半年前（恍如隔世），大多数人还没听说过新冠，失业率处于历史低点，特朗普总统刚刚与中国签署了第一阶段贸易协议。

当时，美国银行全球研究(BofA Global Research)发表了一份研究报告，其中认为，供应链正在发生变化。表面上看，我们的声明没有什么争议。毕竟，过去三十年见证了供应链的戏剧性全球化，企业纷纷迁往成本、规模和生态系统优势最大的国家，尤其是中国。

但真正令人惊讶的是，我们断言，我们正进入一个前所未有的阶段，各公司都在试验“中国+”战略。在保持主要供应链正常运行的同时，管理人员还在其他地方试验试点项目。

更不寻常的是，我们观察到，全球有一半行业的公司正在将其试点项目迁回北美。我们认为，这是几十年趋势出现逆转的第一个迹象，这一趋势可能对制造业以及全球经济产生深远影响。当时，我们认为这些试点项目的成功(或失败)将决定进一步变更的规模和速度。

相反，新冠暴露了全球供应链中的断层线。

我们在今年7月发表的新研究中发现，全球80%以上部门的公司在全球疫情期间经历了供应链中断。因此，管理团队希望他们的供应链受到更严格的审查。尽管疫情造成的破坏，可能起到了催化剂的作用，但我们认为，根本的结构性原因在于向「利益相关者资本主义」的结构性转变，即企业关注股东利益，以及更广泛的消费者、雇员和国家群体的利益。

企业还在通过加快或扩大现有计划或草拟新计划，先发制人地扩大其回流计划的范围。虽然每一个利益相关者都从不同的角度看待供应链问题，但他们都得出了相同的结论:即，部分供应链应该转移到被视为盟友的国家，最好是在本国境内，如果做不到这一点，就应该转移到被视为盟友的国家。

当然，这种回流主张伴随着一些对成本上升的担忧。我们深入研究了全球3000多家公司的足迹，以估算将外国供应链移出中国的成本和影响。

我们的主要结论是，成本将是巨大的，但令人惊讶地可控。为了进一步说明，我们估计，在五年的时间里，一个1.0万亿美元的资本支出周期，将支持所有非国内消费型的所有外国制造业转移出中国。换句话说，企业将“在中国的只为了中国市场”。虽然1万亿美元听起来很多, 我们估计在最后的五年，全球行业退出中国,资本回报率减少0.7(从8.9%到8.2%)，比较适中，自由现金流和销售比降低1.1(从7.2%到6.1%)。

当然，并非所有行业都是平等的。那些在结构上回报率较高的行业，比如医疗保健和技术行业，应该能够吸收增加的资本支出。其他现金流较弱的银行可能不得不求助于外债或从股票市场筹集资金。

我们还预计，企业管理团队将积极探索各种方法，以抵消回流带来的更高成本。我们不指望什么灵丹妙药，但希望自动化在未来的位置得到广泛应用。此外，政策制定者还通过减税、低成本贷款和美国最近宣布的补贴来帮助调节这些成本美国、日本、欧盟、印度和台湾(以及其他国家)。

这种数十年趋势的逆转可能会产生重要的连锁影响。首先，对于较低的资本回报率，金融市场可能会给出较低的市盈率。此外，为资本支出周期融资可能会削弱企业支持派息和股票回购的能力。据估计，美国年度收益增长中有1-2%是股票回购的结果。另一方面，降低地缘政治风险可能实际上有助于股票估值。

抛开市场不提，这些变化可能会对制造业以及银行、公用事业、工业房地产投资信托基金和铁路等辅助服务业产生重要影响。美国尤其如此，美国制造业长期以来一直面临着阻力。此外，资本支出和制造业的任何持续复苏，都将对整体经济产生相当显著的乘数效应。其中包括更多的就业机会、更高的工资、更多的研发支出、更多的税收，以及在新的制造业中心创建产业集群。

最后,而其他司法管辖区会受益于重新支撑及其乘数效应,中国可能会面对的挑战，在中国的外国公司出口约占其GDP大约7%，这部分将失去，从而加剧了中国目前所面临的挑战：国内债务负担及人口老龄化。我们预计，这将促使中国刺激国内消费，并加大对“一带一路”计划的投入。

总而言之，新冠暴露了遥远供应链的脆弱性，并将加速在大流行之前已经出现的回流趋势。我们认为，一个1万亿美元的资本支出周期可以在不影响企业盈利能力的情况下，对供应链进行实质性的改造，但对全球经济、地缘政治和供应链转移的接受者将产生深远的影响。

作者：Candace Browning

坎迪斯·布朗宁(Candace Browning)是美国银行证券公司(BofA Securities)全球研究主管，在过去10年里，她一直被《美国银行家》(American Banker)评选为金融业最具影响力的25位女性之一。今年早些时候，她被《巴伦周刊》(Barron)首次提名为美国金融界最有影响力的100位女性。

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