惨重。因此，现在这么做，从根本上保护了投资者利益，尤其是中小投资者利益。

那么，监管环境发生巨变后，蚂蚁还能上市吗？现在看来，最好的结果是厘清和监管的关系后，重新估值、定价，再上市。但目前观察还具有极大的不确定性。

比如，受《网络小贷办法》净杠杆率及联合贷款出资比例的双重限制，小贷公司的杠杆率从无限可能直接回到了 16 倍，这一杠杆率指标略高于消费金融公司的 13 倍。 小贷行业资深人士、江苏兀峰信息科技有限公司董事长嵇少峰指出，目前蚂蚁集团含合 作放贷业务的整体杠杆率高达 60 倍以上，而当下新规最高支持 16 倍杠杆；由于蚂蚁一半的利润来自高杠杆的信贷业务，新规将会导致蚂蚁 100 亿元的信贷相关利润直接 下降至 40 亿元左右，对应 2 万亿元的估值，直接估值将降至 1.5 万亿元以下。

 一位业内专家表示，A 股市场不乏发行后撤回的经验，技术上并不难操作，可以撤回发行，重新定价，这样才是对投资人负责的操作。

按照科创板的有关规定，注册完成后一年内，蚂蚁都有机会再申请上市。但这次的 情形有所不同，在监管环境发生根本性调整以后，恐怕一切都需要推倒重来，包括蚂蚁的信息披露、公司前景、利润预测乃至公司估值，都要重新来过。“这一切能否在一两年内或之后重新完成，恐怕都要看造化了。”

财新记者采访了多位业内专业人士，都认为监管环境变化对蚂蚁的估值将有严重 影响一位参与蚂蚁战投的机构投资者表示，目前看来，蚂蚁定价确实太贵了，政策风险上市前就直接暴露，加上至少 12 个月的锁定期，“这笔投资风险已经显现，肯定不能 按科技股来估值了，要是按银行股估值价格差距就太大了”。

 蚂蚁暂缓上市，明确了金融科技要全部纳入金融监管，这势必引发对同类金融科技 公司上市的全面重估。一位接近证监会人士告诉财新记者，实践中一直是按照类金融业务不能上市来执行，蚂蚁集团的上市是按照科技公司来看待，上市方案也经过了多部门 的多轮探讨。业内人士预计，蚂蚁集团重新上市恐怕不是那么容易，“前提是要全面符合金融监 管要求。不仅估值将参照金融机构，而且‘花呗’‘借呗’等拳头产品的扩张规模恐怕要极大压缩”。

“蚂蚁集团上市到了临门一脚而失败，目前还在等待上市的京东数科将受到巨大影响。”一位投行人士向财新记者指出，监管此时加强对金融科技公司金融类业务的监管，对这类企业的资本金补足乃至上市审查、估值，都会有影响。

9 月 11 日，已经启动上市辅导三个月的京东数科披露招股书，计划募资约 200亿元，占发行后总股本的比例不低于 10%，目标上市估值在 2000 亿元左右。10 月 16日，京东数科方面向上交所提交了问询函回复意见。

在京东数科招股书上，作为助贷工具的“金条”和网络信用支付的“白条”仍是它最知名的产品。2017 年、2018 年、2019 年和 2020 年上半年，两大产品营收合计占比分别为 26%、35%、38%和 43%，呈逐步走高趋势。不过，京东数科也反复强调，收入占比超四成的消费贷“京东白条”和现金贷“京东金条”，其利润来源主要是向背后的金融机构收取服务费，而非依靠流量吃利差。2017 年—2019 年和 2020 年 1—6 月的报告期各期，京东数科营业收入分别为 90.7 亿元、136.16 亿元、182.03 亿元和103.27 亿元；归属于母公司股东的净利润分别为-38.2 亿元、1.3 亿元、7.9 亿元及

-6.7 亿元，波动幅度较大。

截至 2020 年 6 月末，“京东金条”产品余额中，由金融机构进行直接放款或已实现资产证券化的比例合计约为 96%，意味着其以旗下三家小贷公司自有出资比例大约 在 4%，这也意味着要补足的资本金缺口一样巨大。

不过，《网络小贷办法》对现有 249 家互联网小贷公司都提出资本金补足的要求和杠杆率限制，这会如何影响行业格局，最终是否会更加有利于行业头部企业如蚂蚁集团，还不好说。

经过这次的重新洗牌，可以确定的是，蚂蚁集团的估值会大受影响，业务增长前景、规模、影响力恐怕都会发生大变，大打折扣的可能性很大。